Аномалія на $100 млрд: чому інвестиційні облігації раптом торгуються як сміттєві

Кредитний ринок демонструє рідкісний і небезпечний розрив: приблизно $100 млрд облігацій, які досі мають інвестиційний рейтинг, на вторинному ринку торгуються зі спредом, ширшим за середній показник індексу ринку високоризикових (сміттєвих) облігацій діапазону double-B. Інакше кажучи, ринок фактично оцінює їх так, ніби вони вже є неінвестиційними . Цей феномен — «торгується як сміттєвий, хоч рейтинг інвестиційний» — є провісником глибшої деформації, спричиненої суперциклом капітальних витрат на штучний інтелект.

Чому $100 млрд інвестиційних облігацій раптом стали «сміттєвими»

Коли дохідність облігації на вторинному ринку перевищує дохідність казначейських облігацій США (її «спред») більше, ніж середній спред за індексом сміттєвих облігацій, ринок фактично визначив, що цей борг несе ризик, типовий для «сміттєвого» рівня, незалежно від офіційного рейтингу. Bloomberg повідомляє, що серед компаній високого ґатунку, чиї боргові папери нещодавно торгувалися на таких проблемних рівнях, — Oracle Corp. та Stellantis NV . Загальна сума: близько $100 млрд в індексах інвестиційних облігацій у доларах США та євро .

Хвиля ШІ-боргу: $570 млрд і зростає

Першопричина — безпрецедентний масштаб запозичень, пов'язаних зі штучним інтелектом. Morgan Stanley прогнозує, що глобальний обсяг випуску боргу, пов'язаного зі ШІ, досягне майже $570 млрд у 2026 році, порівняно з приблизно $60 млрд у попередньому аналогічному періоді; до кінця травня вже було випущено $236 млрд . Goldman Sachs окремо нарахував $489 млрд AI-пов'язаного боргу, випущеного з початку року станом на кінець липня . За прогнозами, сукупні капітальні витрати гіперскейлерів Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta та Oracle у 2026 році сягнуть приблизно $805 млрд .

Oracle: канарка у вугільній шахті

Oracle — головний приклад. Компанія перебуває в процесі будівництва дата-центрів вартістю $250 млрд, яке спалює готівку швидше, ніж вона встигає генерувати дохід . 9 липня 2026 року S&P Global Ratings знизило кредитний рейтинг Oracle з BBB до BBB- (на один щабель вище «сміттєвого»), пославшись на капітальні витрати, які значно перевищили операційний грошовий потік . S&P також визначило значну залежність від одного клієнта, OpenAI, як ключовий кредитний ризик, зазначивши, що на OpenAI припадає приблизно половина з $638 млрд невиконаних зобов'язань Oracle . Moody's має негативний прогноз, що означає можливість подальшого зниження .

Ризик каскаду «занепалих ангелів»

Коли рейтинг компанії знижують з інвестиційного до «сміттєвого», багато інституційних інвесторів — пенсійні фонди, страхові компанії та фонди, що інвестують лише в інвестиційний ґатунок, — змушені продавати такі папери незалежно від ціни. Bloomberg повідомляє, що ринок зараз очікує на «нову еру занепалих ангелів» . Побоювання полягають у тому, що хвиля формальних знижень рейтингів створить надлишок пропозиції на ринку високодохідних облігацій, що обвалить ціни на «сміттєві» папери та змусить розширитися спреди на всьому кредитному спектрі . Оцінка JPMorgan про те, що облігації на $84 млрд можуть цього року впасти до «сміттєвого» статусу (ця цифра узгоджується з масштабом ризику, описаного в кількох джерелах, хоча й не була незалежно підтверджена), стала б однією з найбільших хвиль «занепалих ангелів» в історії.

Попередження Fitch: корекція ШІ як головний кредитний ризик

28 липня Fitch Ratings опублікувало свій огляд глобальних ризиків за третій квартал, попередивши, що корекція на ринку ШІ стає значним глобальним кредитним ризиком . Fitch зазначило, що скориговане на цикл співвідношення ціни до прибутку (CAPE) індексу S&P 500 наближається до рівнів часів доткомів, а бум ШІ став «глибоко переплетеним» з ринками капіталу США . Наслідок: спад у технологічних оцінках може безпосередньо спровокувати зниження кредитних рейтингів та розширення спредів, перетворивши подію на фондовому ринку на кредитну подію .

Фактор самозаспокоєності: спреди на багаторічних мінімумах

Іронія в тому, що ширший кредитний ринок виглядає спокійним. Спреди за інвестиційними облігаціями на початку 2026 року досягли тридцятирічних мінімумів, а опційно-скоригований спред індексу ICE BofA US Corporate становив близько 77–80 базисних пунктів . Наприкінці липня спреди за «сміттєвими» облігаціями були приблизно вдвічі нижчими за історичну середню — 2,69 відсоткового пункту . Ця вузькість маскує приховане погіршення: ринок не закладає в ціну ризик зниження рейтингів, що робить його вразливим до раптової переоцінки .

Як ці фактори поєднуються в потенційну кризу

Механізм — це багатоступеневий цикл зворотного зв'язку:

1. Ненаситний попит на капітальні витрати у сфері ШІ змушує компанії випускати рекордні обсяги боргу інвестиційного ґатунку, перевантажуючи ринок.
2. Баланси погіршуються, оскільки витрати випереджають доходи, що призводить до зниження рейтингів (Oracle — головний приклад).
3. Коли облігації вже торгуються зі спредами, типовими для «сміттєвих», ринок фактично «позначив їх знижку», але формального зниження рейтингу ще не відбулося.
4. Коли відбувається формальне зниження, вимушений продаж з боку інвесторів, які працюють лише з інвестиційним ґатунком, створює надлишок пропозиції на ринку високодохідних облігацій, обвалюючи ціни на «сміттєві» папери та змушуючи розширюватися спреди на всьому кредитному спектрі.
5. Ця переоцінка здорожчує рефінансування для всіх компаній, включаючи не пов'язані зі ШІ, посилюючи фінансові умови в цілому.

Попередження Fitch про те, що корекція ШІ тепер є найвищим глобальним кредитним ризиком, формалізує те, про що вже сигналізують $100 млрд «сміттєвих» інвестиційних облігацій та зниження рейтингу Oracle: межа між інвестиційним та «сміттєвим» ґатунком розмивається в реальному часі, і інституційний механізм, який зобов'язаний продавати при перетині цієї межі, може перетворити подію з рейтингом на каскадну кредитну кризу.

Примітка щодо цифри JPMorgan у $84 млрд: Ця цифра була згадана в оригінальному дослідницькому запиті, але не підтвердилася незалежно в наявних джерелах. Ширший ризик появи «занепалих ангелів» добре задокументований Bloomberg та іншими, але точну суму $84 млрд слід звірити з оригінальним дослідженням JPMorgan.