Sụt giảm của Bitcoin là do vĩ mô, không phải Michael Saylor: Jamie Coutts phân tích thanh khoản, nợ công và chất xúc tác phục hồi

Nguyên nhân thực sự: Nhu cầu yếu và Thanh khoản toàn cầu thắt chặt

Lập luận cốt lõi của Coutts rất đơn giản. Ông tuyên bố sự đảo chiều của Bitcoin được thúc đẩy bởi nhu cầu yếu và thanh khoản toàn cầu thắt chặt, thứ mà ông coi là lực lượng chi phối giá của Bitcoin và tất cả các tài sản rủi ro . Ông bác bỏ quan điểm phổ biến cho rằng Michael Saylor hay các khoản mua Bitcoin bằng vốn vay của Strategy là nguyên nhân gây ra đợt sụt giảm này .

“Sự đảo chiều của thị trường thường không do chỉ một công ty gây ra, mà là do các lực lượng trên toàn thị trường như thanh khoản và nhu cầu tổng thể,” Coutts giải thích .

Van de Poppe, người phỏng vấn Coutts, nhấn mạnh rằng thị trường nói chung chỉ đơn giản là thiếu người mua để duy trì mức giá cao hơn . Khuôn khổ trung tâm của Coutts là Chỉ số Thanh khoản Toàn cầu, cho thấy mối tương quan chặt chẽ: cứ khoảng 1% thanh khoản toàn cầu tăng lên sẽ kéo theo Bitcoin biến động khoảng 20% .

Hoạt động bán tháo của người nắm giữ dài hạn đã đạt đỉnh

Coutts lưu ý rằng hoạt động bán tháo của những người nắm giữ dài hạn (long-term holders) đã đạt đỉnh vào quý 3 năm 2025 - một tín hiệu cổ điển thường đánh dấu đỉnh chu kỳ . Ông tin rằng cảnh báo từ mô hình rủi ro trước đó của mình có thể đã báo hiệu đỉnh chu kỳ, và đợt điều chỉnh từ 30% đến 40% sau đó là phù hợp với tín hiệu đó .

Nói cách khác, áp lực bán từ những người đã nắm giữ Bitcoin trong nhiều năm đã được thị trường hấp thụ. Câu hỏi đặt ra là khi nào nhu cầu mới sẽ xuất hiện để thay thế.

Rào cản cơ cấu: Nợ chính phủ và Sự hấp thụ vốn của AI

Coutts xác định hai lực lượng cơ cấu lớn đang hấp thụ dòng vốn lẽ ra có thể chảy vào tiền điện tử, hoạt động như những rào cản dai dẳng :

• Nợ chính phủ Mỹ gia tăng: Khi nợ của Mỹ tăng nhanh hơn cung tiền M2, nó sẽ cạnh tranh cùng một nguồn vốn lẽ ra có thể chảy vào các tài sản rủi ro như Bitcoin .
• Huy động vốn liên quan đến AI: Các hoạt động gọi vốn tư nhân, mua lại cổ phiếu liên quan đến AI, và vay mượn cho cơ sở hạ tầng AI đều đang chuyển hướng dòng vốn ra khỏi tiền điện tử . Coutts lưu ý rằng AI đã không xuất hiện trong chu kỳ tiền điện tử trước và đã "thực sự tăng tốc" vào năm 2025 như một câu chuyện cạnh tranh .

Chất xúc tác chính cho sự phục hồi

Quan điểm của Coutts không hoàn toàn bi quan. Ông xác định một số chất xúc tác cụ thể có thể tạo tiền đề cho một đợt tăng giá mới:

Chính sách tiền tệ nới lỏng hơn

Đây là điều kiện quan trọng nhất. Coutts lập luận rằng một chính sách tiền tệ nới lỏng hơn — các ngân hàng trung ương chuyển hướng sang cắt giảm lãi suất hoặc nới lỏng định lượng — sẽ tạo ra các điều kiện cần thiết cho một đợt tăng giá của Bitcoin và altcoin . Ông tin rằng thâm hụt ngày càng tăng đang dồn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vào thế khó về lãi suất, và giai đoạn tăng trưởng thanh khoản toàn cầu tiếp theo đang đến gần .

“Các ngân hàng trung ương, nếu (khi) họ đảo ngược việc thắt chặt bảng cân đối kế toán, sẽ kích hoạt một đợt tăng giá khác — với mức tăng có khả năng sẽ rõ rệt hơn ở các altcoin,” Coutts viết trên X .

Token hóa tài sản thực

Coutts xem token hóa (tokenization) như một chất xúc tác cơ cấu có thể tạo ra nhu cầu mới thực sự đối với các mạng lưới tiền điện tử, khác biệt với giao dịch đầu cơ .

Tác tử AI tự động

Ông chỉ ra các tác tử AI tự động (autonomous AI agents) như một chất xúc tác trong tương lai, lưu ý rằng chúng có thể tạo ra nhu cầu hữu cơ, lập trình đối với các dịch vụ và giao dịch dựa trên blockchain .

Giữa năm 2026 là điểm uốn tiềm năng của chu kỳ

Dữ liệu của Coutts cho thấy giữa năm 2026 có thể đánh dấu đáy chu kỳ . Các yếu tố chính hỗ trợ quan điểm này bao gồm:

• Việc rút tiền từ Tài khoản Tổng Kho bạc Mỹ (TGA), vốn đã lấy đi khoảng 550 tỷ đô la khỏi thị trường, hiện đã hoàn tất .
• Chu kỳ mở rộng kinh tế vẫn chưa diễn ra hoàn toàn (ISM ở mức 49 so với mức kỳ vọng trên 55) .
• Kịch bản cơ sở của Coutts là Bitcoin sẽ đạt 200.000 đến 250.000 đô la trong vòng hai đến ba năm tới .

Tóm tắt: Một đợt suy thoái do thanh khoản với con đường phục hồi

Theo quan điểm của Coutts, đợt suy thoái Bitcoin hiện tại là do thanh khoản và thuộc giai đoạn cuối chu kỳ. Sự phục hồi phụ thuộc vào việc các ngân hàng trung ương nới lỏng trên toàn cầu và các chất xúc tác dài hạn như token hóa và các tác tử AI tự động — trong khi sự cạnh tranh vốn từ nợ chính phủ và chi tiêu cho AI vẫn tiếp diễn. Ông lập luận, dữ liệu chỉ ra giữa năm 2026 là điểm xoay chuyển tiềm năng cho một đợt tăng giá mới.