Чому долар упав попри очікування підвищення ставки ФРС — і чому виграло золото

Долар може слабшати навіть тоді, коли ринок очікує підвищення ставки центральним банком. Саме це пояснює зниження індексу долара нижче 98,70: імовірне посилення політики Федеральної резервної системи США (ФРС) інвестори вже значною мірою врахували в котируваннях, тоді як нові фактори тиснули на довгі прибутковості американських облігацій і зменшували відносну привабливість долара.

У результаті сформувалася ширша макроторгівля: попит на долар послабився, єна зміцнилася через згортання carry trade, а золото знову отримало підтримку — і як актив, ціна якого встановлюється в доларах, і як інструмент диверсифікації ризиків.

Уже враховане підвищення ставки — не обов’язково плюс для долара

Для валютного ринку найважливіше не саме очікування рішення, а його зміна. Якщо інвестори вже заклали помітну ймовірність підвищення ставки ФРС, долару потрібен більш «яструбиний» сюрприз: вища ймовірність рішення, жорсткіший прогноз наступних кроків або більша перевага американських ставок над закордонними.

Це допомагає зрозуміти, чому сильніші за очікування дані щодо зайнятості у США не дали долару стійкої підтримки. Увага ринку змістилася від одного засідання ФРС до довгих прибутковостей, бюджетних ризиків і перспектив монетарної політики в інших країнах. Перед засіданням ФРС коментатори звертали увагу, що індекс долара не зміг повернутися до попередніх максимумів навіть після кращого, ніж очікувалося, зростання зайнятості. 23

Викупи облігацій Казначейством змінили короткострокову картину прибутковостей

19 серпня Міністерство фінансів США повідомило, що щонайменше подвоїть максимальний обсяг викупу номінальних купонних облігацій із терміном 10–20 і 20–30 років — з 2 млрд до щонайменше 4 млрд доларів за одну операцію. Зміни мали діяти з 9 вересня до 4 листопада. 50

Казначейство назвало ці операції заходом для підтримки ліквідності, а не інструментом монетарної політики чи створенням грошей ФРС. Проте ринки відреагували на безпосередній наслідок: більшу підтримку попиту на довгі казначейські облігації. Після оголошення прибутковості на довгому кінці кривої різко знизилися: за даними Reuters, прибутковість 30-річних паперів упала майже на 10 базисних пунктів, знизилася і прибутковість 10-річних. Разом із цим ослаб і долар. 36

Чому це важливо для валюти? Нижчі прибутковості держоблігацій США можуть зменшувати перевагу дохідності, яку отримують глобальні інвестори, тримаючи активи в доларах. Водночас оголошення знову активізувало дискусію про дефіцит бюджету, вартість запозичень і довгострокову стійкість американських фінансів. Reuters зазначав, що ця комбінація посилила побоювання так званої «торгівлі на знецінення валюти» — попиту на золото й біткоїн на тлі тиску на долар. 33

Втім, це тлумачення варто не перебільшувати. Програма викупу Казначейства — інструмент управління боргом і ринковою ліквідністю; сама по собі вона не доводить знецінення валюти. Реакція ринку відображала оцінку її можливого впливу на прибутковості та фіскальні ризики, а не формальну зміну монетарного режиму ФРС.

Сильна єна додала тиску на долар

Індекс долара суттєво залежить від динаміки головних валют у кошику, тому зміцнення японської єни стало важливою частиною руху. Очікування підвищення ставки Банком Японії спонукали інвесторів закривати carry trade, профінансовані в єнах. У таких угодах трейдери позичають дешеву єну, щоб купувати активи з вищою дохідністю. Закриття позицій вимагає викупу єни.

Пара USD/JPY опускалася до 152,89 — це найсильніший рівень єни від лютого — на тлі очікувань підвищення ставки Банком Японії на 25 базисних пунктів на засіданні 17–18 вересня. 26 Інші ринкові оцінки показували, що таке рішення майже повністю враховане в цінах, а рух пов’язували зі згортанням carry trade. 22

Тому зниження USD/JPY нижче 150 було радше можливим сценарієм, а не визначеним результатом. Для цього Банк Японії мав або підвищити ставку, або дати сигнали, здатні переконати ринок у подальшій нормалізації політики. Обережне рішення, навпаки, могло спричинити відкат єни та прибрати один із ключових чинників продажу долара.

