Doanh thu AI tăng mạnh, vì sao định giá Nvidia vẫn giảm?

Nvidia có thể bán được nhiều chip AI hơn mà cổ phiếu vẫn bị định giá thấp hơn so với lợi nhuận dự kiến. Ngày 22/9/2026, Bloomberg ghi nhận hệ số P/E dự phóng của hãng xuống dưới 17, bằng khoảng một nửa mức năm 2025 và gần vùng thấp nhất trong hơn một thập kỷ. Theo Bloomberg, mức giảm này phản ánh sự hoài nghi của nhà đầu tư về khả năng Nvidia tiếp tục tạo ra những kết quả vượt trội. 1722

P/E giảm không có nghĩa giá cổ phiếu phải giảm

P/E dự phóng lấy giá cổ phiếu hiện tại chia cho lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu được dự kiến trong tương lai. Nếu dự báo lợi nhuận tăng nhanh hơn giá cổ phiếu, P/E sẽ giảm. Vì vậy, doanh nghiệp tăng trưởng mạnh và có P/E tương đối thấp không phải là hai điều mâu thuẫn. Tuy nhiên, phép tính này phụ thuộc vào việc lợi nhuận dự báo có thành hiện thực hay không.

Triển vọng đang được đưa vào mẫu số ấy rất lớn: các bản tin cùng thời điểm cho biết doanh thu và lợi nhuận ròng của Nvidia đều được kỳ vọng tăng khoảng 90% trở lên trong năm tài chính hiện tại. Doanh số mảng trung tâm dữ liệu trong quý đã tăng 117% so với cùng kỳ. Đây là kết quả gần đây và dự báo cho tương lai, không phải cam kết rằng tốc độ tăng trưởng sẽ kéo dài. 636

Điều gì khiến nhà đầu tư dè chừng?

Trước hết là biên lợi nhuận gộp — phần doanh thu còn lại sau khi trừ chi phí trực tiếp tạo ra sản phẩm. Nvidia công bố mức 75% trong quý II năm tài chính, trong khi một báo cáo sau đó dự kiến tỷ lệ này xuống dưới 72% vào quý IV. Dự báo gần hơn của chính Nvidia là khoảng 74% cho quý III; chi phí bộ nhớ tăng cũng được nêu là một sức ép. Nếu biên lợi nhuận giảm, mỗi USD doanh thu sẽ tạo ra ít lợi nhuận gộp hơn, dù tổng doanh số vẫn tăng. 39254037

Một rủi ro khác đến từ các khách hàng công nghệ lớn đang phát triển chip riêng. Nếu họ chuyển một phần tác vụ sang chip tự thiết kế, doanh số hoặc khả năng định giá của Nvidia có thể chịu sức ép ngay cả khi tổng chi tiêu cho AI tiếp tục tăng. Hiện chưa rõ các sản phẩm ấy có thể thay thế bao nhiêu nhu cầu dành cho chip Nvidia. 31

Eli Horton, nhà quản lý danh mục tại TCW, xem mức P/E thấp hơn là dấu hiệu thị trường hoài nghi liệu năng lực tạo lợi nhuận hiện nay của Nvidia có bền vững. Nói cách khác, nhà đầu tư có thể tin nhu cầu chip đang rất mạnh mà vẫn không muốn trả mức giá cao cho lợi nhuận họ cho là khó lặp lại. 25

Vì sao Jensen Huang và giới phân tích vẫn lạc quan?

Tại hội nghị của Goldman Sachs ngày 10/9, CEO Jensen Huang gọi Nvidia là một “cổ phiếu tăng trưởng mang tính giá trị” và nhắc lại dự báo doanh thu có thể tăng 70% trong năm tài chính tiếp theo. Ông cũng dự báo chi tiêu hằng năm trên toàn cầu cho hạ tầng AI có thể đạt 3.000–4.000 tỷ USD vào năm 2030. Đó là các dự báo, không phải doanh số đã ghi nhận; chi tiêu của toàn ngành cũng không đồng nghĩa toàn bộ số tiền sẽ trở thành doanh thu của Nvidia. 42435051

Các mục tiêu giá của giới phân tích cho thấy lý do phe lạc quan vẫn nhìn thấy tiềm năng: một thống kê ngày 17/9 ghi nhận mục tiêu bình quân 324,34 USD và mức khuyến nghị bình quân là mua; báo cáo ngày 24/9 đưa ra mục tiêu 327,70 USD. So với giá đóng cửa 224,58 USD ngày 24/9, cả hai đều cao hơn hơn 40%. Nhưng mục tiêu giá là nhận định của nhà phân tích, không phải lợi nhuận mà người mua chắc chắn nhận được. 47714

Có một lưu ý quan trọng về con số P/E. Bloomberg ghi nhận mức dưới 17 vào ngày 22/9, nhưng một bài phân tích ngày 24/9 tính P/E dự phóng khoảng 25. Các nguồn được cung cấp không đối chiếu cách tính hoặc dự báo lợi nhuận dùng cho hai kết quả này. Vì thế, không nên coi “dưới 17” là mức P/E được mọi nguồn thống nhất cho ngày 24/9. Dù dùng con số nào, câu hỏi cốt lõi vẫn là liệu lợi nhuận tương lai có xứng với mức giá cổ phiếu hôm nay. 177