Порівняння з відтоком з ETF

Продажі майнерів є суттєвими, але поступаються інституційному виходу. Американські спотові біткойн-ETF зафіксували чистий відтік, що перевищив $4,4 млрд за 13-денну серію в травні-червні 2026 року, а сукупний відтік за перше півріччя сягнув понад $5,4 млрд . Таким чином, відтік з ETF приблизно у 2,5–3 рази перевищує продажі майнерів у доларовому вираженні. Загальна сума за два місяці (травень-червень) наблизилася до $6,5 млрд . Однак, на відміну від відтоку з ETF, який сповільнився після піку в червні, продажі майнерів зумовлені структурними причинами і, ймовірно, триватимуть .

Marathon Digital (MARA) — домінуючий продавець

MARA Holdings, найбільший у світі публічний біткойн-майнер, забезпечила левову частку продажів. Компанія реалізувала 23 093 BTC приблизно за $1,63 млрд у першій половині 2026 року за середньою ціною близько $70 631 за BTC, згідно з формою 10-Q від 6 серпня . Це скоротило резерви MARA з 53 822 BTC до 35 577 BTC — на 34% . Отримані кошти були спрямовані на погашення боргів, фінансування операційної діяльності та перехід до інфраструктури штучного інтелекту . За звітний період MARA також зафіксувала чистий збиток у розмірі $1,87 млрд . Основний обсяг продажів — 15 133 BTC на суму майже $1,1 млрд — припав на березень і був використаний для викупу конвертованих облігацій . Крім того, MARA залучила $600 млн кредитів від Coinbase та Two Prime під заставу 18 750 BTC, що свідчить про перехід від стратегії чистого накопичення до гібридного управління скарбницею, яке поєднує продажі та забезпечені кредити .

Криза прибутковості майнерів

• Комісії за транзакції становили лише 0,69% доходу майнерів станом на 11 серпня 2026 року, що близько до 10-річного мінімуму, згідно з даними Glassnode . Рівень комісій тримається нижче 1% доходу майнерів майже рік . Співзасновник Glassnode Рафаель Шульце-Крафт зауважив, що востаннє така низька частка комісій спостерігалася, коли біткойн коштував менше ніж $400 . Нижчим показником були лише 0,52% у квітні 2026 року . Щоденні комісії за транзакції в мережі біткойна впали до 2,443 BTC на початку квітня, що на 69% менше, ніж роком раніше .
• Собівартість видобутку: JPMorgan оцінював повну собівартість виробництва приблизно в $78 000 за BTC станом на червень 2026 року . CoinShares оцінювала середньозважену грошову собівартість серед публічних майнерів приблизно в $79 995 за BTC у четвертому кварталі 2025 року . Інші оцінки коливаються від $32 000 до $59 000 при вартості електроенергії $0,07/кВт-год без урахування капітальних витрат, причому розкид зумовлений ефективністю обладнання . Діапазон $78 000–$80 000, найімовірніше, відображає повне навантаження для менш ефективних операторів.
• Ринкова ціна: Біткойн торгувався трохи нижче $64 000 у середині серпня 2026 року, що приблизно на 27% нижче від початку року і приблизно на 18% нижче за оціночну собівартість видобутку — тобто багато майнерів працюють у збиток . JPMorgan зазначив, що біткойн торгувався нижче за оціночну собівартість майнінгу протягом п'яти місяців поспіль, залишаючи приблизно кожного п'ятого майнера нерентабельним .