Скорочення розриву в політиці послабило перевагу долара

Підтримку долару раніше частково забезпечувала відносно висока дохідність американських активів. Але ця перевага втрачає вагу, коли інші великі центробанки, за очікуваннями ринку, посилюють політику або зберігають її жорсткою.

У цій ситуації особливо важливими були «яструбині» очікування щодо Банку Японії, адже вони впливали на позиціонування в єні. Очікування навколо Європейського центрального банку також підсилювали загальний висновок: США вже не виглядали настільки винятковими за ставками. На валютному ринку оцінюють не лише наступне рішення ФРС, а передусім відносні траєкторії політики різних центробанків.

Чому золото зростало разом зі слабшанням долара

Золото традиційно котирується в доларах. Тому слабший долар робить метал дешевшим для покупців в інших валютах і може підтримувати попит поза США. Але це був не лише механічний валютний ефект.

Інвестори також купували золото для диверсифікації на тлі занепокоєння щодо реальних ставок, бюджетної політики та несприятливих макросценаріїв. UBS охарактеризував золото не просто як тактичну ставку на найближче рішення ФРС, а як інструмент хеджування та диверсифікації портфеля. 2

Це важливе розмежування. Один сильний звіт щодо інфляції або жорстке рішення ФРС можуть короткостроково натиснути на золото, підвищивши прибутковості й курс долара. Проте ширший інвестиційний аргумент на користь металу спирається на інші чинники: диверсифікацію резервів, інвестиційні потоки та попит на захист від фінансових чи геополітичних потрясінь.

Серпнева закупівля Китаю підтримала тезу про диверсифікацію резервів

Народний банк Китаю придбав у серпні 650 000 унцій золота, довівши офіційні резерви до 76,73 млн унцій. Це стало найбільшим місячним приростом від жовтня 2023 року та продовжило серію закупівель до 22 місяців поспіль. 4

Це приблизно 20 метричних тонн золота. 5 Купівля не гарантує подальшого підвищення ціни й не формує жорсткої цінової «підлоги». Проте вона свідчить про стійкий попит з боку офіційного сектору навіть після значного подорожчання золота. Для інвесторів це підтримує думку, що частина попиту на метал пов’язана зі структурною диверсифікацією резервів, а не лише з короткостроковими спекуляціями.

Тодішня ціль UBS у 5 000 доларів за унцію в першій половині 2027 року відображала саме цей довгостроковий підхід: очікування нижчих реальних ставок, слабшого долара та стабільного попиту центральних банків. 2 Це прогноз, а не обіцянка; його реалізація залежатиме від макроекономічних умов і фактичних інвестиційних потоків.

Що може змінити траєкторію долара, єни та золота

Наступні три події мали перевірити цю ринкову логіку:

• Індекси PPI та CPI у США. М’якші дані щодо інфляції могли б посилити очікування пом’якшення політики згодом, знизити прибутковості й підтримати золото. Сильніші показники здатні підняти прибутковості та підтримати долар, хоча ринок також оцінюватиме, чи не погіршує висока інфляція фіскальні ризики.
• Рішення ФРС 16 вересня. Підвищення ставки з чітко «яструбиними» сигналами щодо майбутніх кроків могло б викликати відскок долара й тиснути на золото. Пауза або обережна риторика, навпаки, посилили б тезу про звуження розриву між політикою США та інших великих економік.
• Рішення Банку Японії 17–18 вересня. Підвищення ставки або впевнені сигнали про нормалізацію політики могли б продовжити зміцнення єни та згортання carry trade. Більш обережний результат міг би швидко скасувати частину зростання єни. 2226

Висновок

Падіння індексу долара не означало, що ринок відкинув можливість підвищення ставки ФРС. Радше інвестори переоцінили важливіші чинники: зниження прибутковостей довгих казначейських облігацій після оголошення про викупи, побоювання щодо фіскальних ризиків і скорочення розриву між політикою США та перспективами Японії й Європи.

Золото виграло, бо слабший долар покращив для нього валютне тло, а фіскальні побоювання та потреба в диверсифікації посилили його роль як захисного активу. Чи збережеться цей тренд, залежатиме від нових даних щодо інфляції та рішень центробанків. Але цей епізод добре показав: одного, частково очікуваного, кроку ФРС недостатньо, щоб визначити напрямок долара.