Чому Сейдзі Адаті вважає Банк Японії «майже загнаним у кут»

Колишній член правління Банку Японії Сейдзі Адаті очікує, що центробанк підвищить ключову ставку до 1,25% на засіданні 18 вересня, а наступний крок може відбутися вже в січні. Станом на 24–25 серпня трейдери оцінювали ймовірність вересневого підвищення приблизно у 80%. 345

Саме ці ринкові очікування лежать в основі оцінки Адаті: тепер для Банку Японії утримання ставки може бути ризикованішим, ніж підвищення, якого вже чекають інвестори.

Який шлях ставок прогнозує Адаті

За його базовим короткостроковим сценарієм, у вересні ставка зросте з 1,0% до 1,25%, а в січні можливе ще одне підвищення. Це відповідає його попередньому прогнозу, за яким Банк Японії міг би досягти рівня 1,25% у період із жовтня до січня, а наступного року підняти ставку до 1,5–1,75%. 19

Такий сценарій означав би продовження нормалізації грошово-кредитної політики. Водночас вирішальним є час. Вересневе підвищення підтвердило б очікування, які різко посилилися після того, як почав згасати ефект від зміцнення єни після валютної інтервенції. Відтермінування, навпаки, змусило б ринки сумніватися в готовності Банку Японії реагувати на слабкість валюти та інфляційний тиск.

Чому центробанк опинився «майже загнаним у кут»

Фраза Адаті про те, що Банк Японії «майже загнаний у кут», стосується передусім проблеми ринкових очікувань. Якщо трейдери вже оцінюють імовірність підвищення у вересні приблизно у 80%, рішення залишити ставку без змін може сприйматися не як нейтральна пауза, а як несподівано м’який сигнал. 34

На думку Адаті, така несподіванка здатна спровокувати новий розпродаж єни. Курс японської валюти вже наближався до 159 єн за долар навіть після спільних дій США та Японії, спрямованих проти спекулятивного тиску. Це залишало єну поруч із психологічно важливою позначкою 160 єн за долар. 3171827

Отже, йдеться не про те, що Банк Японії втратив будь-який вибір. Проблема в іншому: його попередні сигнали та комунікація зробили паузу потенційно більш руйнівною для ринків, ніж добре пояснене підвищення ставки.

Чому валютна інтервенція посилила тиск

Валютна інтервенція наприкінці липня тимчасово підтримала єну, але не стала остаточним розв’язанням проблеми. За даними Reuters, після неї ринки різко збільшили розрахункову ймовірність вересневого підвищення ставки Банком Японії — з 24% 30 липня до 76% 13 серпня. 17

Зміна очікувань відбулася після заклику міністра фінансів США Скотта Бессента підкріпити спільну інтервенцію Японії відповідною «політикою та фундаментальними чинниками». Ринки сприйняли ці слова як тиск на Токіо із закликом проводити грошово-кредитну політику, яка краще підтримувала б єну. 17

Також повідомлялося, що уряд прем’єр-міністерки Санае Такаїті підтримує найближче підвищення ставки Банком Японії, а найімовірнішим вікном для цього називають вересень або жовтень. 22 Водночас у повідомленнях ішлося про суперечність між бажанням підтримати валюту вищими ставками та побоюваннями, що надто агресивне посилення політики зашкодить економічному зростанню. 1823

Ринки стежать не лише за вересневим рішенням

Вересневе засідання стане безпосередньою перевіркою того, як Банк Японії реагує на ринкові сигнали. Але інвесторів цікавить і майбутній темп підвищень. Послідовні кроки у вересні та січні означали б швидшу нормалізацію, ніж обережний сценарій поступового посилення політики.

Тому важливими стали виступи представників Банку Японії. Заступник керуючого Рьозо Хіміно мав виступити 27 серпня, а інші члени правління — звернутися до ринків до вересневого засідання. Їхні коментарі можуть показати, чи готує центробанк інвесторів до чергового поступового кроку, чи до активнішого циклу підвищення ставок. 26

Нинішня позиція Адаті звучить рішучіше, ніж його попередні публічні застереження: тоді він закликав підвищувати ставки «дуже помірними» темпами, щоб не послабити відновлення японської економіки передчасно. 13 Це не обов’язково означає, що він вважає посилення політики безризиковим. Швидше, у його оцінці балансу ризиків більшу вагу тепер мають слабкість єни та стійкий ціновий тиск.

Що може зруйнувати цей прогноз

Прогноз Адаті не є зобов’язанням Банку Японії. Центробанк усе ще може відкласти підвищення, якщо вирішить, що внутрішній попит, зарплати або загальне відновлення економіки залишаються надто слабкими. У попередніх коментарях Банку Японії також наголошувалося на небезпеці занадто раннього підвищення ставок, якщо воно завадить відновленню. 213

Тому найближчими сигналами для ринку будуть власна комунікація Банку Японії, нові дані щодо інфляції та економічного зростання, а також реакція єни на зміну очікувань. Вересневе підвищення може бути базовим сценарієм ринку, однак масштаб і темп подальших кроків залежатимуть від того, чи виявиться інфляція стійкою без різкого уповільнення економіки.

Висновок

Послання Адаті полягає в тому, що Банк Японії, найімовірніше, виправдає очікування ринку 18 вересня, а не розчарує його. Він допускає ще одне підвищення в січні та попереджає: бездіяльність може знову послабити єну, звести нанівець ефект валютної інтервенції й посилити побоювання щодо інфляції, зумовленої дорожчим імпортом. 456

Головна інтрига полягає в тому, чи стане вересневий крок продовженням поступової нормалізації, чи початком швидшої серії підвищень. Найчіткіші підказки можуть дати виступ Рьозо Хіміно та інші заяви представників Банку Японії напередодні засідання. 26