Гонконг на порозі «ефекту цунамі»: $274 млрд акцій вийдуть на ринок, поки капітал тікає у материковий Китай

Фондовий ринок Гонконгу стоїть на порозі історичного випробування ліквідністю. За оцінками, протягом наступних 12 місяців з-під обмежень на продаж (lock-up), накладених після IPO, буде вивільнено акцій на суму близько $274 млрд (2,13 трлн гонконгських доларів) . Це прямий наслідок рекордного буму первинних розміщень у 2025 році, коли загальний обсяг залучених коштів підскочив на 218% у річному вимірі . І хоча саме по собі розблокування є технічною подією, його вплив небезпечно посилюється структурним зсувом: світовий та материковий китайський капітал масово залишає Гонконг на користь ринків із більш прямою та потужною експозицією на штучний інтелект (ШІ) .

Масштаби шоку пропозиції

Точна цифра майбутньої хвилі різниться залежно від джерела даних. За підрахунками Wind, загальний обсяг розблокування акцій у 2026 році сягне HK$1,55 трлн, що майже втричі перевищує показник 2025 року . Інші оцінки, як-от від LiveReport, є більш вузькими та сконцентрованими на андеррайтерах та до-IPO інвесторах — близько HK$780 млрд . Натомість ширший аналіз Goldman Sachs оцінює потенційну нову пропозицію акцій у $274 млрд, що є абсолютним рекордом для будь-якого 12-місячного періоду .

Тиск не буде рівномірним. Найбільший разовий пік припадає на липень 2026 року, коли обмеження будуть зняті з акцій щонайменше на HK$255 млрд ($32,5 млрд) . Вересень, за прогнозами, стане місяцем із найбільшим сумарним обсягом — на ринок потенційно вийдуть папери на понад HK$410 млрд . Серед ключових індивідуальних подій — завершення lock-up періоду для ШІ-компанії MiniMax у липні, автовиробника Chery Auto у вересні та Zijin Gold International у кілька етапів .

«ШІ-розворот»: чому Гонконг залишається позаду

Хвиля пропозиції накриває ринок, уже ослаблений тематичною втечею капіталу. Поки індекс технологічних компаній Hang Seng Tech впав більш ніж на 2% на тлі попереднього позиціонування, китайський індекс ChiNext, аналог Nasdaq, злетів цього року більш ніж на 25% . На початку червня Goldman Sachs понизив рейтинг H-акцій з «вище за ринок» до «на рівні з ринком», прямо вказавши на «втрачену вигоду» від інвестицій у зростання, пов'язане зі ШІ .

Технологічний сектор Гонконгу досі представлений переважно інтернет-платформами, як-от Meituan та Baidu, які отримують значно менше прямої вигоди від розбудови ШІ-інфраструктури, ніж ринки, насичені напівпровідниковими компаніями, — Тайвань, Корея та материковий Китай . Цю композиційну слабкість поглиблює падіння прибутків від цінових воєн у внутрішніх споживчих секторах . Потоки капіталу різко розвернулися: китайські інвестори виводять рекордні суми назад на материк, щоб взяти участь у зростанні розробників ШІ-чипів, як-от Moore Threads Technology .

Історично «ведмежий» сигнал із широкою дисперсією

Історичний аналіз Goldman Sachs дає корисний, хоч і не ідеальний, орієнтир. Протягом трьох-шести місяців після закінчення lock-up періоду ціни акцій зазвичай знижуються в середньому на 4–7% . Однак розкид результатів дуже широкий. Банк зазначає, що останнім часом поведінка акцій після розблокування менше залежала від загальних ринкових настроїв і більше — від частки розблокованих акцій відносно загальної кількості акцій в обігу, а також від кількості акцій у вільному обігу (free float) до розблокування та цінового моментуму .

Це означає, що єдиного системного розпродажу не буде. Натомість інвесторам слід очікувати серію локальних подій ліквідності, зосереджених у період з липня по вересень. Найуразливішими перед технічними продажами з боку ранніх та андеррайтерських інвесторів, які прагнуть просто зафіксувати прибуток, будуть компанії з високим співвідношенням обсягу розблокованих акцій до поточного free float.

Буфери проти потопу

Кілька механізмів можуть поглинути частину тиску продажів, запобігаючи повномасштабній ринковій дестабілізації:

• Пасивні притоки та ребалансування індексів: Значний пасивний попит з боку індексних фондів, пов'язаний із включенням нових великих компаній до індексу Hang Seng, виступає природним покупцем акцій, що вивільняються .
• Зворотний викуп акцій (Buybacks): Очікується, що корпорації використовуватимуть програми зворотного викупу для підтримки котирувань під час власних періодів розблокування, створюючи «підлогу» для деяких компаній .
• Новий «ШІ-пайплайн»: Наратив може поступово змінитися. У 2026 році понад 85% китайських компаній, пов'язаних зі ШІ (23 з 27), які вийшли на біржу, обрали майданчик у Гонконзі, частково через обмеження США на вихідні інвестиції . Це створює майбутній потік, але є структурним рішенням, яке матеріалізується лише через кілька кварталів.
• Потоки капіталу з півдня (Southbound) та іноземний капітал: Goldman Sachs також вказує на безперервний приплив капіталу з материкового Китаю через програму Stock Connect та повернення іноземного капіталу як на суттєві буфери ліквідності, здатні пом'якшити тиск продажів .

Як орієнтуватися в наступні шість місяців

Для інвесторів це середовище вимагає переходу від стратегії «зверху вниз», заснованої на індексах, до високоселективного підходу «знизу вгору». Ключовий ризик — не сама хвиля розблокування, а негативний цикл зворотного зв'язку: технічні продажі після розблокування спричиняють падіння цін, що, своєю чергою, провокує подальший відтік капіталу від інвесторів, розчарованих відсутністю експозиції на ШІ у Гонконзі. Як наслідок — стійка недостатня ефективність гонконгського ринку порівняно з материковими A-акціями .

Найгостріший період ризику — з липня по вересень 2026 року. У ці місяці інвесторам слід стежити за:

1. Коефіцієнтами розблокування: Акції, де вартість розблокованих паперів становить високий відсоток від середньоденного обсягу торгів.
2. Моментумом до розблокування: Компанії з негативною ціновою динамікою перед завершенням lock-up періоду мають вищий ризик падіння після нього .
3. Фундаментальною стійкістю: Найбезпечнішими ставками будуть компанії, де подія розблокування є здебільшого технічною (продаж з боку венчурного капіталу або до-IPO інвесторів), але чиї основні доходи та секторальне позиціонування знаходяться на правильному боці «ШІ-розбіжності».

Хоча нависання пропозиції у $274 млрд є грізним викликом, воно також створює «вимивання» оцінок. Для довгострокових інвесторів цей період може відкрити точки входу у фундаментально сильні компанії, чиї акції тимчасово перебувають під тиском через механічну, а не фундаментальну, подію пропозиції.