Euronext і Deutsche Börse: ідея злиття повернулася, але переговорів немає

Стефан Бужна, генеральний директор Euronext, знову озвучив стратегічну логіку можливого зближення з німецькою Deutsche Börse. На його думку, об’єднання саме біржових бізнесів двох груп могло б бути раціональним і створити пан’європейського оператора ринкової інфраструктури світового масштабу. Але ключова деталь лишається незмінною: жодних переговорів між компаніями зараз немає. 15

Що саме запропонував Бужна — і чого він не оголосив

Йдеться не про підписану угоду й не про формальний процес злиття. Бужна не відкинув і повного об’єднання груп, однак у коментарях акцентував можливе поєднання їхньої біржової діяльності.

Ця різниця суттєва. Домовленість щодо окремих напрямів потенційно легше структурувати, ніж повне злиття бізнесів, до яких належать торгівля, кліринг — розрахунки та гарантування виконання біржових угод — й інші елементи фінансової інфраструктури.

Привабливість такого сценарію — у масштабі. Об’єднаний оператор міг би звести разом ліквідність різних європейських ринків і дати Європі потужнішу біржову платформу в момент, коли ЄС намагається зробити свої ринки капіталу глибшими та конкурентнішими. 122

Отже, наразі це пожвавлення давньої дискусії, а не активні перемовини про угоду. 15

Чим вересневі заяви відрізняються від травневих

Економічна логіка не нова. На слуханнях в італійському парламенті у травні Бужна теж сказав, що злиття з Deutsche Börse «мало б сенс», але не очікує його найближчим часом. Він також нагадав, що Euronext уже тричі намагалася домовитися про таке об’єднання. 2

У вересні тон став дещо відкритішим: CEO прямо назвав доцільним об’єднання біржових бізнесів і не виключив повного злиття. Проте головне обмеження не змінилося — розмов між групами немає. 12

Як відреагував ринок

Інвестори позитивно сприйняли повернення цієї можливості в порядок денний. 14 вересня акції Euronext і Deutsche Börse піднялися приблизно на 2%. 1 У середині європейської торгової сесії Euronext додавала 2,2%, а Deutsche Börse — 3,3%. 21

Даних, які б переконливо підтверджували однакову кількісну реакцію всіх інших публічних операторів бірж, немає. Найвиразніше ринок відреагував саме на акції двох компаній, про які йдеться.

Чому таке злиття може бути вигідним

Потенційна угода вписується в ширшу дискусію про подолання фрагментації європейських ринків капіталу. За даними Єврокомісії, капіталізація фондового ринку ЄС становить 73% ВВП, тоді як у США — 270%. Брюссель називає ринки ЄС недостатньо розвиненими та роздробленими. 35

Тому більший транскордонний оператор міг би запропонувати:

• більший масштаб і ліквідність — простіше поєднувати інвесторів та емітентів з різних країн;
• сильнішу європейську ринкову інфраструктуру — у руслі мети ЄС інтегрувати торговельні та післяторговельні процеси; 2936
• операційну ефективність — потенційне зменшення дублювання технологій і процесів у суміжних біржових напрямах.

Усе це — можливі стратегічні переваги, а не заявлені параметри конкретної угоди. Будь-який проєкт мав би довести, що його ефективність переважає ризики для конкуренції та доступу учасників ринку.

Регулятори стануть головним випробуванням

Бужна визнав, що повне злиття зіткнулося б із серйозними регуляторними бар’єрами. 5

Антимонопольні органи, ймовірно, детально вивчатимуть перетини у біржовій торгівлі та суміжних послугах ринкової інфраструктури. Показовим є попередній розгляд Єврокомісією запланованого злиття Deutsche Börse та London Stock Exchange: тоді регулятори аналізували ризики для конкуренції у клірингу, деривативах і ліцензуванні індексів. 26

Можлива угода Euronext—Deutsche Börse розглядатиметься також на тлі реформи торговельної та післяторговельної інфраструктури ЄС. Єврокомісія прагне зменшити бар’єри для транскордонної діяльності, а європейські інституції вказують на фрагментарний нагляд, податкові розбіжності та відмінності інфраструктур як на перешкоди для справді інтегрованого ринку капіталу. 2934

Тож питання не зводиться до бажання двох компаній. Регулятори й національні органи оцінюватимуть конкуренцію, стійкість системи та контроль над критичною ринковою інфраструктурою. Вимоги щодо активів, структури чи доступу до послуг можуть змінити — або послабити — економічний сенс домовленості.

Відхід Бужна у 2027 році додає невизначеності

Бужна заявив, що завершить свій третій термін на щорічних зборах Euronext у травні 2027 року; наглядова рада вже веде процес пошуку наступника. 48 Фінансовий директор групи Джорджо Модіка згадується як один із можливих внутрішніх кандидатів, але рішення про наступника ще не ухвалене. 4549

Це важливо, оскільки складне транскордонне об’єднання потребуватиме тривалої підтримки нового керівництва Euronext, Deutsche Börse, рад директорів, акціонерів і регуляторів. Наступник може продовжити логіку консолідації Бужна, переглянути її або зосередитися на чинному стратегічному плані Euronext.

Частина великого європейського проєкту

Новий виток спекуляцій збігається з програмою ЄС «Союз заощаджень та інвестицій» (Savings and Investments Union). Вона має поглибити й інтегрувати європейські ринки капіталу, підвищити ліквідність та зменшити роздробленість між державами-членами. 36

Водночас одне корпоративне злиття не створить єдиний ринок капіталу. Європейський центральний банк вказує на збереження таких перешкод, як фрагментований нагляд, податкові відмінності та різниця в ринковій інфраструктурі. 34 Велика об’єднана біржова група може додати масштабу, але ширша мета ЄС щодо конкурентоспроможності залежить також від регуляторних і структурних реформ.

Практичний висновок для інвесторів простий: Бужна знову зробив помітнішою давню ідею, і ринок на це відреагував. Але переговорів не розкрито, а регуляторний шлях для потенційної угоди буде винятково складним. 15