Kraken зростає за межами криптотрейдингу: що показав звіт Payward за II квартал

• Скоригована виручка: $508 млн, на 17% більше, ніж роком раніше.
• Скоригований прибуток до оподаткування: $23 млн, падіння на 71% порівняно з $79,7 млн у II кварталі попереднього року.
• Скоригований EBITDA: $23 млн — показник залишився позитивним і зріс із $18 млн у I кварталі.
• Рахунки з коштами: 6,6 млн, на 42% більше в річному вимірі.
• Доходи від активів та інші доходи: 60% загальної виручки проти 55% роком раніше.

Показники прибутку важливо не змішувати. У матеріалах на основі даних Bloomberg сума $23 млн описується як скоригований прибуток до оподаткування, тоді як у корпоративному звіті Payward та в частині інших публікацій ідеться про скоригований EBITDA. Це різні фінансові показники, тому коректно говорити саме про 71% падіння скоригованого прибутку до оподаткування, а не про аналогічне зниження за будь-яким визначенням прибутку.

Обсяги торгівлі зменшилися, але оцінки різняться

Загальний обсяг транзакцій на платформі Payward становив $310 млрд. Кілька публікацій оцінюють падіння в річному вимірі у 13% на тлі слабшої спотової торгівлі криптоактивами. Водночас інші матеріали наводять цифру 18%.

Доступні джерела не пояснюють цієї розбіжності. Надійний висновок полягає в тому, що Payward обробив істотно менший обсяг операцій, ніж роком раніше, навіть попри зростання виручки. Саме цей розрив найкраще пояснює логіку кварталу: компанія заробляла більше завдяки ширшому набору продуктів і послуг, а не лише комісіям від транзакцій.

Клієнтів побільшало, а неторгові доходи змінили картину

Кількість рахунків із коштами зросла на 42% — до 6,6 млн. Це свідчить про розширення клієнтської бази Kraken навіть за складніших умов на ринку. Частка доходів від активів та інших напрямів піднялася до 60% загальної виручки проти 55% роком раніше.

Така зміна структури важлива, оскільки доходи від транзакцій безпосередньо залежать від ринкової активності та обсягів торгів. Що більшу частку становлять доходи від активів та інших бізнесів, то менше квартальний результат залежить від того, наскільки активно клієнти купують і продають криптовалюти в конкретний період. Це не усуває ризиків крипторинкових циклів, але дає Payward кілька джерел зростання замість одного.

Kraken хоче стати ширшою фінансовою платформою

Квартальні результати підтверджують стратегію розвитку за межами традиційної спотової криптобіржі Kraken. Payward розвиває напрями деривативів, акцій, токенізованих акцій та інших фінансових продуктів, а також прагне збільшити свою частку на спотовому ринку.

Придбання NinjaTrader додало групі інфраструктуру та клієнтів американського ринку ф’ючерсів. Це дає компанії доступ до іншої категорії торгівлі й підтримує її спробу створити платформу, здатну обслуговувати клієнтів у різні фази ринкового циклу.

Логіка цієї стратегії проста: якщо один напрям сповільнюється, зростання в інших може підтримати виручку. II квартал став ранньою демонстрацією такого підходу — виручка зросла, хоча загальний обсяг операцій на платформі скоротився.

Травневе скорочення витрат підтримало EBITDA

Payward також повідомила про скорочення витрат у травні. Скоригований EBITDA зріс послідовно — із $18 млн у I кварталі до $23 млн у II кварталі, хоча в річному вимірі прибутковість різко погіршилася.

Це може свідчити, що менеджмент реагував на слабші ринкові умови контролем витрат, паралельно продовжуючи інвестувати в розширення продуктів. Водночас одного кварталу недостатньо, щоб говорити про стійкий тренд відновлення прибутків. Падіння скоригованого прибутку до оподаткування на 71% показує, що Payward залишається чутливою до змін активності на крипторинку.

Регулювання стає частиною стратегії зростання

Розширення Payward пов’язане не лише з новими продуктами, а й із регуляторною інфраструктурою. Kraken заявляє, що має понад 100 чинних ліцензій у більш ніж 30 країнах, а загалом отримала понад 145 регуляторних дозволів у різних юрисдикціях і для різних класів активів.

Payward також подала до Управління контролера грошового обігу США (Office of the Comptroller of the Currency, OCC) заявку на отримання національної трастової банківської ліцензії для компанії, що спеціалізуватиметься на зберіганні цифрових активів.

Якщо заявку схвалять, така ліцензія може підтримати створення пропозиції зі зберігання активів під федеральним наглядом для інституційних клієнтів. Однак розгляд заявки ще триває, тож наразі йдеться про стратегічну ініціативу, а не про вже надану операційну можливість.

Цей регуляторний курс відповідає ширшому позиціонуванню компанії: Payward прагне бути не просто криптобіржею, а фінансовою інфраструктурою для торгівлі, зберігання активів, деривативів, акцій і токенізованих інструментів у різних юрисдикціях.

Що результати означають для можливого IPO Kraken

Звіт за II квартал посилює обидві сторони аргументації щодо потенційного виходу Kraken на біржу.

З позитивного боку, Payward може вказати на зростання виручки на 17%, збільшення кількості рахунків із коштами на 42%, підвищення частки нетранзакційних доходів, диверсифікацію продуктів і розширення регуляторної інфраструктури.

Але ризик також очевидний: скоригований прибуток до оподаткування впав на 71% на тлі погіршення умов для торгівлі. Це може змусити інвесторів публічного ринку уважніше оцінювати якість прибутку, маржинальність і частку виручки, яка досі залежить від циклів крипторинку.

Kraken конфіденційно подала документи для проведення IPO у США, однак у доступних матеріалах немає підтвердженої оцінки чи цінового діапазону майбутнього розміщення. Орієнтири приватного ринку коливалися приблизно від $13 млрд до $20 млрд. Серед них — оцінка близько $13,3 млрд, що випливає з повідомлень про вторинну операцію з акціями, та раніше оприлюднена оцінка у $20 млрд. Ці цифри не є остаточною оцінкою компанії на публічному ринку.

Висновок

Результати Payward за II квартал не дають ані однозначної історії успіху, ані простого пояснення у вигляді «кризового кварталу» для криптовалют. Вони показують компанію, яка нарощує виручку та клієнтську базу, водночас зазнаючи серйозного удару по прибутковості через слабшу торговельну активність.

Найважливіший сигнал — зміна структури доходів. Коли доходи від активів та інші доходи досягають 60% загальної виручки, Payward стає менш залежною від спотової криптоторгівлі, ніж Kraken роком раніше.

Ця диверсифікація може посилити аргументацію компанії перед потенційним IPO та зробити бізнес стійкішим у довгостроковій перспективі. Але поки прибутки залишаються волатильними, звіт за II квартал нагадує: стратегія Payward зі створення широкої фінансової платформи все ще проходить випробування крипторинковим циклом.