Чому стейблкоїни в доларах можуть посилити доларизацію країн, що розвиваються

Стейблкоїни в доларах пропонують привабливу альтернативу традиційним платежам: перекази можуть бути швидшими, дешевшими й доступнішими для більшої кількості користувачів. Але, застерігає перший заступник директора-розпорядника Міжнародного валютного фонду Ден Кац, ті самі цифрові канали можуть суттєво спростити перехід домогосподарств і компаній від національних грошей до «цифрових доларів». Найбільший ризик виникає там, де економічна політика не користується довірою, доступ до іноземної валюти обмежений, а населення вже активно використовує долар. 8

Головне попередження Каца

За наведеними ним даними, майже 99% стейблкоїнів номіновані в доларах США. Така концентрація створює потужний мережевий ефект: користувачі отримують цифровий актив, покликаний зберігати прив’язку до долара, який можна переміщати між країнами, блокчейнами та криптосервісами. 18

Для країн зі слабкими інституціями або низькою довірою до національної валюти простіший доступ до доларових токенів може пришвидшити заміщення місцевих грошей. Якщо дедалі більше заощаджень і розрахунків переміщуватиметься в інструменти, пов’язані з іноземною валютою, національна монетарна політика матиме менший вплив на економічну активність. Йдеться не про те, що кожна транзакція зі стейблкоїнами автоматично дестабілізує економіку, а про те, що масовий доступ до них може посилити вже наявні вразливості. 8

Чому стейблкоїн у національній валюті не обов’язково розв’яже проблему

Випуск стейблкоїна, забезпеченого місцевою валютою, може здатися способом захистити монетарний суверенітет. Однак, застерігає Кац, результат залежатиме від того, як взаємодіятимуть різні токени.

Якщо стейблкоїни в національній валюті та доларах працюватимуть на тій самій блокчейн-інфраструктурі, користувачі зможуть обмінювати їх через децентралізовані біржі, пули ліквідності або однорангові ринки. Це зменшить тертя під час конвертації місцевих грошей у доларовий токен і за певних обставин може не стримати, а навпаки — посилити попит на стейблкоїни в іноземній валюті. 24

Для регуляторів це означає, що важливо оцінювати не лише валюту забезпечення токена. Не менш важливо, наскільки легко користувачі можуть потрапити в цю систему, обмінювати активи та конвертувати їх назад через регульовані або нерегульовані канали.

Кризовий ризик: швидший відтік капіталу

Традиційні операції з іноземною валютою зазвичай проходять через банки, ліцензованих дилерів та інших контрольованих посередників. Стейблкоїни створюють додаткові цифрові маршрути між користувачами, платформами й юрисдикціями. Кац і МВФ попередили, що це може знизити ефективність заходів з управління потоками капіталу та валютних обмежень. 8

Під час фінансового стресу зменшення кількості посередників може прискорити виведення коштів за кордон і посилити тиск на обмінний курс. Різке знецінення валюти, своєю чергою, здатне погіршити становище позичальників, які мають зобов’язання в іноземній валюті, та посилити загальну фінансову нестабільність. Це можливі канали передавання ризику, а не твердження, що стейблкоїни неодмінно спричинять кризу. 8

Ринок великий, але платіжне використання набагато менше за заголовкові цифри

Поширення стейблкоїнів стрімко зростає. У період із 2021 до 2025 року їхня ринкова капіталізація майже потроїлася й досягла приблизно 300 млрд доларів, хоча протягом наступного року, за наведеними оцінками, залишалася переважно стабільною. 9

Однак дані про обсяги транзакцій потребують обережної інтерпретації. За оцінками, у 2025 році загальний обсяг операцій зі стейблкоїнами становив близько 35 трлн доларів. Водночас оцінка BIS, наведена МВФ, показує, що на платежі припадало приблизно 390 млрд доларів. Для порівняння: щорічний світовий ринок транскордонних платежів оцінюють приблизно в 1 квадрильйон доларів. 825

Різниця пояснюється тим, що значна частина активності відбувається всередині криптоекосистеми. Це торгівля, управління ліквідністю, перекази між платформами та інші операції, які не є звичайними покупками, грошовими переказами чи оплатою рахунків постачальникам. 924

Тому підстави вважати стейблкоїни негайною заміною глобальної платіжної системи обмежені. Але це не скасовує регуляторних побоювань. Дистрибуція, взаємодія між різними системами та доступ до іноземної валюти можуть розширюватися швидше, ніж національна платіжна інфраструктура й нагляд — особливо в умовах кризи. Це висновок із доступних оцінок потоків і ризикової рамки МВФ. 825

