Oracle перевищила рівень кредитного ризику 2008 року — що це говорить про тривогу інвесторів навколо ШІ

Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia, Oracle і SpaceX до середини липня 2026 року разом випустили рекордні $182 млрд облігацій інвестиційного рівня . Загальний обсяг продажу боргових інструментів, пов’язаних із ШІ, цього року може досягти $335 млрд — більш ніж удвічі перевищивши показник 2025 року .

Для інвесторів це вже не просто питання масштабу. Висхідні дохідності облігацій свідчать, що позичати стає дорожче, а ринок кредитних дефолтних свопів — CDS, тобто контрактів страхування від невиконання боргових зобов’язань, — фіксує зростання попиту на захист. Сукупний чистий номінальний обсяг CDS за основними технологічними компаніями досяг рекордних $12,5 млрд, збільшившись на 500% від другого кварталу 2025 року .

Oracle стала головним індикатором стресу

Найгучніший сигнал надходить від Oracle. 24 липня 2026 року вартість п’ятирічних CDS на борг компанії піднялася до рекордних 203 базисних пунктів. На практиці це означає, що страхування боргу Oracle на $10 млн коштує приблизно $203 000 на рік .

Показник більш ніж учетверо перевищив рівень середини 2025 року і виявився вищим за пік, зафіксований під час фінансової кризи 2008 року . Водночас довгострокові облігації Oracle дешевшають, що підвищує вартість нових запозичень компанії .

Фінансові показники пояснюють, чому ринок так нервує:

• Близько $130 млрд загального боргу станом на кінець травня 2026 року .
• Від’ємний вільний грошовий потік у розмірі $23,7 млрд за 2026 фінансовий рік. Капітальні витрати зросли на 162% у річному вимірі — до $55,7 млрд, перевищивши власний прогноз Oracle у $50 млрд .
• Операційний грошовий потік збільшився на 54%, до $32 млрд, але його повністю поглинули витрати на дата-центри для ШІ .
• S&P знизило кредитний рейтинг Oracle до BBB- — найнижчого рівня інвестиційної категорії. Агентство прогнозує, що дефіцит вільного операційного грошового потоку у 2027 фінансовому році майже подвоїться, приблизно до мінус $42 млрд, а боргове навантаження зросте до середини діапазону 4× — вище за рівень, який S&P вважає безпечним для рейтингу BBB .
• Oracle планує витратити $90 млрд у 2027 фінансовому році та залучити $40 млрд через поєднання боргового й акціонерного фінансування, зокрема завдяки продажу акцій, пов’язаному з випуском на $20 млрд .
• Котирування акцій компанії за місяць обвалилися приблизно на 40%, що зменшило її ринкову капіталізацію більш ніж на $265 млрд . Oracle також пережила найгірший тиждень із часів краху доткомів у 2001 році .

Парадокс у тому, що бізнес Oracle у сфері ШІ справді зростає швидко. Проблема — у способі фінансування цього зростання. За оцінкою аналітиків, компанія створила «фінансову структуру, яка змушує інвесторів чекати роками, перш ніж вони побачать грошовий результат» .

Очікується, що вільний грошовий потік Oracle залишатиметься глибоко від’ємним щонайменше до 2028 року, а відновлення може розпочатися лише у 2030-му . Для кредиторів це означає довгий період, протягом якого компанії доведеться одночасно підтримувати масштабні інвестиції, обслуговувати борг і доводити, що попит на її ШІ-потужності буде достатньо прибутковим.

Дешеві китайські моделі підривають економіку інфраструктурного буму

В основі американської ставки на гіперскейлерів лежить припущення: дорогі дата-центри та передові чипи дадуть змогу продавати обчислення за преміальною ціною. Однак це припущення дедалі сильніше випробовують дешеві китайські альтернативи.

• Моделі DeepSeek, Qwen від Alibaba та Moonshot уже забезпечують від 30% до 46% обсягу корпоративних API-токенів на американських платформах для розробників, зокрема OpenRouter. На початку 2025 року їхня частка становила лише 4,5% .
• Китайські моделі з відкритим кодом стабільно на 60–90% дешевші за зіставні американські продукти .
• У звіті RAND Corporation зазначено, що китайські моделі можуть працювати приблизно за одну шосту вартості американських конкурентів .
• Кріс Вуд, глобальний керівник стратегії ринку акцій у Jefferies, попередив, що сотні мільярдів доларів, вкладених США в інфраструктуру ШІ, можуть завершитися «масштабним знищенням капіталу». На його думку, дешевші китайські моделі з відкритим кодом здатні підірвати економічну основу американського інвестиційного буму .

The Economist, Reuters і Bloomberg окремо повідомляли, що конкуренція з боку дешевих китайських моделей стала одним із ключових ризиків для інвестиційної концепції Кремнієвої долини . Якщо ціни на використання моделей і надалі падатимуть, прибутковість багатотрильйонного будівництва дата-центрів може виявитися значно нижчою за очікування інвесторів.

Інакше кажучи, компанії можуть витратити величезні суми на потужності, тоді як ринкова ціна кожного запиту до моделі стискатиметься. Для бізнесу, який фінансує будівництво переважно з операційного прибутку, це проблема маржі. Для компанії з великим боргом і від’ємним грошовим потоком — ще й проблема платоспроможності.

Чому стратегія Apple виглядає менш ризикованою

Apple не опинилася серед компаній, які влаштували масштабний бум випуску облігацій для ШІ, і це пов’язано зі структурою її підходу.

Компанія робить ставку на моделі, що працюють безпосередньо на пристроях — iPhone, iPad і Mac, — замість будівництва гіпермасштабної хмарної інфраструктури. Така стратегія потребує значно менших капітальних витрат і може фінансуватися з операційного грошового потоку.

Вона також менше залежить від тієї самої моделі монетизації хмарних обчислень, яку дедалі сильніше підривають дешеві китайські конкуренти. Це не усуває ризиків виконання плану: Apple все одно має довести, що її ШІ-функції будуть корисними та привабливими для користувачів. Але компанія не бере на себе такого самого боргового ризику балансу, як Oracle, і менше залежить від високої ціни інференсу — виконання запитів моделлю.

Що насправді сигналізують кредитні ринки

Зростання випуску боргу для фінансування ШІ одночасно зі сплеском хеджування через CDS показує: кредитні ринки вже закладають ненульову й цілком матеріальну ймовірність того, що прибутковість інфраструктурного циклу не виправдає очікувань.

Найбільше це стосується компаній із високим борговим навантаженням, передусім Oracle. Її ринок облігацій і CDS дедалі менше нагадує короткострокову корекцію акцій компанії, що швидко зростає, і дедалі більше — структурну проблему платоспроможності. У будь-якій іншій галузі такі кредитні показники вже стали б серйозним приводом для занепокоєння. Наразі їх частково маскує загальна ейфорія навколо ШІ.