UBS радить короткі та середні облігації, поки дохідність 30-річних паперів зростає

Рекомендація UBS від 18 серпня полягає в тому, щоб вибірково докуповувати якісні облігації з коротким і середнім строком погашення, а не поспішати з 30-річними державними паперами після глобального розпродажу довгострокового боргу. Банк вважає, що підвищена дохідність уже забезпечує інвесторам привабливий поточний дохід, тоді як коротші строки мають меншу чутливість до бюджетних та інфляційних потрясінь на довгому кінці кривої.

Запас міцності: 100-230 базисних пунктів

У своєму бажаному сегменті казначейських облігацій США — зі строком погашення від двох до п’яти років — UBS оцінює запас доходу приблизно у 100-230 базисних пунктів. Саме настільки, за розрахунками банку, мала б зрости дохідність від тодішніх рівнів, щоб падіння ціни повністю компенсувало дохід, отриманий за один рік. Це діапазон для всього сегмента, а не окремий поріг для кожного строку.

Такий запас не означає відсутності ризику: якщо дохідність зростає, ціни облігацій можуть знижуватися. Однак вища стартова дохідність дає інвестору більший потік доходу, здатний пом’якшити наслідки помірного подальшого зростання ставок.

Чому UBS обережна щодо 30-річних держоблігацій

Довгострокові облігації сильніше реагують на зміни дохідності та строкової премії — додаткової винагороди, якої інвестори вимагають за утримання боргу протягом тривалого періоду. На 30-річний сегмент, зокрема, тиснуть такі чинники:

• Побоювання щодо стійкої інфляції. Якщо ринок очікує, що інфляція залишатиметься високою, інвестори вимагатимуть більшої компенсації за довгострокове кредитування уряду.
• Бюджетні дефіцити та нові випуски. Урядам із великими потребами у фінансуванні доводиться активніше виходити на ринок, збільшуючи обсяг боргу, який мають поглинути інвестори.
• Слабкий попит на аукціонах. Невдалий аукціон довгострокових казначейських паперів може свідчити, що покупці хочуть вищої дохідності, перш ніж брати на себе додатковий процентний ризик.
• Ризик ліквідності. У періоди стресу довгострокові облігації може бути складніше швидко продати за прийнятною ціною.

Через це довгострокова дохідність може залишатися високою або зростати навіть тоді, коли інвестори вже очікують слабшого економічного зростання чи м’якшої політики центральних банків.

Наскільки далеко зайшов розпродаж

18 серпня дохідність 30-річних казначейських облігацій США перевищила 5,31% — це був найвищий рівень із 2007 року. Дохідність 30-річних німецьких Bunds сягнула 3,75%, максимуму з 2011 року, а 30-річних британських gilt була близькою до 5,85% — травневого піку та найвищого рівня з 1998 року.

UBS пов’язує тиск на довгий кінець із побоюваннями щодо тривалої інфляції, погіршенням бюджетних позицій урядів і майбутнім зростанням запозичень. Додатковим чинником стали великі обсяги випуску довгострокових корпоративних облігацій, зокрема запозичення технологічних компаній для фінансування інфраструктури штучного інтелекту.

Чому короткі папери можуть зростати навіть за слабкого довгого кінця

Дохідність короткострокових облігацій зазвичай тісніше пов’язана з очікуваннями щодо ключових ставок центральних банків. Довгострокові папери сильніше залежать від строкової премії, а також від оцінок майбутньої інфляції, бюджетної політики та пропозиції державного боргу.

UBS очікує, що дезінфляція триватиме, і вважає ринкові очікування подальшого посилення політики центральних банків надто агресивними. Якщо інвестори почнуть закладати меншу кількість підвищень ставок або згодом очікуватимуть їхнього зниження, дохідність 2-5-річних паперів може впасти, а їхні ціни — зрости. Водночас дохідність 30-річних облігацій може залишатися високою або навіть підвищуватися через бюджетний тиск і надлишкову пропозицію боргу.

У цьому і полягає ключова відмінність підходу UBS: розпродаж на ринку облігацій не однаково впливає на всі строки. Коротко- та середньострокові папери можуть виграти від зміни очікувань щодо ключових ставок, тоді як довгострокові й надалі потерпатимуть від бюджетних ризиків і великої пропозиції.

Потоки ETF: попит на дохід і ліквідність

Дані щодо європейських ETF, оприлюднені в цей період, показали 11,9 млрд євро припливу до інструментів із фіксованою дохідністю. Із них 4,5 млрд євро припало на фонди державних облігацій, а 3,8 млрд євро — на ультракороткі продукти, переважно номіновані в євро. Така структура узгоджується з прагненням інвесторів отримати дохід від облігацій, водночас обмежуючи строковий ризик і зберігаючи ліквідність. Водночас ці дані не є повною картиною позиціонування всіх інвесторів у світі.

Це важливе застереження: потоки показують, куди спрямовує капітал лише частина ринку, але не доводять, що всі інвестори перейшли до стратегії короткої дюрації.

Продовження попередньої позиції UBS

Серпнева рекомендація не змінює, а радше підтверджує попередній погляд UBS. В опублікованому у квітні House View банк назвав якісні облігації зі строком близько трьох-п’яти років джерелом привабливої дохідності та диверсифікації, попри інфляційні й боргові ризики. У травневому прогнозі UBS так само віддавала перевагу коротко- та середньостроковим облігаціям для глобальних інвесторів, зазначаючи, що короткі папери зазвичай легше поглинають фонди грошового ринку, банківські баланси та інші пули ліквідності.

Водночас банк робить поправку на валюту та регіон. Він особливо відзначає короткі й середні строки в доларах США та фунтах стерлінгів. Окремі довгострокові європейські облігації можуть виглядати привабливо, оскільки траєкторії монетарної політики, економічні цикли, бюджетні та політичні умови в регіонах відрізняються.

Що це означає для інвестора

UBS не стверджує, що 30-річні облігації втратили будь-яку цінність або що короткострокові папери не можуть дешевшати. Її теза полягає в тому, що нинішнє співвідношення ризику та потенційної винагороди виглядає привабливішим у якісному боргу з коротким і середнім строком погашення:

1. Дохід доступний уже зараз завдяки підвищеній стартовій дохідності.
2. Процентний ризик нижчий, ніж у 30-річних державних облігацій.
3. Зміна політики центральних банків може підтримати ціни у сегменті 2-5 років.
4. Бюджетні та інфляційні шоки менш концентровані на короткому кінці кривої, ніж на довгому.
5. Перевага ліквідності помітна в потоках ETF, особливо через попит на ультракороткі продукти.

Отже, у погляді UBS від 18 серпня йдеться не про безумовну відмову від довгострокових облігацій, а про вибіркове фіксування привабливого доходу в якісних коротко- та середньострокових паперах — замість значного збільшення експозиції до найбільш чутливого до ставок сегмента державного боргового ринку.