Акції Xiaomi впали вдвічі: чи є збиток у $5,600 на електромобілі структурним або циклічним?

Акції Xiaomi впали приблизно вдвічі від свого 52-тижневого максимуму — приблизно на 56% від ціни IPO, торгуючись поблизу 52-тижневого мінімуму в €2,76 — через структурне стиснення маржі як в основному бізнесі смартфонів, так і в капіталомісткому підрозділі електромобілів . Звіт про прибутки 18 серпня стане перевіркою того, чи є це стиснення циклічним (оборотним завдяки зниженню вартості компонентів) чи структурним (постійною зміною профілю прибутковості Xiaomi).

Чотири ключові фактори падіння акцій

1. Дохід скорочується швидше, ніж витрати встигають адаптуватися. Дохід за перший квартал 2026 року впав на 10,9% порівняно з аналогічним періодом минулого року до 99,14 млрд юанів, але чистий прибуток обвалився на 57% до 4,72 млрд юанів — розрив, який свідчить про структурне порушення операційного левериджу, а не просто про м'який цикл продажів . Розрив між чистим прибутком за GAAP та скоригованим чистим прибутком (який впав на все ще значні 43,1%) сам по собі є червоним прапорцем для інвесторів .

2. Підрозділ електромобілів спалює ~$5,600 на автомобіль. Підрозділ smart EV та інновацій Xiaomi зафіксував операційний збиток у розмірі $457 млн (3,1 млрд юанів) у першому кварталі, що становить дефіцит приблизно $5,600 на кожен поставлений автомобіль — на базі 80 856 поставок за перші п'ять місяців 2026 року . Це спалювання готівки на рівні стартапу, накладене на зрілий апаратний бізнес. Генеральний директор Лей Цзюнь попередив, що тиск на вартість мікросхем пам'яті триватиме «принаймні ще два роки» .

3. Поставки смартфонів скорочуються швидше, ніж ринок. Глобальні поставки телефонів Xiaomi впали на 26% у річному обчисленні у другому кварталі 2026 року до 31,2 млн одиниць, тоді як загальний ринок скоротився на 6%, згідно з даними Omdia . Компанія втрачає частку ринку навіть на тлі його скорочення. Валова маржа смартфонів стиснулася до 10,1% у першому кварталі з вищих рівнів рік тому .

4. Інфляція вартості мікросхем пам'яті стискає маржу. Стрімке зростання цін на DRAM та NAND flash — ключові компоненти смартфонів — тисне на валову маржу. Xiaomi не може повністю перекласти ці витрати на споживачів у конкурентному ціновому середовищі, що зменшує валову маржу смартфонів .

5. Викуп акцій не підтримує курс. Незважаючи на агресивні програми викупу, акції продовжували падати, що свідчить про те, що інвестори вважають стиснення маржі фундаментальним, а не тимчасовим .

6. Зниження цільових цін великими інвестиційними банками. JPMorgan знизив свій цільовий рівень до HK$31 4 серпня, посилаючись на невиразні очікування; CICC прогнозує падіння скоригованого чистого прибутку за другий квартал на 43,6% у річному обчисленні; а Goldman Sachs раніше прогнозував падіння прибутку приблизно на 50% .

Що покаже звіт 18 серпня: структурна чи циклічна ерозія маржі?

Ключове питання полягає в тому, чи є стиснення маржі тимчасовою функцією циклу мікросхем пам'яті та витрат на масштабування виробництва електромобілів (циклічне), чи постійною деградацією здатності Xiaomi заробляти (структурне).

Джерело тиску	Аргумент на користь циклічності	Аргумент на користь структурності
Валова маржа смартфонів	Ціни на мікросхеми пам'яті знизяться у другій половині 2026 року, відновлюючи маржу	Втрата частки ринку та цінова конкуренція є постійними; 10,1% валової маржі може стати новою нормою
Збитки підрозділу електромобілів	Збитки скоротяться зі збільшенням масштабу виробництва SU7 та Skynomad SUV до річних цілей (~550 000 автомобілів)	Xiaomi не має переваг у масштабі виробництва електромобілів порівняно зі спеціалізованими гравцями; збиток у $5,600/авто може тривати роками
Очікування щодо прибутків за 2 квартал	Дохід може стабілізуватися послідовно (+3,9% у квартальному обчисленні за даними UOB Kay Hian)	Дохід у річному обчисленні, як очікується, все одно впаде на 3,4–11,2%, а скоригований чистий прибуток — на 40–44%
Ефективність викупу акцій	Викуп сигналізує про впевненість менеджменту та підтримує мінімальну ціну	Акції продовжували падати під час викупу, що свідчить про нижчий рівень підтримки

Консенсус-прогнози на другий квартал малюють картину продовження болю: оцінки доходу коливаються від 107 млрд юанів (падіння на 7,6% у річному обчисленні) до 116,8 млрд юанів, тоді як скоригований чистий прибуток прогнозується на рівні 5,9–6,16 млрд юанів, що на 43–44% менше у річному обчисленні . Навіть якщо вартість пам'яті знизиться пізніше у 2026 році, одночасна втрата частки ринку смартфонів та велике спалювання готівки на електромобілях створюють двобічний тиск, який виглядає більш структурним, ніж циклічним — і ціна акцій свідчить про те, що ринок вже включив цей вердикт у ціну.