SpaceX, OpenAI та Anthropic: гонка за $4 трильйони на IPO — чи це нова бульбашка доткомів?

2. Гонка за першість

Той, хто розміститься першим, встановлює ціновий орієнтир для решти. SpaceX, яка просунулася найдалі, розпочала roadshow 5 червня і, як очікується, може оголосити ціну вже 12 червня . OpenAI подала свою конфіденційну S-1 22 травня, націлюючись на дебют у вересні–жовтні 2026 року . Anthropic обігнала конкурента, подавши заявку 1 червня, лише через кілька днів після закриття раунду на $65 млрд з оцінкою $965 млрд, тимчасово випередивши приватну оцінку OpenAI у $852 млрд . Кожна компанія намагається вийти на ринок до того, як невдале розміщення конкурента зіпсує кон’юнктуру.

3. Вікно виходу може зачинитися

Оскільки акції ШІ вже становлять близько 35% індексу S&P 500, ентузіазм інвесторів перебуває на піку . Майкл Гартнетт з Bank of America зазначив, що топ-10 акцій ШІ зараз займають близько 40% загальної ринкової капіталізації, і майбутні IPO підштовхнуть цю групу до 50% — рівня концентрації, якого раніше ніколи не було . Приватні інвестори, які розігнали ці оцінки майже до трильйона доларів кожна, хочуть зафіксувати прибуток до будь-якої потенційної корекції.

Основні цифри: на що націлюється кожна компанія

SpaceX конфіденційно подала S-1 1 квітня 2026 року, а публічно оприлюднила її 20 травня. Компанія планує лістинг на Nasdaq під тікером SPCX з оцінкою $1,75–$2,0 трлн та залученням $75–$80 млрд, що робить це IPO найбільшим в історії з великим відривом . Roadshow триває, ціноутворення очікується між 18 та 30 червня, а дебют можливий вже 12 червня . S-1 показала, що Starlink — бізнес супутникового інтернету SpaceX — є фінансовим двигуном. У 2025 році він згенерував $11,39 млрд доходу (61% від загального доходу SpaceX, зростання майже на 50% рік до року), показав операційний прибуток $4,42 млрд та мав рентабельність EBITDA на рівні 63% при 10,3 млн абонентів . Лише за перший квартал 2026 року Starlink отримав $3,26 млрд доходу та $1,19 млрд операційного прибутку .

OpenAI подала конфіденційну S-1 22 травня 2026 року, андеррайтерами виступають Goldman Sachs та Morgan Stanley . Цільовий діапазон оцінки — від $850 млрд до $1 трлн, проти останнього приватного раунду у $852 млрд у березні 2026 року . Компанія націлюється на публічний дебют не раніше вересня 2026 року . Її річний дохід становить близько $25 млрд, але також вона має приблизно $14 млрд річних збитків, витрачаючи кошти на обчислювальну інфраструктуру . Один з аналізів припускає, що OpenAI потребує додаткових $207 млрд капіталу до 2030 року лише для виконання поточних зобов’язань з обчислень — тому IPO є радше вимушеним заходом залучення фінансування, ніж колом пошани .

Anthropic подала конфіденційну S-1 1 червня 2026 року після раунду серії H на $65 млрд, який оцінив компанію приблизно в $965 млрд . Її річний темп доходу (run-rate) вибухнув з $1 млрд до понад $19 млрд станом на лютий 2026 року, і вона отримала до $40 млрд від Google та $25 млрд від Amazon . Дату ціноутворення IPO ще не встановлено, але компанія націлена на дебют восени 2026 року . І тут важливо зауважити: широко цитована цифра "$965 млрд" — це приватна оцінка, а не публічна ціль IPO, і деякі аналітики підрахували, що реальна ціна IPO може бути суттєво нижчою, можливо, між $400 млрд та $600 млрд .

Аргументи «за» та «проти»

Експертна думка розділилася між двома кардинально різними наративами.

Аргументи «биків»: Це не Pets.com

Прихильники стверджують, що аналогія з доткомами 1999 року є оманливою, оскільки ці компанії мають реальний, часто прибутковий дохід . На відміну від епохи доткомів, коли близько 80% IPO були збитковими, Starlink від SpaceX є справжньою машиною для заробітку . Лише в першому кварталі 2026 року Starlink згенерував більше операційного прибутку ($1,19 млрд), ніж весь ракетний бізнес отримав доходу . Дохід Anthropic зріс майже у 20 разів приблизно за рік — з $1 млрд до $19 млрд run-rate . OpenAI має всесвітньо впізнаваний бренд, сотні мільйонів користувачів та $25 млрд річного доходу .

«Бики» також стверджують, що концентрація в акціях ШІ відображає реальні структурні зрушення, а не просто спекулятивну піну. Як зазначається в одному аналізі, аналогія з доткомами «найкорисніша як попередження про послідовність подій — пік капітальних витрат → розчарування в утилізації → зниження прогнозів → каскад, — а не як шаблон 1:1» .

Аргументи «ведмедів»: Мультиплікатори на історичному максимумі

Мультиплікатори доходу, за якими оцінюються ці компанії, є приголомшливими навіть за мірками високотехнологічних компаній з високим зростанням.

