Amundi страхується від нафтової рецесії дворічними облігаціями США

Amundi, за повідомленнями, нарощує позиції в короткострокових казначейських облігаціях США — передусім дворічних. Для компанії це радше страховка від ризику, що затяжний нафтовий шок вдарить по зростанню, ніж масштабна ставка на подорожчання всього американського державного боргу. У вересневому огляді Amundi зберігала майже нейтральний погляд на загальну дюрацію США, віддавала перевагу п’ятирічному сегменту та очікувала подальшого збільшення нахилу кривої дохідності. 119

Логіка ставки на дворічні папери

Дорога нафта спочатку діє як інфляційний шок: вона підвищує витрати домогосподарств і бізнесу, інфляційні очікування та прибутковості облігацій. Однак, якщо ціни на енергоносії тримаються високими достатньо довго, вони зменшують реальні доходи споживачів, тиснуть на маржу енергоємних компаній і послаблюють попит.

Тоді ринок може перейти від думки «інфляція змусить ФРС тримати ставки високими» до думки «економічне гальмування змусить ФРС ставки знижувати». Саме на таку зміну сценарію розрахована позиція Amundi.

Дворічні Treasury особливо чутливі до очікуваної траєкторії ставки Федеральної резервної системи США. Якщо інвестори почнуть закладати нижчі ставки, їхня дохідність може знизитися, а ціна — зрости. Тому такі папери є прямішим захистом від економічного спаду, ніж довгі облігації. 1130

Чому хедж спершу може приносити збитки

На ранньому етапі вересневого стрибка нафтових цін ринок рухався в протилежний бік. Brent піднімалася вище 108 доларів за барель, а згодом сягнула приблизно 110 доларів — максимуму за чотири місяці. Це посилило побоювання, що через енергетичну інфляцію центробанки довше зберігатимуть жорстку політику. 18

Наслідком став розпродаж облігацій у різних країнах. Bloomberg повідомляв, що дохідність дворічних американських паперів зросла найбільше з ринкової турбулентності квітня 2025 року, тоді як дохідність 10-річних Treasury наблизилася до 5%. 31

Отже, ставка Amundi потребує переходу від інтерпретації «нафтовий шок = нова інфляція» до інтерпретації «нафтовий шок = загроза зростанню». Коли саме це станеться — невідомо. Короткий стрибок цін може підтримати інфляційні страхи, але не завдати економіці шкоди, достатньої для появи очікувань зниження ставок.

Як це узгоджується з ширшим поглядом Amundi

Вересневий інвестиційний огляд Amundi, пов’язаний із груповим CIO Вінсентом Мортьє та керівником напряму фіксованого доходу Аморі д’Орсе, описував позицію, близьку до нейтральної щодо дюрації США. Компанія надавала перевагу п’ятирічним облігаціям і очікувала збільшення нахилу кривої дохідності, оскільки тиск на прибутковості довших паперів може зберігатися. 9

У липні Amundi так само посилалася на стійкий ринок праці, інфляцію, що повільно спадає, і жорсткішу риторику ФРС, пояснюючи майже нейтральну позицію щодо дюрації США та привабливість п’ятирічного сегмента. 20

Тому купівля дворічних паперів не виглядає поворотом до агресивної ставки на довгі облігації. Швидше це точковий захист від різкого погіршення економічної кон’юнктури. Водночас Amundi зберігає обережність щодо довгого кінця кривої, де важливими залишаються фіскальні ризики, інфляційні очікування та премія за строковість.

