Чому carry trade на ринках, що розвиваються, досі приносить прибуток у 2026 році

Carry trade на ринках, що розвиваються, опинився в рідкісній зоні комфорту: різниця між відсотковими ставками залишається значною, валютні коливання — помірними, долар як валюта фінансування не створює надмірного тиску, а інвестори й далі шукають активи з вищою дохідністю.

Індекс Bloomberg, який відстежує вісім валют країн, що розвиваються, зріс приблизно на 22% із кінця 2024 року та показав позитивний результат сім кварталів поспіль. Це найдовша серія успішних кварталів із 2008 року. 183

Однак такий результат не означає, що стратегія стала безпечною. Carry trade зазвичай приносить дохід поступово, але може зазнати різких збитків, якщо валюта фінансування зміцниться, волатильність підскочить або інвестори одночасно почнуть скорочувати позикові позиції.

Як працює carry trade

У типовій угоді, профінансованій доларами, інвестор позичає або продає долари, а потім купує валюту країни, що розвивається, чи облігації в її національній валюті. Прибуток має дві основні складові:

• Carry-дохід: перевага у відсотковій ставці або дохідності, яку дає актив на ринку, що розвивається.
• Зміна курсу: прибуток або збиток від руху валюти цієї країни щодо долара.

Висока дохідність не є гарантованим прибутком. Якщо валюта країни, що розвивається, знеціниться сильніше, ніж компенсує процентний дохід, уся позиція може стати збитковою.

Спокійний валютний ринок зробив carry trade привабливішим. Коли фактична та очікувана волатильність валют низькі, щоденні коливання менші, а страхування валютного ризику може коштувати дешевше. Водночас Bloomberg повідомляв у червні, що зростання волатильності долара та очікування вищих ставок Федеральної резервної системи США вже створювали тиск на стратегію. 9

Чому стратегія спрацювала

Велика різниця у ставках створила запас дохідності

Головна привабливість carry trade — високі локальні ставки. За даними Bloomberg, у Туреччині ставки та дохідність облігацій у певні періоди сягали приблизно 40% або більше. Це значно перевищувало вартість залучення коштів у низькодохідній валюті та створювало суттєвий процентний дохід — якщо втрати від падіння ліри не з’їдали його. 3

Туреччина водночас добре показує, чому на саму номінальну дохідність покладатися не можна. Пізніше Goldman Sachs прогнозував, що ліра може слабшати до долара середньорічними темпами в діапазоні близько 20%, оскільки влада надає пріоритет стабілізації зовнішнього балансу. Отже, швидше знецінення валюти здатне поглинути значну частину процентної переваги. 10

Низька волатильність підштовхнула інвесторів до ризику

Carry-позиції легше утримувати, коли валюти рухаються у вузьких діапазонах, а глобальні ринки залишаються впорядкованими. Стратегія залежить не лише від різниці ставок, а й від готовності інвесторів тримати ризикові активи.

Різкий стрибок волатильності може змусити трейдерів із позиковим фінансуванням закривати позиції одночасно. Тоді стратегія, яка повільно накопичує дохід, перетворюється на стрімке падіння.

Показовим прикладом стало згортання єн-орієнтованого carry trade у серпні 2024 року. Банк міжнародних розрахунків зазначав, що зміна очікувань щодо процентних ставок і сплеск волатильності посилили скорочення позикових позицій. Найсильніше постраждали валютні carry-угоди, особливо профінансовані єною. 5054

Приплив іноземного капіталу посилює зростання

Приплив коштів може одночасно підтримувати національну валюту та місцевий ринок облігацій. У Туреччину повернулися міжнародні інвестори, яких привабили високі ставки, поліпшення ринкових умов і зниження геополітичної невизначеності. Bloomberg, посилаючись на обізнаних із потоками співрозмовників, оцінював обсяг валютних carry-позицій приблизно у $30 млрд, а іноземні інвестиції в облігації, номіновані в лірах, — приблизно у $15 млрд. 6

Так формується самопідсилювальний цикл: приплив коштів підтримує місцеві активи та валюту, збільшує прибуток за поточними ринковими оцінками й заохочує нові інвестиції. У разі відтоку капіталу цей механізм працює у зворотному напрямку.

Стратегія адаптувалася до змін долара

Долар залишається важливою валютою фінансування, але не єдиною. Коли в середині 2026 року долар зміцнився, деякі керуючі почали частіше використовувати для фінансування позицій євро та австралійський долар. Morgan Stanley також радив виражати позитивний погляд на валюти країн, що розвиваються, проти ширшого кошика, до якого входили долар, євро та єна. 5

Така гнучкість допомогла зберегти привабливість загальної теми EM carry навіть тоді, коли суто доларове фінансування стало менш вигідним.

