Чому BIS бачить ризики для фінансової стабільності в бумі інвестицій у ШІ

Штучний інтелект може стати важливим джерелом зростання продуктивності — і водночас спричинити нестійкий інвестиційний цикл. Саме це є головним змістом застережень генерального менеджера Банку міжнародних розрахунків (BIS) Пабло Ернандеса де Коса. Ризик виникає, якщо витрати на дата-центри й обчислювальні потужності, запозичення та взаємні корпоративні зобов’язання зростають швидше, ніж стають зрозумілими й стабільними майбутні доходи від ШІ. 17

Масштаб інвестицій уже має значення для всієї економіки

За оцінкою BIS, п’ять найбільших технологічних компаній світу вкладуть у ШІ понад $1 трлн у 2025–2026 роках. За такого обсягу це вже не вузька історія технологічного сектору: інфраструктурна гонка може впливати на інвестиції, умови фінансування та ширші фінансові ринки. 1

BIS не називає кожен долар таких витрат марним. Проблема в іншому: конкуренція за обчислювальні ресурси, дата-центри й пов’язані компоненти може підштовхувати компанії вкладати кошти наперед — ще до того, як стане зрозуміло, якими будуть доходи від ШІ-сервісів. У дослідженні BIS це описано як гонку ранніх зобов’язань, де сама структура фінансування здатна посилювати вразливість. 14

Борг і приватний кредит: чому невдача може коштувати дорожче

На початку розвиток ШІ переважно фінансували з внутрішніх ресурсів компаній та за рахунок акціонерного капіталу. Однак, за словами Ернандеса де Коса, інвестиції дедалі більше залежать від зовнішнього фінансування, часто — від компаній приватного кредитування. 25

Це змінює сценарій спаду. Якщо виручка або прибутковість виявляться нижчими за очікування, позичальники все одно повинні обслуговувати борги. BIS попереджає: боргове фінансування може змусити компанії під час спаду продавати спеціалізовані активи поспіхом і зі значними втратами. Особливо це стосується дорогих активів, створених для конкретних завдань, які складно швидко переорієнтувати на інше використання. 14

Приватний кредит розширює доступ до коштів, але водночас ускладнює нагляд: регулятори мають розуміти, де зрештою зосереджений ризик. Питання не в самому існуванні такого фінансування, а в тому, чи можна завчасно оцінити рівень боргу, застави та взаємних зобов’язань між учасниками ринку.

Що таке «циклічне фінансування» і чому небезпечна непрозорість

BIS звертає увагу на циклічні частки участі та інші домовленості, що поєднують виробників чипів, великі хмарні платформи, ШІ-компанії та операторів інфраструктури. Це можуть бути інвестиції в капітал і зобов’язання, які взаємно підтримують швидке розширення бізнесу. 1425

Такі зв’язки справді допомагають швидко будувати потужності. Але вони ж ускладнюють розуміння того, як саме пошириться ризик. Якщо одні й ті самі компанії одночасно виступають постачальниками, інвесторами, клієнтами й фінансистами, зниження очікуваного попиту на ШІ може вдарити по кількох балансах відразу. BIS зазначає, що поєднання боргу та циклічних часток підвищує фінансову крихкість і робить різкий спад імовірнішим. 14

Практичне запитання для інвесторів і наглядових органів просте: хто нестиме збиток, якщо очікувані грошові потоки від ШІ не надійдуть? Непрозорі схеми можуть відкладати відповідь, а отже — підвищувати ризик хаотичного переоцінювання активів.