Нафта ставить ФРС перед складним вибором

Amundi попереджала, що напруженість на Близькому Сході та рух нафтових цін роблять шлях до уповільнення інфляції менш прямолінійним. За оцінкою компанії, якщо нафта стабільно триматиметься біля 100 доларів за барель, глобальна інфляція в середньому може зрости більш ніж на 0,5 відсоткового пункту. Кожні додаткові 10 доларів можуть зменшувати світове економічне зростання приблизно на 0,1–0,2 відсоткового пункту. 1822

Ці два канали діють у протилежних напрямах:

• Інфляційний канал. Вища вартість енергії підвищує загальний рівень інфляції та може змусити ринок очікувати високих або ще вищих ставок. Це тисне на ціни номінальних облігацій.
• Канал зростання. Дорожче пальне й енергія скорочують купівельну спроможність домогосподарств, а слабша прибутковість компаній стримує витрати, наймання та інвестиції. З часом це може посилити аргументи на користь зниження ставок.

Вирішальними є масштаб і тривалість шоку. Нетривалий сплеск цін радше триматиме фокус на інфляції; тривала дорога нафта — підвищуватиме ризик рецесії.

Чому позиція є контрарною щодо очікувань ФРС

Напередодні засідання ФРС 15–16 вересня очікування не передбачали швидкого пом’якшення політики. Протокол липневого засідання FOMC зазначав, що на довших горизонтах ринок повністю закладав підвищення ставки на 25 базисних пунктів до вересневого засідання. Водночас медіанний учасник опитування Desk Survey Федерального резервного банку Нью-Йорка очікував незмінної ставки у 2026 і 2027 роках. 30

Опитування Reuters від 4 до 9 вересня показало: 65 із 93 економістів очікували, що ФРС збереже цільовий діапазон 3,50–3,75% на вересневому засіданні та до кінця року, а решта прогнозували підвищення на чверть відсоткового пункту. 32

Щоб дворічні облігації виконали роль рецесійного хеджу, прогноз має суттєво змінитися: економіка повинна послабнути настільки, аби ФРС визнала спад попиту та жорсткіші фінансові умови важливішими за ризик нового прискорення інфляції.

Від чого залежатиме результат

1. Тривалість дорогого періоду нафти

Стабільні ціни на нафту поблизу або вище 100 доларів посилюватимуть тиск на реальні доходи та ділову активність. Швидке падіння цін, навпаки, послабить сценарій рецесії, хоча первинний інфляційний імпульс може залишитися. 22

2. Реакція ФРС

Якщо регулятор зосередиться на поверненні інфляції до цілі, він може довше утримувати ставки високими або навіть підвищити їх попри слабше зростання. Це несприятливо для дворічних паперів. Якщо ж головним ризиком стане падіння попиту, очікування зниження ставок здатні опустити їхню дохідність. 3032

3. Чи вийде інфляція за межі енергоносіїв

Центробанкам легше не реагувати на тимчасовий стрибок цін на енергію, ніж на шок, який поширюється на ширші інфляційні очікування та стійкий ціновий тиск. Amundi вказувала, що нафтова динаміка може зробити дезінфляцію більш нестабільною і складною. 18

4. Тиск на довгі облігації США

Навіть коли короткі дохідності згодом знижуватимуться, прибутковості довгих Treasury можуть залишатися високими, якщо інвестори вимагатимуть більшої компенсації за фіскальні, інфляційні ризики або значну пропозицію держборгу. Це пояснює поєднання точкового захисту через короткі папери з перевагою Amundi до п’ятирічного сегмента та ставкою на крутішу криву. 9

Чому за цим стежать інвестори

Amundi управляє активами приблизно на 2,58 трлн євро, тому повідомлення про купівлю нею Treasury є помітним індикатором того, як великий інвестор у облігації балансує між інфляційним ризиком і ризиком рецесії. 11 Проте сам масштаб Amundi не визначає ціни американських держоблігацій.

Вирішальними будуть розвиток ситуації на нафтовому ринку, дані щодо інфляції, обсяги розміщень боргу США, глобальний попит на захисні активи та, насамперед, рішення ФРС. Суть позиції проста: дворічні Treasury — це не ставка на безболісний нафтовий шок. Це ставка на те, що його шкода для зростання зрештою переважить початковий інфляційний ефект.