Що кажуть великі фінансові установи

Загальний інституційний прогноз залишається позитивним, але це не означає безумовної підтримки кожної високодохідної валюти.

• PGIM. Кеті Гепворт, керівниця команди боргових інвестицій PGIM на ринках, що розвиваються, назвала carry своєю найпереконливішою інвестиційною темою: «Carry, carry, carry». Це свідчить про силу можливості отримувати процентний дохід, але не скасовує валютного ризику. 3

• Goldman Sachs. Банк заявив, що глобальне середовище для carry-угод є найпривабливішим більш ніж за два десятиліття, і назвав єну, швейцарський франк та євро бажаними валютами фінансування. Окремий прогноз щодо Туреччини був обережнішим: швидше падіння ліри може істотно зменшити винагороду за позицію. 710

• Morgan Stanley. На початку 2026 року банк був серед установ, які очікували продовження ралі. Водночас щодо ліри він попереджав, що угода стала переповненою та вразливішою через прискорення девальвації. 1115

• Bank of America. BofA також бачив потенціал для продовження ширшого carry-ралі на початку 2026 року. Але коли нафтовий шок створив загрозу для імпортного рахунку Туреччини та посилення тиску на ліру, банк зайняв обережнішу позицію. Bloomberg повідомляв, що BofA і Barclays відмовилися від оптимістичних ставок на ліру за таких умов. 1112

Ця різниця важлива: консенсус був прихильнішим до диверсифікованої стратегії EM carry, ніж до концентрованих ставок на одну високодохідну валюту.

Що може зупинити зростання

Жорсткіша політика ФРС або сильніший долар

Вищі дохідності американських облігацій чи різке зміцнення долара збільшать вартість фінансування та звузять фактичну процентну перевагу. Навіть якщо локальні ставки залишаться високими, рух валюти може перекреслити отриманий дохід. Bloomberg називав зростання волатильності долара та очікування підвищення ставок ФРС прямими загрозами для прибутковості carry-угод. 9

Шок волатильності та скорочення позикових позицій

Стратегія особливо вразлива, коли інвестори одночасно зменшують кредитне плече. Період відмови від ризику може водночас зміцнити валюти фінансування, послабити валюти країн, що розвиваються, і посилити вимоги до застави. Серпневе згортання єн-орієнтованих позицій у 2024 році показало, наскільки швидко ці фактори можуть взаємодіяти. 4350

Зміцнення єни або валютна інтервенція

Сильніша єна підвищує вартість утримання позицій, профінансованих японською валютою. Дії центральних банків також можуть зруйнувати припущення, на яких тримається угода. Carry trade на ринках, що розвиваються, залишився стійким після спільної валютної інтервенції США та Японії в серпні 2026 року, але Bloomberg зазначав, що вона зменшила привабливість стратегії, профінансованої єною. 8

Нафтові та геополітичні потрясіння

Для країн, які імпортують нафту, різке подорожчання енергоносіїв погіршує торговельний баланс і посилює тиск на валюту. Епізод із нафтовим шоком у Туреччині у 2026 році показав, як зростання імпортних витрат може поставити під загрозу навіть дуже прибуткову на перший погляд позицію в лірі. 12

Швидша девальвація або зміни внутрішньої політики

Високої номінальної дохідності недостатньо, якщо влада допускає швидше знецінення валюти або інвестори починають сумніватися у стійкості політичного курсу. Прогноз Goldman Sachs щодо ліри та попередження Morgan Stanley про переповнені позиції показують, що траєкторія валютного курсу не менш важлива за різницю процентних ставок. 1015

Висновок для інвесторів

Ралі EM carry підтримують одразу кілька сприятливих умов: високі ставки, відносно спокійний валютний ринок, сильний апетит до ризику, приплив капіталу та прийнятне середовище для валют фінансування. Результат — виняткова серія: близько 22% прибутку з кінця 2024 року та сім позитивних кварталів поспіль. 18

Але ця стратегія залежить від умов і не може тривати автоматично. Найважливіші сигнали ризику:

• тривале зміцнення долара або єни;
• зростання очікуваної валютної волатильності;
• зміна очікувань щодо політики ФРС або Банку Японії;
• послаблення іноземних портфельних потоків;
• різке подорожчання нафти;
• ознаки того, що місцева влада допускає швидше знецінення валюти.

Найточніший висновок із позицій великих установ звучить так: диверсифікований EM carry залишається привабливим, доки волатильність і умови фінансування сприятливі. Натомість переповнені угоди з однією валютою — особливо з турецькою лірою — можуть швидко розвернутися, щойно зміниться макроекономічне тло.