Долар втрачає позиції. Чи може його головною проблемою стати раптова криза довіри?

Найпереконливіші докази свідчать про поступову дедоларизацію, а не про неминучий обвал долара. У першому кварталі 2026 року американська валюта становила 57,13% розподілених світових валютних резервів. Для порівняння, частка євро дорівнювала 20,03%, а китайського юаня — 1,99%. Отже, долар і далі з великим відривом випереджає будь-якого окремого конкурента. 50

Важливіше питання полягає в іншому: чи може повільне зниження частки долара перерости у раптовий шок довіри? Саме на цей ризик звертає увагу економіст Баррі Айхенгрін. Довіра, яку валютна система вибудовувала десятиліттями, може зникнути швидше, ніж альтернативні валюти встигнуть запропонувати зіставні ліквідність, обсяг безпечних активів і глобальну платіжну інфраструктуру. 1722

Що насправді показують дані про резерви

За аналізом, який цитують у матеріалах про Айхенгріна, частка долара у світових резервах зменшилася з понад 70% на початку століття до верхньої частини діапазону 50% сьогодні. 22 Проте ця втрата не означає, що всі кошти перетекли до однієї конкуруючої валюти.

Останні дані Міжнародного валютного фонду показують: долар і далі значно випереджає євро, тоді як частка юаня в офіційних резервах залишається невеликою. Навіть зростання частки долара у першому кварталі — з 56,42% до 57,13% — нагадує, що квартальні коливання не можна автоматично трактувати як рух в одному напрямку. МВФ зазначив, що помітний вплив на зміни мали курсові переоцінки. 50

Точніше описувати цю тенденцію як диверсифікацію, а не як завершену передачу ролі лідера іншій валюті. Керівники резервів, схоже, розподіляють ризики між кількома валютами, зокрема нетрадиційними резервними валютами, замість того щоб колективно переходити на євро чи юань. Це важливо, адже міжнародна роль долара залежить не лише від обсягу резервів, а й від глибини та ліквідності фінансових ринків США. 32

Чому 2 квітня 2025 року стало важливою датою

Глобальне тарифне оголошення адміністрації Трампа 2 квітня 2025 року спричинило особливо тривожну ринкову комбінацію. Іноземні інвестори продавали американський державний борг та інші активи, номіновані в доларах, а сама валюта водночас слабшала. Дослідники зі Стенфордського університету заявили, що це могло свідчити про сумніви інвесторів щодо майбутньої ролі долара як світової резервної валюти. 20

Однак таке трактування не є остаточним. Brookings запропонував традиційніше пояснення: ринки різко знизили очікування щодо темпів зростання економіки США, а зміна прогнозів процентних ставок послабила долар щодо валют торговельних партнерів. 21 Один епізод на фінансових ринках не може довести структурний перелом.

Водночас цей випадок був важливим, оскільки під час глобальних потрясінь долар зазвичай отримує підтримку. Якщо інвестори продають і американські державні облігації, і долар під час шоку, пов’язаного з політикою США, ринки можуть почати сумніватися в припущенні, що доларові активи автоматично залишатимуться «тихою гаванню».

Попередження Айхенгріна: довіра може зникнути швидше, ніж з’являться альтернативи

Зміни у статусі резервної валюти зазвичай відбуваються повільно. Мережеві ефекти, усталені платіжні системи, глибокий ринок казначейських облігацій США та зручність використання однієї широко прийнятої валюти посилюють позиції лідера.

Айхенгрін побоюється зворотної динаміки: ті самі мережеві ефекти можуть зробити кризу довіри нелінійною. Якщо достатня кількість керівників резервів одночасно вирішить, що політика США стала менш передбачуваною, вони можуть почати продавати доларові активи ще до того, як інша валюта буде готова їх замінити. Економіст описує цей ризик як втрату довіри до долара до того, як альтернативи встигнуть досягти необхідного масштабу. 22

Це сценарій ризику, а не прогноз швидкого припинення лідерства долара. Поступове зниження його частки у резервах і раптова втрата довіри — різні події. Наявні дані набагато чіткіше підтверджують першу, ніж другу.