• SpaceX — При $1,75 трлн та приблизно $18,7 млрд доходу за 2025 рік, вона торгується з мультиплікатором близько 94× до виторгу . Для порівняння, навіть Nvidia, Tesla та Amazon на порівнянних етапах ніколи не наближалися до таких рівнів. Навіть за прогнозними показниками 2026 року з доходом $28,5 млрд мультиплікатор все ще становить близько 61× .
• Anthropic — При ціні раунду серії H у $965 млрд, компанія торгується приблизно з мультиплікатором 21× до поточного річного доходу .
• OpenAI — При $852 млрд компанія оцінюється з величезним мультиплікатором до історичного доходу, залишаючись при цьому глибоко збитковою, зі збитками близько $14 млрд .

Найпомітнішим інституційним «ведмедем» є Morningstar. Незалежна дослідницька фірма опублікувала оцінку справедливої вартості лише у $780 млрд для SpaceX — менше половини цілі IPO у $1,75 трлн — і попередила інвесторів, що вони «матимуть можливість купити акції за більш привабливими рівнями» після розміщення . Аналітик Morningstar Ніколас Оуенс базував оцінку на бізнесах запусків та Starlink і застосував імовірнісне зважування до різних сценаріїв розвитку ШІ-сегменту .

Інші аналітики дійшли подібних висновків, використовуючи інші моделі. Один аналіз за сумою частин оцінив медіанну справедливу вартість SpaceX приблизно в $1,25 трлн, що на 30% нижче цілі IPO . Інший спрогнозував, що навіть якщо SpaceX досягне $50 млрд доходу до 2029 року і торгуватиметься з щедрим мультиплікатором 35×, то отримана ринкова капіталізація складе рівно $1,75 трлн — це означає, що IPO вже сьогодні закладає в ціну майже десятиліття бездоганного виконання .

Питання доткомів: сигнал бульбашки чи раціональна ціна?

Порівняння з доткомами не є суто риторичним. З поправкою на інфляцію, сукупна вартість цих трьох IPO перевищить оцінку всіх IPO США з 1995 по 2000 роки разом узятих . Аналіз Reuters зазначив, що всі три компанії разом є збитковими — комбінація без прецеденту для ринкових дебютів США такого масштабу .

Проте порівняння недосконале. Цикл ШІ поки що «не породив тієї гарячки збиткових IPO, яка характеризувала пізню стадію манії доткомів», зазначили в одному аналізі . Starlink є прибутковим і швидко зростає. Базові технології — великі мовні моделі, багаторазові ракети, супутниковий широкосмуговий зв’язок — мають очевидну корисність і рівень впровадження, якого не мали «концептуальні» акції 1999 року .

Точніший ризик полягає не в тому, що ці компанії нічого не варті, а в тому, що вони варті значно менше, ніж передбачають ціни їхнього IPO. Розрив між ейфорією на приватному вторинному ринку та тим, що готові платити інституційні інвестори на публічному ринку, є центральною невизначеністю. Деякі аналітики прогнозують, що публічна оцінка Anthropic може виявитися на 40–60% нижчою за її приватний раунд у $965 млрд . Якщо перше з цих IPO торгуватиметься погано, це може спричинити каскад, який переоцінить весь цикл капітальних витрат на ШІ.

Проблема поглинання ринком

Сам по собі таймінг є фактором ризику. SpaceX прагне залучити $75–$80 млрд у червні . OpenAI може залучити $60 млрд або більше у вересні . Розмір залучення Anthropic ще не визначений, але, ймовірно, також сягатиме десятків мільярдів. Навіть на ліквідному ринку поглинути понад $200 млрд нових розміщень від одного сектору протягом кількох місяців було б історично безпрецедентно .

Інституційні інвестори, які вже мають концентровані позиції у великих технологічних компаніях, можуть бути змушені продавати наявні активи, щоб звільнити місце для цих нових лістингів, створюючи механічний тиск продажів по всьому ринку . Пізніші заявники — OpenAI та Anthropic — можуть зіткнутися зі значно гіршим ціноутворенням, якщо дебют SpaceX буде невдалим .

За чим стежити далі

Найважливіші дані, які допоможуть вирішити суперечку між «биками» та «ведмедями», ще попереду. Для SpaceX усі погляди прикуті до ціни IPO, ймовірно, 12 червня, та того, як акції торгуватимуться в перші тижні . Для OpenAI та Anthropic публічний випуск їхніх конфіденційних звітів S-1 — очікуваний приблизно за 21 день до початку їхніх roadshow — надасть перший чіткий погляд на дохід, валову маржу, прибутковість та фактори ризику .

Питання не в тому, чи є ШІ та комерційний космос справді трансформаційними галузями. Питання в тому, чи заплатять інвестори публічного ринку, дивлячись на мультиплікатори в 94× до виторгу та $14 млрд річних збитків, ті самі ціни, які платили інвестори приватного ринку в ейфорійні останні місяці перед відкриттям вікна — чи це історичне скупчення мега-IPO стане моментом, коли ринок провів межу.