Triển vọng giá vàng: Mua kỷ lục của ngân hàng trung ương gặp phép thử CPI và Fed

Đợt tăng gần đây của vàng không chỉ dựa vào một nguồn cầu. Hoạt động mua vào mạnh từ khu vực chính thức, dòng vốn quay lại các quỹ ETF vàng và sự chú ý ngày càng lớn tới tính thanh khoản của dự trữ đã củng cố câu chuyện dài hạn cho kim loại quý này. Tuy nhiên, đây không phải bảo đảm cho một đà tăng một mạch: phép thử kế tiếp là dữ liệu lạm phát Mỹ và cách Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tác động tới kỳ vọng lãi suất, lợi suất thực và đồng USD.

Tín hiệu nền tảng: khu vực chính thức mua vào tăng vọt

Các ngân hàng trung ương và tổ chức chính thức khác đã mua ròng 288,9 tấn vàng trong quý II/2026, cao hơn 62% so với cùng kỳ năm trước, gấp khoảng 5 lần mức quý I đã điều chỉnh và là số liệu quý II cao nhất từng được ghi nhận trong chuỗi dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới (WGC). 38

Nhu cầu này không chỉ đến từ một bên quản lý dự trữ. Ba Lan là nước mua lớn nhất, bổ sung 51 tấn; Trung Quốc mua thêm 33 tấn. Uzbekistan và Kazakhstan cũng có các khoản bổ sung đáng kể. Nga và Thổ Nhĩ Kỳ bán ròng, nhưng lượng bán không đủ để bù đắp tổng lượng mua của khu vực chính thức. 3843

Điểm đáng chú ý là quy mô mua ròng này cho thấy nhu cầu đa dạng hóa dự trữ vẫn hiện diện ngay cả khi giá vàng ở mức cao. Điều đó không đồng nghĩa mọi ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục mua với tốc độ tương tự; WGC lưu ý nhu cầu nửa đầu năm vẫn là mức thấp nhất kể từ năm 2022, dù quý II phục hồi mạnh. 38 Dù vậy, cú tăng của quý II tạo ra một yếu tố hỗ trợ bền vững hơn so với dòng tiền giao dịch ngắn hạn đơn thuần.

Hà Lan chuyển vàng sang London: ý nghĩa và giới hạn

Ngân hàng trung ương Hà Lan, De Nederlandsche Bank (DNB), đã chuyển khoảng 86 tấn vàng từ New York và Ottawa sang London trong giai đoạn tháng 3–8/2026. Lý do được đưa ra là bất ổn địa chính trị gia tăng và nhu cầu chuẩn bị cho tình huống khủng hoảng. Sau đợt tái phân bổ, tỷ trọng vàng của Hà Lan lưu ký tại London tăng từ 18,1% lên 32,1%; tỷ trọng tại New York và Ottawa cùng giảm xuống 18,5%. 12

Điều thị trường cần phân biệt rõ: đây chủ yếu là quyết định về địa điểm lưu ký và thanh khoản, không phải Hà Lan mua thêm 86 tấn vàng. Phần lớn hoạt động được thực hiện bằng cách bán vàng tại New York rồi mua lại tại London; hơn 27 tấn được vận chuyển vật chất. 1

Vì vậy, tác động trực tiếp tới cung – cầu toàn cầu là hạn chế: việc chuyển kho không tự làm giảm nguồn cung hay tạo nhu cầu ròng mới. Nhưng động thái này cho thấy lý do các nhà quản lý dự trữ coi trọng London: DNB cho biết vàng ở đây có thể được giao dịch và sử dụng nhanh hơn trong một cuộc khủng hoảng nghiêm trọng. 1 Đây là dấu hiệu nhất quán với việc các chủ sở hữu dự trữ ngày càng quan tâm không chỉ đến quy mô, mà còn đến khả năng sử dụng tài sản trong thời điểm căng thẳng địa chính trị.