Перспективи подальшого тиску продажів

Перспективи з боку пропозиції залишаються ведмежими з кількох причин:

• Структурні продажі через витрати: через рекордно низькі комісії та собівартість вище ринкової ціни публічні майнери практично не мають іншого вибору, окрім як продовжувати ліквідовувати BTC для покриття операційних витрат та обслуговування боргу . Хеш-прайс (дохід майнера на одиницю обчислювальної потужності) у середині 2026 року впав до післяхалвінгових мінімумів на рівні близько $28 на петахеш на день, що значно нижче точки беззбитковості приблизно в $35 .
• Відтік з ETF: Інституційний відтік сповільнився порівняно з червневим піком, але залишається постійним чинником. За перше півріччя відтік сягнув $5,4 млрд . У першому кварталі інституційні вкладення в BTC-ETF скоротилися на 17% . Продажі були широкими: хедж-фонди скоротили позиції на 31 400 BTC (на 39%), а брокерські компанії — на 18 800 BTC (на 53%) .
• Корпоративні розпродажі: Компанія Strategy (колишня MicroStrategy) та інші корпоративні власники також продавали біткойни, додатково збільшуючи пропозицію . Strategy продала біткойни вперше з 2022 року саме в цей період .
• Розворот MARA: MARA заявила, що не купуватиме додаткове майнінгове обладнання і переорієнтовується на штучний інтелект, що означає зменшення накопичення BTC та продовження монетизації скарбниці . Компанія оголосила про відмову від закупівлі нового обладнання для майнінгу на користь інфраструктури ШІ; надходження від продажів у першому кварталі дозволили скоротити загальний борг із $3,3 млрд до $2,3 млрд, тобто на 30% .
• Сигналу капітуляції поки немає: Падіння хешрейту залишається контрольованим, а не свідчить про повну капітуляцію майнерів, що вказує на впорядкований, але стійкий характер продажів . Аналітик біткойна Аксель Адлер-молодший зазначив, що майнери стикаються з ускладненням економіки, однак зниження хешрейту залишається контрольованим, без ознак масштабної капітуляції . Ризик полягає в тому, що подальше падіння ціни може спровокувати примусові ліквідації серед надмірно закредитованих операторів.

Консенсус джерел полягає в тому, що продажі майнерів, відтік з ETF та корпоративні розпродажі разом формують стійкий надлишок пропозиції з кількох джерел, який продовжує тиснути на відновлення ціни біткойна, якщо з боку попиту не відбудеться суттєвого прискорення .

Порівняння з відтоком з ETF

Продажі майнерів є суттєвими, але поступаються інституційному виходу. Американські спотові біткойн-ETF зафіксували чистий відтік, що перевищив $4,4 млрд за 13-денну серію в травні-червні 2026 року, а сукупний відтік за перше півріччя сягнув понад $5,4 млрд . Таким чином, відтік з ETF приблизно у 2,5–3 рази перевищує продажі майнерів у доларовому вираженні. Загальна сума за два місяці (травень-червень) наблизилася до $6,5 млрд . Однак, на відміну від відтоку з ETF, який сповільнився після піку в червні, продажі майнерів зумовлені структурними причинами і, ймовірно, триватимуть .

Marathon Digital (MARA) — домінуючий продавець

MARA Holdings, найбільший у світі публічний біткойн-майнер, забезпечила левову частку продажів. Компанія реалізувала 23 093 BTC приблизно за $1,63 млрд у першій половині 2026 року за середньою ціною близько $70 631 за BTC, згідно з формою 10-Q від 6 серпня . Це скоротило резерви MARA з 53 822 BTC до 35 577 BTC — на 34% . Отримані кошти були спрямовані на погашення боргів, фінансування операційної діяльності та перехід до інфраструктури штучного інтелекту . За звітний період MARA також зафіксувала чистий збиток у розмірі $1,87 млрд . Основний обсяг продажів — 15 133 BTC на суму майже $1,1 млрд — припав на березень і був використаний для викупу конвертованих облігацій . Крім того, MARA залучила $600 млн кредитів від Coinbase та Two Prime під заставу 18 750 BTC, що свідчить про перехід від стратегії чистого накопичення до гібридного управління скарбницею, яке поєднує продажі та забезпечені кредити .

