Всередині гри SoftBank на $60 млрд: ризики для балансу та гонка за IPO OpenAI

Jefferies: «Гірше за ринок» і ціль у ¥3,140

Найгостріше попередження з боку фондового ринку надійшло від Jefferies, яке знизило рейтинг SoftBank до «Гірше за ринок» (Underperform) і обвалило цільову ціну з ¥5,118 до ¥3,140 — рівень, що передбачав падіння приблизно на 19% від поточної вартості акцій .

Три структурні проблеми в основі тези Jefferies:

• Сумнівна цілісність оцінки: Оскільки SoftBank забезпечив близько 85% капіталу в останніх раундах фінансування OpenAI, банк стверджує, що зростання приватної оцінки — з $150 млрд до понад $800 млрд — значною мірою є «самофінансованим» і штучно роздуває вартість чистих активів самого SoftBank .
• Концентрований ризик: Позиція в OpenAI роздулася майже до третини всіх інвестиційних активів SoftBank. Понад 50% портфеля знаходиться в неліквідних інструментах приватного ринку, що робить баланс групи надзвичайно крихким .
• Платежі між пов'язаними сторонами: SoftBank платить OpenAI близько $3 млрд на рік за послуги в Японії, а також приблизно $200 млн щокварталу компанії Arm Holdings — сума, що становить близько 16% виручки Arm. Ці потоки створюють замкнене коло, яке викликає питання щодо корпоративного управління .

Як міст-кредит у $40 млрд перетворився на ставку на IPO

Для фінансування послідовних раундів інвестицій в OpenAI, SoftBank залучив незабезпечений міст-кредит на $40 млрд . Борг було структуровано з розрахунком на те, що OpenAI незабаром стане публічною, забезпечивши ліквідний вихід на рівні або вище діапазону оцінки у $730–$840 млрд, встановленого приватними раундами .

Якщо IPO відбудеться на цих рівнях, SoftBank зможе продати частину своєї частки і комфортно обслужити кредит. Якщо ж лістинг затримається або ціна виявиться нижчою за очікування, перед SoftBank відкриється величезна фінансова діра. Аналітики оцінюють дефіцит фінансування приблизно в $32 млрд за сценарієм, коли компанії доведеться повністю профінансувати решту траншів для OpenAI та зобов'язання перед дата-центрами Stargate без виходу на публічний ринок .

В абсолютних цифрах ризик є колосальним: до кінця березня 2026 року вартість частки SoftBank в OpenAI оцінювалася приблизно в $79,6 млрд, що означало «паперовий» прибуток у $45 млрд . Аналітик TD Cowen оцінив 11% пакет приблизно в $80 млрд, але застеріг, що ця оцінка абсолютно не перевірена публічними ринками .

Ліквідність, леверидж та ширший портфель

Сухі цифри малюють картину балансу, розтягнутого до межі:

• OpenAI становить приблизно 30% інвестиційних активів SoftBank .
• Понад 50% портфеля у $320 млрд складають неліквідні приватні активи .
• Співвідношення кредиту до вартості активів (LTV) у SoftBank вийшло за межі історично комфортних рівнів: внутрішній леверидж, за оцінками, зріс з приблизно 16,5% до близько 21,5% станом на грудень 2025 року .

S&P прямо заявило, що ліквідність і кредитоспроможність групи, ймовірно, залишатимуться суттєво ослабленими в осяжному майбутньому, якщо не відбудеться рішучих продажів активів або швидкого публічного лістингу концентрованих пакетів .

Волатильність акцій та «пастка оцінки»

Акції SoftBank зазнають різких коливань. Вони впали на 9,8% після краху спільного підприємства Stargate з Oracle, а до кінця березня 2026 року були майже на 45% нижче максимумів жовтня 2025 року . Хоча ралі перед звітом про прибутки у травні 2026 року дозволило відіграти частину позицій, волатильність залишається підвищеною .

Jefferies пішло ще далі, назвавши SoftBank «пасткою оцінки» (valuation trap), попередивши, що премія, яку приписують частці в OpenAI, може не витримати зіткнення з перевіркою публічним ринком . Головне занепокоєння полягає в тому, що поточна оцінка на приватному ринку спирається на рециркуляцію власного капіталу SoftBank через дедалі дорожчі раунди — петлю, яку публічний лістинг може скоріше розірвати, ніж підтвердити.

Залежність від IPO в контексті

Уся структура капіталу SoftBank тепер тримається на тезі про IPO OpenAI . Міст-кредит у $40 млрд є незабезпеченим, і без успішного лістингу найбільш життєздатними шляхами погашення, ймовірно, стануть продаж частки в Arm або інших ключових активів — кроки, які можуть спровокувати переоцінку всього портфеля групи в бік зниження. І рейтингові агентства, і аналітики відзначають, що поєднання надзвичайної концентрації, зростаючого левериджу та відсутності чіткої короткострокової події ліквідності ставить кредитний профіль SoftBank у надзвичайно вразливе становище .

Наразі менеджмент SoftBank наголошує, що політика LTV залишається нижче 25% і що компанія має достатньо готівки для покриття дворічних погашень облігацій . Але ці засоби захисту спираються на оцінки, які публічний ринок ще не підтвердив — і на вікно можливостей для IPO, яке залишається невизначеним в умовах загострення конкуренції у сфері ШІ.