Заява про торгівлю країн СНД не означає глобальної відмови від долара

У публікаціях часто наводять показник понад 85% для частки національних валют у торговельних розрахунках між країнами Співдружності Незалежних Держав. Ця цифра походить із заяв російських посадовців і також була поширена Interfax. 911

До неї варто ставитися обережно з трьох причин:

• Йдеться про заявлену частку розрахунків, а не обов’язково про валюту на кожному етапі угоди чи повне припинення використання долара.
• Це не незалежно перевірений загальний масив даних щодо всього об’єднання.
• Опис складу СНД у різних джерелах не збігається. Наведене джерело вказує на дев’ять держав-учасниць і Туркменістан як асоційовану державу; поширений список із 11 країн також містить Україну, чий статус і участь у структурах СНД є спірними. 3

Обґрунтований висновок полягає в тому, що частина внутрішньорегіональної торгівлі перейшла на рубль та інші національні валюти — частково для зменшення залежності від західних фінансових каналів. Для регіональних платежів це має значення, але не доводить витіснення долара зі світової торгівлі.

Купівля золота — захист від концентрації, а не готова заміна долару

Закупівлі золота центральними банками узгоджуються з прагненням резервних менеджерів захиститися від санкційних ризиків, інфляції, геополітичної нестабільності та надмірної концентрації активів у доларі. Золото дає змогу диверсифікувати резерви без залежності від державних облігацій іншої країни.

Однак золото автоматично не замінює функції, завдяки яким валюта стає центральною для міжнародної торгівлі. Воно не є широко використовуваною валютою для виставлення рахунків і не може замінити банківську, розрахункову та казначейську інфраструктуру, що оточує долар. Конкретне твердження про те, що центральні банки щороку купують понад 1 000 тонн золота, не вдалося незалежно підтвердити наданими джерелами, тому його не слід використовувати як встановлений статистичний факт.

Що сигналізують інтервенція з єною та викуп облігацій США

У серпні 2026 року Федеральний резервний банк Нью-Йорка, за повідомленнями, продав євро, щоб купити єну від імені Міністерства фінансів США, а не продавав долари, як під час попередніх інтервенцій. Reuters підтвердило інформацію про операцію, але зазначило, що її обсяг не розкривався. 3940

Стратеги розцінили такий вибір як спробу не чинити додаткового тиску на долар і не збільшувати пропозицію казначейських облігацій на ринку. 3942 Це надає інтервенції символічного значення: вона свідчить, що американські посадовці враховували ринкові наслідки продажу доларових активів. Але операція не доводить, що США вичерпали доларові резерви або що долар перестав бути головною валютою для інтервенцій.

Програма викупу облігацій Міністерством фінансів порушує споріднене питання. Відомство оголосило, що щонайменше вдвічі збільшить максимальний обсяг окремих операцій з підтримки ліквідності довгострокових номінальних паперів — із 2 млрд до щонайменше 4 млрд доларів за операцію. Зміни мали набути чинності 9 вересня 2026 року. 33

Офіційна мета — підтримати ліквідність довгострокових казначейських облігацій. Проте інвестори занепокоїлися, що спроби стримати вартість довгострокових запозичень можуть перекласти частину коригування на долар. Reuters повідомило, що на тлі цих побоювань долар опустився до тримісячного мінімуму. 3537

Самі по собі ці викупи не є доказом кризи резервної валюти. Радше вони вказують на напруження на довгому кінці ринку облігацій і демонструють, як швидко учасники ринку можуть сприйняти рішення щодо управління боргом як сигнал валютної політики.

Висновок

Наявні докази дають змогу зробити три висновки:

1. Відносне домінування долара поступово слабшає. Його частка у світових резервах нижча, ніж близько 2000 року, а центральні банки розподіляють активи між ширшою групою валют. 2250
2. Єдиного наступника не з’явилося. Євро залишається далеко позаду, а частка юаня в офіційних резервах досі невелика. 50
3. Головна небезпека — розрив у довірі. Ринкова нестабільність після тарифів, сумніви щодо американських інституцій і тиск на ринок казначейських облігацій можуть змусити інвесторів переглянути ставлення до доларових активів швидше, ніж альтернативи зможуть їх замінити. 172022

Тому найточніше описувати ситуацію не словами «долар завершився» і не твердженням, що «нічого не змінилося». Долар залишається провідною світовою резервною валютою, але його перевага стала меншою, диверсифікація поширюється на дедалі більше альтернатив, а довіра до нього може бути вразливішою, ніж випливає лише з даних про частку резервів.