Волатильність техсектору сягнула рівнів доткомівської кризи: UBS прогнозує перетікання $1,2 трлн з США в Європу

Що спричиняє стрибок волатильності

Побоювання щодо стійкості капітальних витрат на ШІ. Капітальні витрати (capex) гіперскейлерів можуть сягнути приблизно $650 мільярдів у 2026 році, поглинаючи майже весь їхній операційний грошовий потік, тоді як 10-річне середнє значення становило 40% . UBS оцінює, що рентабельність інвестицій за грошовим потоком (CFROI) п'ятірки найбільших гіперскейлерів знижуватиметься до 2028 року через те, що масштабні інвестиції в дата-центри знижують ефективність активів . Ця траєкторія витрат, яку UBS описує як "так багато, так швидко", викликала фундаментальні сумніви: чи принесуть ці видатки відповідний прибуток .

Екстремальна концентрація ринку. Десять найбільших акцій S&P 500 (Microsoft, Apple, NVIDIA, Amazon, Alphabet, Meta та інші) тепер становлять майже 40% індексу . Для порівняння: під час піку доткомів у кінці 1990-х цей показник був близько 25%, а у 1980-му — лише 15% . Така вузька структура лідерства робить ринок надзвичайно вразливим до будь-якого розчарування в прибутках або зміни процентних ставок.

Надлишкова дохідність перевищила піки доткомів. Дані UBS HOLT свідчать, що надлишкова дохідність американських акцій зростання (momentum) та технологічних акцій уже перевищила рівні, зафіксовані на піку бульбашки доткомів. Це викликає побоювання, що за серйозною корекцією 1999–2000 років може повторитися .

Чутливість до процентних ставок. Значна частка ринкової вартості техкомпаній тепер прив'язана до очікувань зростання у віддаленому майбутньому. Це робить оцінки особливо чутливими до змін інфляційних очікувань та очікувань щодо ставок . Технологічний сектор США торгується із сукупним HOLT Economic P/E вище 35, що можна порівняти з рівнем після краху доткомів .

Побоювання щодо ШІ-руйнації бізнес-моделей. Індекс MSCI Software and Services впав на 16% з початку року, оскільки ринок переоцінює ризики руйнування бізнес-моделей через ШІ . Акції компаній із дата-інтенсивних галузей, зокрема медіа, освіти та ділових послуг, також потрапили під хвилю продажів.

Як змінюються потоки капіталу

Американський техсектор понижено у рейтингу, європейський — підвищено. На початку 2026 року UBS знизив рейтинг американського сектору інформаційних технологій до "Нейтрального" (Neutral), одночасно підвищивши рейтинг європейських акцій до "Привабливого" (Attractive) . У своєму House View CIO банку прямо вказує на "надмірну експозицію до США/американського техсектору" як на ризик і рекомендує позиціонуватися під розширення ралі за межі лідерів техсектору .

Прогноз ротації в €1,2 трильйона. Аналітики UBS оцінюють, що €1,2 трильйона (що становить 6–8% ринкової капіталізації Європи) можуть перетекти з американського до європейського ринку акцій упродовж наступних п'яти років. Цьому сприятиме розрив у відносних оцінках вартості та розширення глобального відновлення . Очікується, що частка іноземних інвесторів у американських акціях, яка зросла з 25% до 30% між 2018 та 2024 роками, знизиться до 27% до 2029 року .

Розпродаж у техсекторі прискорює відтік капіталу. Індекс IT S&P 500 впав на 9,25% у першому кварталі 2026 року, що стало найгіршим падінням з часів фінансової кризи 2008 року . Філадельфійський індекс напівпровідників різко впав у липні — більш ніж на 20% протягом місяця — оскільки інвестори продовжували переоцінювати доцільність інвестицій у ШІ .

Ключова відмінність від ери доткомів. Аналітики UBS HOLT наголошують, що сьогоднішній техсектор спирається на значно міцніші фундаментальні показники: економічний прибуток американського техсектору приблизно вдесятеро перевищує рівень 2000 року, а сектор генерує реальні грошові потоки, а не спекулятивні очікування . Тим не менш, завищені очікування означають, що сектор залишається вразливим до корекцій, тому UBS радить вибірковий підхід .

Що це означає для інвесторів

Стрибок волатильності відображає сумніви ринку: чи зможуть рекордні капітальні витрати на ШІ виправдати екстремальні оцінки та концентрацію. Дослідження UBS HOLT розглядає поточний розпродаж як каталізатор ротації, що спонукає капітал виходити з надмірно сконцентрованих позицій у акціях техкомпаній США та спрямовуватися на ширші ринки, головним бенефіціаром яких стають європейські акції. Банк очікує, що глобальний ринок акцій зросте більш ніж на 10% до кінця 2026 року, причому ралі розшириться за межі безпосередніх лідерів забудови ШІ-інфраструктури . Для інвесторів ключове питання вже не в тому, чи має техсектор міцні фундаментальні показники (загалом так), а в тому, чи заклала ринкова ціна надто багато зростання надто далеко в майбутнє .