ЄЦБ готується до вересневого підвищення ставки: чому євро отримує підтримку

Ринки сприймають підвищення ставки Європейським центральним банком (ЄЦБ) у вересні майже як базовий сценарій. За останніми доступними ринковими оцінками, імовірність підвищення на 25 базисних пунктів становила близько 95%. Це означало б зростання депозитної ставки з 2,25% до 2,50% на засіданні 10 вересня 2026 року.1314 Для ЄЦБ це було б другим підвищенням ставки за рік після червневого кроку.

Перегляд очікувань пояснюється незручним для регулятора поєднанням чинників: енергоносії віддалили інфляцію від цілі ЄЦБ у 2%, а економічна активність залишилася достатньо стійкою, щоб не блокувати подальше посилення політики. Для валютного ринку це створює сприятливіший відносний фон для євро, хоча курс залишається дуже чутливим до американської статистики та заяв центральних банків.

Чому вересневе підвищення майже закладене в ціни

Енергоносії перетворилися на тривалу проблему для політики

Безпосереднім каталізатором став енергетичний шок, пов’язаний із затяжним конфліктом на Близькому Сході. У липні ЄЦБ залишив депозитну ставку на рівні 2,25%, але заявив, що уважно стежить за інтенсивністю та тривалістю шоку, а також за його непрямими й вторинними наслідками.5 Така риторика залишила можливість для подальшого посилення політики, а не звела зростання цін на енергію до короткострокового сплеску загальної інфляції.

Проблема полягає в тому, що дорожча енергія може поступово підвищувати ціни в інших секторах і довше утримувати інфляцію вище цільового рівня. В опитуванні Reuters, опублікованому в серпні, 57 із 69 економістів очікували підвищення ставки ЄЦБ на 25 базисних пунктів у вересні — до 2,50%.3 Раніші матеріали ЄЦБ також свідчили, що ринки закладали червневе підвищення, а потім іще один крок у вересні; кількість можливих подальших підвищень змінювалася залежно від цін на нафту.1

Інфляційні дані посилили ці побоювання. В одному з червневих опитувань Reuters зазначалося, що інфляція в єврозоні у травні становила 3,2%, а базова інфляція — 2,5%. Це вказувало на поширення цінового тиску за межі енергоносіїв і продуктів харчування.4 За даними іншого опитування Reuters, інфляція в єврозоні досягла 2,9%, тоді як ціни на нафту залишалися приблизно на 25% вищими за довоєнні рівні.3

Економіка не ослабла настільки, щоб зупинити ЄЦБ

ЄЦБ посилює політику не на тлі економіки, яку надані джерела описують як таку, що стрімко руйнується. Стратеги Nomura зазначали, що ВВП єврозони без урахування Ірландії зростав приблизно на рівні потенційних темпів, попри конфлікт. Вони прогнозували інфляцію на рівні 2,8% і ще одне підвищення депозитної ставки ЄЦБ на 25 базисних пунктів у вересні.8

Така стійкість дає регулятору більше простору для зосередження на інфляційних ризиках. Вона також пояснює, чому ринки відійшли від простого сценарію «одне підвищення — і пауза»: Reuters повідомляв про зростання ставок на те, що через геополітичний тиск депозитна ставка ЄЦБ до кінця 2027 року може наблизитися до 3%.2 Довгострокові очікування менш надійні, ніж прогноз щодо вересневого засідання, але вони показують, наскільки змінилося бачення майбутньої траєкторії політики.

Чим позиція ЄЦБ відрізняється від ФРС

Найвиразніший контраст у доступних даних — між ЄЦБ, якого ринки переоцінюють у бік жорсткішої політики, та Федеральною резервною системою США, від якої найближчим часом очікують обережності.

Слабші американські інфляційні дані дали ФРС більше можливостей не підвищувати ставку негайно. За даними Reuters, трейдери різко скоротили очікування щодо підвищення ставки ФРС у вересні: розрахункова імовірність знизилася до 30,6% із 52,2% тижнем раніше.21 В іншому матеріалі Reuters ішлося, що після слабших економічних даних ринки закладали м’якшу реакцію Федеральної резервної системи.18

Ця різниця важлива, оскільки валютні курси реагують не лише на поточний рівень ставок, а й на напрямок очікуваної монетарної політики. Якщо очікування щодо ЄЦБ рухаються вгору, а прогнози щодо ФРС залишаються стабільними або погіршуються, долар частково втрачає очікувану короткострокову перевагу за дохідністю. Це може підтримувати євро навіть за не надто сильного економічного зростання в Європі.

Надані джерела дають значно переконливіші підстави для порівняння ЄЦБ і ФРС, ніж для детального прогнозу політики Банку Англії. Фунт у певні моменти слабшав проти євро та долара, однак наявних даних недостатньо, щоб прямо пов’язати це з охолодженням інфляції у Великій Британії або слабшим зростанням.1820

Що це означає для EUR/USD

Нещодавнє зміцнення євро узгоджується з одночасним рухом обох частин процентного диференціала на його користь: ЄЦБ, як очікується, знову підвищить ставку, тоді як трейдери зменшили ставки на швидке підвищення ФРС. Євро піднімався до дворічного максимуму поблизу 1,17 долара, а 25 серпня курс EUR/USD становив близько 1,1655.2028

Саме по собі відступлення від максимумів не свідчить про розворот тренду. Воно також може бути наслідком фіксації прибутку або скорочення позицій перед важливими подіями у США. Reuters повідомляв, що 21 серпня долар опустився до тримісячного мінімуму щодо євро, який ненадовго досяг 1,1711 долара.20

Отже, короткостроковий ухил залишається помірно позитивним для євро, але це радше чутлива до подій позиція, ніж рух в один бік. Дані щодо інфляції PCE у США за липень мають вийти безпосередньо перед виступом голови ФРС на симпозіумі в Джексон-Гоулі. І показник інфляції, і цей виступ стануть важливою перевіркою нинішніх очікувань щодо ФРС.26 Цьогорічний виступ має для ринку додаткове значення: інвестори шукатимуть сигнали щодо дохідності облігацій, найближчої політики та незалежності ФРС.23

Вища за очікування інфляція у США або жорсткіша риторика ФРС можуть відновити попит на долар. Натомість ознаки стійкої інфляції в єврозоні зміцнять очікування вересневого кроку ЄЦБ. Головний специфічний ризик для євро — суттєво слабші за прогноз дані щодо інфляції, особливо якщо вони зроблять подальше підвищення ставки менш необхідним.

Висновок

Ринки очікують вересневого рішення ЄЦБ, оскільки інфляція, пов’язана з енергоносіями, стала достатньо стійкою, щоб вимагати додаткового стримування, а активність у єврозоні зберегла стійкість. Останні ринкові оцінки вказують приблизно на 95% імовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів — до 2,50%, що трохи вище за близько 93% у первісному ринковому сценарії.1314

Для EUR/USD ключову підтримку створює перегляд відносної політики: жорсткіший ЄЦБ на тлі обережнішої ФРС зменшує очікувану перевагу долара за ставками. Це сприяє євро, але дані щодо інфляції PCE у США та сигнали з Джексон-Гоула можуть спричинити різкі тимчасові коливання. Позитивний для євро сценарій збережеться, якщо інфляція в єврозоні не продемонструє істотно слабшого результату або ФРС несподівано не подасть сигнал про агресивніше посилення політики.