Високі оцінки не доводять «бульбашку», але роблять ринок чутливішим

Високі ринкові оцінки самі собою не означають, що ШІ є бульбашкою, і не заперечують його економічну цінність. Проте вони роблять ринки особливо вразливими до перегляду прогнозів. BIS вказує на підвищені оцінки та ризик того, що інвестиційна гонка призведе до надмірних зобов’язань, якщо компанії та інвестори надто далеко екстраполюватимуть майбутні прибутки. 114

Історична паралель не в тому, що ШІ тотожний попереднім технологічним ажіотажам. Радше в тому, що проривні технології іноді супроводжувалися надмірним будівництвом, кредитним плечем і фінансовими втратами — ще до того, як стали очевидними їхні довгострокові економічні вигоди. Головний ризик — розрив між нинішнім темпом вкладення капіталу та майбутнім часом або масштабом грошових надходжень.

Зростання продуктивності можливе, але не відбудеться автоматично

BIS і надалі бачить значний потенціал ШІ для підвищення продуктивності. Однак для цього недостатньо лише потужних моделей: компаніям потрібно перебудовувати процеси, інвестувати у взаємодоповнювальні системи та поширювати технологію за межі невеликої групи провідних гравців. 17

Ширший економічний ефект також залежить від надійної цифрової та енергетичної інфраструктури, фахівців із потрібними навичками, а також від спроможності бізнесу й державних установ ефективно застосовувати технологію. Тобто самі лише великі витрати на інфраструктуру не гарантують масового приросту продуктивності.

Ринок праці, розподіл вигод і кіберстійкість

BIS окремо наголошує на витратах адаптації. Що більше завдань і професій охоплюють дедалі потужніші інструменти ШІ, то сильнішим може бути витіснення праці. Чи компенсують нові види зайнятості й додатковий попит ці втрати, поки що невідомо. 3

Тому перенавчання, навчання протягом життя та мобільність працівників є не другорядними, а ключовими напрямами економічної політики. Є й питання розподілу: вигоди від продуктивності можуть непропорційно дістатися компаніям, працівникам і країнам, які вже мають кращий доступ до капіталу, обчислювальних ресурсів, даних і навичок.

ШІ також створює операційні та кіберризики. Ернандес де Кос зазначав, що у фінансовій сфері ШІ може посилювати модельний ризик, корельовану поведінку учасників ринку та непрозорість ланцюгів ухвалення рішень. 18 Залежність від відносно вузького кола постачальників хмарних сервісів, моделей і чипів може утворити спільні точки операційної відмови. Тому поряд із моніторингом фінансових ризиків важливі належне управління, перевірка стійкості систем і змістовний людський контроль.

За чим мають стежити центральні банки та політики

Позиція BIS — це заклик до пильності, а не до ставлення до інвестицій у ШІ як до апріорі шкідливих. Політика має підтримувати умови для зростання продуктивності — навички, конкуренцію, інфраструктуру та широкий доступ до технології — водночас відстежуючи боргове навантаження, оцінки активів і приховані взаємозв’язки у фінансовій системі. 1725

Міжнародна співпраця необхідна, адже ланцюги постачання ШІ, ринки капіталу та кіберзагрози не зупиняються на кордонах. BIS розглядає фінансову стабільність як глобальне суспільне благо, тому обмін інформацією та спільні підходи до аналізу між центральними банками, наглядовими органами й регуляторами мають особливе значення. 21

Наступний етап може змінити розподіл вигод

Окремим перехідним ризиком є зміна самого інвестиційного циклу. Goldman Sachs зазначає, що після повільного старту активізуються впровадження ШІ в компаніях і перехід до інференсу — практичного використання моделей для обробки нових запитів і даних. 32

Це не означає, що інвестиції в інфраструктуру неодмінно обваляться. Але майбутня віддача може розподілятися інакше, коли ринок переходить від спорудження потужностей до їхнього використання. Для проєктів із великим боргом і постачальників інфраструктури, що увійшли в цикл пізніше, це критично: навіть прибуткова економіка ШІ матиме тих, хто програє, якщо попит, ціни або темпи нових капітальних витрат не відповідатимуть припущенням, закладеним у нинішнє фінансування. Саме тому BIS закликає чітко відокремлювати довгостроковий потенціал ШІ від фінансової стійкості шляху, яким цей потенціал будується. 1417