ETF vàng bổ sung động lực cầu thứ hai

Nhu cầu đầu tư cải thiện đáng kể trong tháng 8. State Street Global Advisors cho biết các ETF vàng niêm yết tại Mỹ thu hút 7,9 tỷ USD dòng vốn trong tháng, khi giá vàng giao ngay tăng 9,7% — mức tăng tháng mạnh nhất kể từ tháng 3. 18

Dòng vốn ETF thường nhạy hơn với giá và các biến số vĩ mô so với hoạt động mua của ngân hàng trung ương. Điều đó khiến ETF có thể khuếch đại đà tăng, nhưng cũng dễ đảo chiều hơn nếu lợi suất tăng, USD mạnh lên hoặc nhà đầu tư chốt lời. Dù vậy, số liệu tháng 8 đáng chú ý vì cho thấy nhà đầu tư đã quay lại thị trường đồng thời với nhu cầu từ khu vực chính thức. 18

CPI và Fed mới là chìa khóa cho nhịp giá sắp tới

Trong ngắn hạn, giá vàng vẫn gắn chặt với kỳ vọng lãi suất. Tháng 8, vàng đi lên sau khi số liệu lao động Mỹ yếu hơn làm giảm lo ngại về một đợt Fed tăng lãi suất sắp xảy ra; sau đó, việc lợi suất trái phiếu và USD giảm trong bối cảnh thông tin từ Bộ Tài chính Mỹ cũng đi cùng một nhịp tăng mạnh của vàng. 1727

Do đó, trước cuộc họp Fed ngày 15–16/9, có thể hình dung ba kịch bản chính:

• Lạm phát hạ nhiệt hơn dự kiến hoặc Fed phát tín hiệu ít cứng rắn hơn có thể kéo kỳ vọng lợi suất xuống hoặc làm USD suy yếu — những điều kiện gần đây đã hỗ trợ vàng.
• Lạm phát cao hơn dự kiến hoặc định hướng cứng rắn hơn từ Fed có thể đẩy kỳ vọng lãi suất, lợi suất thực và USD lên cao, gây bất lợi cho vàng vì đây là tài sản không sinh lãi.
• Kết quả đúng như kỳ vọng có thể khiến thị trường tập trung trở lại vào vị thế giao dịch, dòng vốn ETF và diễn biến địa chính trị, thay vì tạo ra một cú bứt phá rõ rệt.

Giá vàng giao ngay được ghi nhận quanh 4.493 USD/ounce ngày 3/9, sau một giai đoạn biến động mạnh: trong tháng 8, giá đi từ dưới 4.100 USD lên vùng 4.650–4.700 USD, trước khi kết tháng quanh 4.400 USD. 1918 Biên độ này cho thấy một câu chuyện hỗ trợ về mặt cơ cấu vẫn có thể đi kèm các đợt đảo chiều mạnh trong ngắn hạn.

Triển vọng: tích cực, nhưng không nên chủ quan

Bức tranh trung hạn nghiêng về hướng thuận lợi nếu hoạt động tích lũy của khu vực chính thức và dòng vốn đầu tư tiếp diễn. Lượng mua kỷ lục trong quý II tạo nền tảng cầu quan trọng, còn quyết định chuyển kho của Hà Lan nhấn mạnh vai trò của vàng như một tài sản dự trữ có tính thanh khoản trong kế hoạch ứng phó khủng hoảng. 381

Tuy nhiên, đánh giá hợp lý cho giai đoạn trước mắt là tích cực nhưng thận trọng. Việc Hà Lan chuyển vàng không phải cú sốc cung – cầu, trong khi mặt bằng giá cao khiến vàng dễ chịu áp lực chốt lời. Với nhịp biến động kế tiếp, các yếu tố cần theo dõi là bất ngờ từ CPI, thay đổi trong kỳ vọng về Fed, lợi suất thực, sức mạnh đồng USD và liệu dòng vốn ETF có duy trì sau mức tăng vọt của tháng 8 hay không. 1827