Goldman Sachs: борги на ШІ стають головним ризиком пропозиції для ринку якісних корпоративних облігацій

Штучний інтелект уже не є історією лише для фондового ринку. На думку Goldman Sachs, фінансування інфраструктури для ШІ перетворилося на вагоме джерело нових випусків облігацій. А відтак інвесторам варто відрізняти тимчасове поліпшення кредитних спредів від реального розв’язання проблеми надлишкової пропозиції боргу. 24

ШІ став центральною темою кредитного ринку

Goldman Sachs підвищив прогноз валового випуску доларових корпоративних облігацій інвестиційного класу у США на 2026 рік до $2,3 трлн з $2,1 трлн. Прогноз чистої пропозиції — тобто боргу понад обсяг погашень — також зріс: до $1 трлн з $850 млрд. Важливою причиною перегляду стало AI-фінансування: на емітентів, пов’язаних зі ШІ, припало близько 24% випуску американських облігацій інвестиційного класу від початку року. 4

Окрема оцінка трейдингового підрозділу Goldman Sachs вказує, що у 2026 році вже було розміщено близько $300 млрд AI-пов’язаних облігацій, а ШІ став головною темою кредитного ринку. Цю цифру слід сприймати як оцінку на певний момент часу для визначеного кола позичальників, а не як універсальний підрахунок усього AI-боргу. Раніше Goldman Sachs Research оцінював обсяг AI-пов’язаних боргових залучень у 2026 році майже у $500 млрд у ширшій глобальній екосистемі, до якої входять фінансування дата-центрів та інші сектори, пов’язані зі ШІ. 212

Спільний висновок очевидний: AI-будівництво суттєво змінює обсяг, структуру та строковість пропозиції корпоративного боргу.

Чому у 2027 році очікують нову хвилю запозичень

У вересневому сценарії трейдингового підрозділу Goldman Sachs прогнозувався випуск близько $340 млрд облігацій гіперскейлерами — великими хмарними платформами — та виробниками чипів у 2027 році. Це приблизно на 40% більше рік до року. Розрахунок базується на капітальних витратах близько $930 млрд і зростанні частки їх фінансування за рахунок боргу приблизно з 30% до 37,5%. 2

Механіка проста: якщо капітальні витрати зростають швидше за внутрішній грошовий потік, компаніям потрібні зовнішні гроші. Для великих хмарних платформ і виробників напівпровідників, які будують дата-центри, обчислювальні потужності та супутню інфраструктуру, одним з головних джерел такого фінансування є випуск облігацій.

Goldman Sachs також оприлюднював ширший прогноз: гіперскейлери можуть профінансувати боргом 35% капітальних витрат 2027 року, що означало б близько $400 млрд глобальних боргових випусків. Різниця між оцінками $340 млрд і $400 млрд пояснюється різними сценаріями та визначеннями того, які саме випуски враховуються. Водночас обидва прогнози вказують не на швидку нормалізацію, а на подальші масштабні запозичення. 67

Проблема не зводиться до рефінансування

Ринку простіше поглинати нові випуски, коли вони переважно замінюють облігації, строк яких добігає кінця. Тоді інвестори отримують повернений номінал і можуть реінвестувати кошти в нові папери.

За оцінкою трейдингового підрозділу Goldman Sachs, у 2027–2028 роках погашається лише близько $45 млрд боргу відповідних гіперскейлерів і виробників чипів. Отже, значна частина майбутніх позик буде чистою новою пропозицією, а не заміною старого боргу. 2

Це принципова різниця: ринку потрібна додаткова спроможність купувати такі облігації — за рахунок нових припливів коштів, зміни інвестиційних портфелів або продажу інших активів. Навіть якщо самі емітенти мають високі рейтинги та сильні фінансові показники, це може тиснути на кредитні спреди — надбавку дохідності корпоративних облігацій до безризикових державних паперів.

