Вʼєтнам може повернутися на ринок доларових держоблігацій: ціна питання — близько 7%

Вʼєтнам розглядає повернення на міжнародний ринок суверенного боргу в доларах США — уперше більш ніж за десятиліття. Міністерство фінансів обговорює з інвестиційними банками можливий випуск 10-річних доларових облігацій обсягом від $500 млн до $1 млрд. Одна з пропозицій передбачає залучення $1 млрд, інша — купон близько 7% річних. Остаточного рішення влада ще не ухвалила. 2

Якими можуть бути параметри випуску

Наразі йдеться не про затверджені умови, а про пропозиції, які обговорюються:

• валюта: долар США;
• строк погашення: 10 років;
• можливий обсяг: $500 млн–$1 млрд;
• орієнтовний купон: близько 7% річних;
• статус: переговори тривають, рішення про розміщення немає. 2

Важливо не плутати індикативний купон із фінальною вартістю запозичень: підсумкова ставка залежатиме від ринкових умов і попиту інвесторів. Вʼєтнам також може взагалі відмовитися від випуску.

Навіщо Вʼєтнаму виходити на зовнішній ринок

Передбачається, що залучені кошти підуть на інфраструктуру та інші проєкти. Країна прагне забезпечувати щорічне економічне зростання щонайменше на 10% до 2030 року — амбітна ціль, що потребує значних довгострокових інвестицій. 2

Доларові держоблігації могли б також розширити джерела фінансування. Досі основним кредитором внутрішніх інвестицій були вʼєтнамські банки. За даними Reuters, зростання кредитування випереджає приріст депозитів щонайменше з 2021 року, створюючи для банків дефіцит фондування. Вихід на зовнішній ринок міг би частково послабити цей тиск. 2

Протягом року, про який ідеться у повідомленні, Вʼєтнам уже розмістив на внутрішньому ринку державних облігацій більш ніж на $9 млрд. Отже, міжнародний випуск розглядають не як просту заміну внутрішньому боргу, а як додатковий канал фінансування масштабної інвестиційної програми. 2

Головна дилема — висока вартість доларових коштів

Ключовий ризик для уряду — ціна такого запозичення. Купон на рівні близько 7% суттєво перевищував би середню ставку за 10-річними державними облігаціями на внутрішньому ринку: вона зросла до 4,2% з 3,1% роком раніше. 2

Влада оцінює ці витрати на тлі підвищення світових дохідностей, високих цін на нафту та інфляції. За таких умов доларовий борг дорожчає, а отже угоду можуть перенести або не проводити, якщо запропонована інвесторами ціна виявиться невигідною. 2

Фактично Вʼєтнам зважує стратегічну користь від ширшого доступу до капіталу проти вищих відсоткових витрат і валютного ризику, який виникає під час запозичення в доларах.

Порівняння з попередніми міжнародними випусками

Якщо розміщення відбудеться, воно стане першим зовнішнім суверенним доларовим випуском Вʼєтнаму з 2014 року. Тоді країна продала 10-річні облігації на $1 млрд із річним купоном 4,8%. 216

Різниця між 4,8% у 2014-му та нинішньою орієнтовною ставкою близько 7% показує, наскільки менш сприятливим став зовнішній процентний фон. Вʼєтнам також виходив на міжнародний ринок у 2010 і 2005 роках. Випуск 2005 року становив $750 млн, мав 10-річний строк і купон 6,875%. 212

Ці угоди не можна порівнювати механічно: в кожному випадку відрізнялися глобальна конʼюнктура, попит інвесторів і цілі управління держборгом. Проте вони свідчать, що Вʼєтнам використовував цей інструмент вибірково.

Ознаки більшої відкритості до зовнішнього фінансування

Традиційно Вʼєтнам обережно ставився до іноземних запозичень і фінансової лібералізації. Reuters повідомляє, що за генерального секретаря Компартії То Лама ця позиція дещо помʼякшилася: уряд шукає способи прискорити зростання в умовах невизначеності світової торгівлі. 2

На активніше вивчення зовнішнього фінансування вказують і кілька інших кроків:

• центральний банк підвищив річний ліміт зовнішніх запозичень для приватного сектору до $6,1 млрд у 2026 році з $5,5 млрд у 2025-му та розглядав можливість подальшого підвищення; 2
• VPBank у червні підписав угоду про зовнішній кредит на $1,44 млрд; 2
• Vingroup у квітні розмістив пʼятирічні облігації, допущені до торгів у Відні, на $350 млн під 5,75%, а також планував окремий випуск у Південній Кореї на суму, еквівалентну $338 млн, строком на три роки та з купоном 8%; 2
• уряд погодився приймати кредити на розвиток від Японії та Німеччини після того, як раніше не використав мільярди доларів доступного фінансування розвитку. 2

Це не означає, що доларовий суверенний випуск неминучий. Однак такі кроки показують: зовнішній капітал дедалі активніше розглядають як один із варіантів фінансування.

Що буде визначальним

Найважливішим стане висновок Міністерства фінансів: чи можна залучити гроші за межами країни за ставкою, яка виправдовує додаткові витрати. Для ринку ключовими сигналами будуть фінальний обсяг, строк, купон, цільове використання коштів, а також динаміка глобальних дохідностей і ситуація з внутрішнім банківським фондованням.

Поки що це не завершена угода, а спосіб диверсифікувати фінансування інфраструктури та економічного зростання. Саме потенційна ставка близько 7% пояснює, чому остаточне рішення Вʼєтнаму залишається відкритим. 2