Криза прибутковості майнерів

• Комісії за транзакції становили лише 0,69% доходу майнерів станом на 11 серпня 2026 року, що близько до 10-річного мінімуму, згідно з даними Glassnode . Рівень комісій тримається нижче 1% доходу майнерів майже рік . Співзасновник Glassnode Рафаель Шульце-Крафт зауважив, що востаннє така низька частка комісій спостерігалася, коли біткойн коштував менше ніж $400 . Нижчим показником були лише 0,52% у квітні 2026 року . Щоденні комісії за транзакції в мережі біткойна впали до 2,443 BTC на початку квітня, що на 69% менше, ніж роком раніше .
• Собівартість видобутку: JPMorgan оцінював повну собівартість виробництва приблизно в $78 000 за BTC станом на червень 2026 року . CoinShares оцінювала середньозважену грошову собівартість серед публічних майнерів приблизно в $79 995 за BTC у четвертому кварталі 2025 року . Інші оцінки коливаються від $32 000 до $59 000 при вартості електроенергії $0,07/кВт-год без урахування капітальних витрат, причому розкид зумовлений ефективністю обладнання . Діапазон $78 000–$80 000, найімовірніше, відображає повне навантаження для менш ефективних операторів.
• Ринкова ціна: Біткойн торгувався трохи нижче $64 000 у середині серпня 2026 року, що приблизно на 27% нижче від початку року і приблизно на 18% нижче за оціночну собівартість видобутку — тобто багато майнерів працюють у збиток . JPMorgan зазначив, що біткойн торгувався нижче за оціночну собівартість майнінгу протягом п'яти місяців поспіль, залишаючи приблизно кожного п'ятого майнера нерентабельним .

Перспективи подальшого тиску продажів

Перспективи з боку пропозиції залишаються ведмежими з кількох причин:

• Структурні продажі через витрати: через рекордно низькі комісії та собівартість вище ринкової ціни публічні майнери практично не мають іншого вибору, окрім як продовжувати ліквідовувати BTC для покриття операційних витрат та обслуговування боргу . Хеш-прайс (дохід майнера на одиницю обчислювальної потужності) у середині 2026 року впав до післяхалвінгових мінімумів на рівні близько $28 на петахеш на день, що значно нижче точки беззбитковості приблизно в $35 .
• Відтік з ETF: Інституційний відтік сповільнився порівняно з червневим піком, але залишається постійним чинником. За перше півріччя відтік сягнув $5,4 млрд . У першому кварталі інституційні вкладення в BTC-ETF скоротилися на 17% . Продажі були широкими: хедж-фонди скоротили позиції на 31 400 BTC (на 39%), а брокерські компанії — на 18 800 BTC (на 53%) .
• Корпоративні розпродажі: Компанія Strategy (колишня MicroStrategy) та інші корпоративні власники також продавали біткойни, додатково збільшуючи пропозицію . Strategy продала біткойни вперше з 2022 року саме в цей період .
• Розворот MARA: MARA заявила, що не купуватиме додаткове майнінгове обладнання і переорієнтовується на штучний інтелект, що означає зменшення накопичення BTC та продовження монетизації скарбниці . Компанія оголосила про відмову від закупівлі нового обладнання для майнінгу на користь інфраструктури ШІ; надходження від продажів у першому кварталі дозволили скоротити загальний борг із $3,3 млрд до $2,3 млрд, тобто на 30% .
• Сигналу капітуляції поки немає: Падіння хешрейту залишається контрольованим, а не свідчить про повну капітуляцію майнерів, що вказує на впорядкований, але стійкий характер продажів . Аналітик біткойна Аксель Адлер-молодший зазначив, що майнери стикаються з ускладненням економіки, однак зниження хешрейту залишається контрольованим, без ознак масштабної капітуляції . Ризик полягає в тому, що подальше падіння ціни може спровокувати примусові ліквідації серед надмірно закредитованих операторів.

Консенсус джерел полягає в тому, що продажі майнерів, відтік з ETF та корпоративні розпродажі разом формують стійкий надлишок пропозиції з кількох джерел, який продовжує тиснути на відновлення ціни біткойна, якщо з боку попиту не відбудеться суттєвого прискорення .