Осіннє затишшя може бути лише «оком шторму»

За наведеним у публікації поглядом Goldman Sachs, випуск AI-пов’язаних облігацій у четвертому кварталі може скоротитися приблизно на 50%, тож найближчий календар нових угод буде відносно легким. Оскільки спреди AI Credit Basket перебували поблизу найширших рівнів, менша поточна пропозиція здатна тимчасово підтримати їх звуження. 2

Втім, Goldman Sachs назвав таку ситуацію «оком шторму», а не доказом того, що фундаментальна проблема пропозиції зникла. Після того як спреди AI-кредитів розширилися більш ніж на 50 базисних пунктів, озвучена рекомендація полягала у використанні можливого відскоку для скорочення позицій, а не у ставці на стійке відновлення. 2

Практично це означає таке:

• Тактично: менше найближчих розміщень може покращити ринкову кон’юнктуру й звузити спреди.
• Структурно: потреба у фінансуванні у 2027 році може принести на ринок нову велику хвилю облігацій.

Ризик строковості та концентрації

Важливий не лише загальний обсяг боргу, а й те, на які строки він випускається та наскільки зосереджений у небагатьох позичальниках.

JPMorgan оцінив, що п’ять великих гіперскейлерів разом із Nvidia випустили у 2026 році близько $320 млрд боргу, включно зі структурами, де компанії зрештою підтримують зобов’язання за орендою дата-центрів. У перерахунку на еквівалент 10-річних облігацій довгострокова складова сягнула приблизно $303 млрд — близько 68% нового довгострокового запозичення Казначейства США за рік. 5

Це не означає, що корпоративний AI-борг і американські держоблігації є взаємозамінними. Проте порівняння показує потенційну конкуренцію за інвесторів, готових тримати довгострокові інструменти з фіксованим доходом. Коли одночасно зростають пропозиція довгих держоблігацій США, волатильність ставок і корпоративні AI-випуски, покупці можуть вимагати вищої дохідності або ширших спредів як компенсацію за додатковий ризик строковості.

Чи здатен ринок поглинути цей борг без нового розширення спредів?

Так, але це не відбудеться автоматично. Goldman Sachs зазначав, що раніше у 2026 році, попри масштаб AI-запозичень, кредитні спреди залишалися надзвичайно вузькими, а кредитна волатильність — дуже низькою. 42 Ринок легше впорається з потоком облігацій, якщо прибутки та операційні грошові потоки AI-компаній підтвердять виправданість капітальних витрат, ставки будуть стабільними або нижчими, а випуски інших корпорацій не стануть надмірними.

Новий тиск на спреди є імовірнішим, якщо великі угоди надходитимуть надто швидко, дохідності держоблігацій США зростатимуть, інвестори втрачати бажання збільшувати довгострокову експозицію, а прибутки від AI-інфраструктури матеріалізовуватимуться повільніше, ніж очікувалося. Сам по собі сплеск пропозиції не означає фінансової кризи, але створює ризик для оцінок і ринкової ліквідності — навіть для сильних позичальників.

Важливо не плутати довгострокові прогнози

Дві часто цитовані цифри потребують точного зазначення джерела:

• Прогноз майже $570 млрд глобальних AI-пов’язаних боргових випусків у 2026 році належить Morgan Stanley, а не Goldman Sachs. 19
• Оцінка PwC у $31,6 трлн — це базовий сценарій глобальних капітальних витрат на дата-центри до 2050 року, а не затверджений план фінансування чи прогноз Goldman Sachs. 24

Ці оцінки демонструють можливий масштаб інфраструктурного циклу, але не визначають короткострокову ситуацію на кредитному ринку. Головний економіст Goldman Sachs Ян Хаціус також застерігав, що інвестиційний бум у ШІ «не триватиме вічно» і частина інвестицій може виявитися непродуктивною. 26

Для інвесторів у облігації це і є головною перевіркою. Ринок здатен поглинати борг, поки розбудову інфраструктури підтримують переконливі грошові потоки та реальний попит. Але якщо витрати перейдуть від етапу будівництва до етапу монетизації до того, як економіка проєктів буде доведена, ринок, імовірно, стане значно вибірковішим: хто саме зможе позичати дешево — і на який строк.