Транскордонне розширення показує, чому національного регулювання недостатньо

Global Dollar (USDG) компанії Paxos запустили для споживачів у Європейському Союзі відповідно до європейського регламенту про ринки криптоактивів MiCA. Токен став доступним, зокрема, через платформи Kraken і Gate. 30

Цей приклад демонструє, як регульована приватна мережа доларових токенів може поширюватися між юрисдикціями. Емітент, резервні активи, блокчейн, біржі, гаманці та користувачі можуть перебувати в різних країнах. Тому виникають прогалини, якщо регулятори зосереджуються лише на компанії, яка створює токен. 830

Що варто робити регуляторам

Спочатку зміцнити національну валюту

Найнадійніший захист від небажаної доларизації — не конкуруючий токен сам по собі, а довіра до валюти. Вона залежить від переконливої монетарної політики, сталих державних фінансів, сильних інституцій і впевненості в тому, що національні гроші зберігатимуть свою корисність. Аналіз МВФ показує, що вплив стейблкоїнів різниться залежно від макроекономічної політики країни, масштабів уже наявного заміщення валюти, структури фінансового ринку та доступності альтернатив у національній валюті. 18

Створити конкурентні внутрішні платіжні системи

Швидка, недорога та сумісна між різними сервісами національна платіжна інфраструктура може зменшити практичні причини користуватися токеном в іноземній валюті. Державам варто забезпечити надійні рішення для грошових переказів, торгівлі та транскордонних розрахунків, а не покладатися на одну технологію — стейблкоїни, цифрові валюти центральних банків чи іншу форму цифрових грошей.

Цифрові валюти центральних банків можуть бути доречними там, де вони закривають реальну прогалину в державній політиці. Але сам факт запуску CBDC не є автоматичною відповіддю на ризики доларизації.

Регулювати весь ланцюг діяльності

Правила мають стосуватися не лише статусу емітента чи заявленої валюти токена. Серед ключових питань — якість і відокремлення резервів, права на погашення, корпоративне управління, операційна стійкість, захист споживачів, протидія відмиванню коштів і фінансуванню тероризму, робота з даними, а також зв’язки з банками та платіжними системами. 8

Нагляд також має охоплювати біржі, гаманці, децентралізовані обмінні майданчики та точки введення і виведення коштів. Саме там користувачі конвертують національну валюту в іноземну і навпаки, а вимоги щодо звітності, ідентифікації та руху капіталу можуть бути обійдені. 35

Координувати правила між країнами

Національні норми матимуть прогалини, якщо емітент токена, резервні активи, блокчейн-інфраструктура, торговий майданчик і користувачі розташовані в різних юрисдикціях. Для широко використовуваних стейблкоїнів потрібні спільні стандарти, обмін інформацією та скоординований нагляд. 830

Не застосовувати однаковий підхід до всіх країн

Країни зі стабільними валютами та ефективними платіжними сервісами можуть отримати передусім переваги стейблкоїнів — конкуренцію та нижчі витрати на платежі. Натомість держави зі слабкою довірою до економічної політики, обмеженим доступом до доларів або вже високим рівнем доларизації стикаються з більшими ризиками для монетарного суверенітету та фінансової стабільності. 17

Ключовий критерій — користь, а не новизна

Стейблкоїни можуть конкурувати зі швидшими банківськими платежами, токенізованими депозитами, CBDC та іншими формами цифрових грошей. Їхня довгострокова роль залежатиме від того, чи запропонують вони переваги, яких традиційні фінансові установи не можуть забезпечити, водночас зберігаючи довіру, юридичний захист і сумісність між системами.

У перспективі стейблкоїни можуть втратити частину ролі в масових платежах, якщо банки та інші традиційні фінансові установи запропонують так само дешеві, швидкі й сумісні цифрові гроші з вищим рівнем довіри та правового захисту.

Тому послання Каца — це радше заклик не покладатися на технологічні короткі шляхи, ніж вимога запровадити загальну заборону. Сильні макроекономічні основи, конкурентні внутрішні платіжні системи, регулювання за видами діяльності та міжнародна співпраця можуть допомогти країнам скористатися ефективністю стейблкоїнів і водночас не допустити, щоб цифровий доступ до іноземної валюти перетворився на неконтрольований канал доларизації.