Три тривожні сигнали: чому ШІ-ралі дедалі більше нагадує бульбашку доткомів

Стратег з акцій Bank of America Вікторія Ролофф визнала, що «вузька широта ринку та захмарні мультиплікатори римуються з 2000 роком», але застерегла, що вона бачить «радше ШІ-повітряну яму, ніж повністю надуту ШІ-бульбашку (принаймні поки що)» . Ця різниця важлива: «повітряна яма» передбачає переоцінку, зосереджену в окремих іменах, тоді як справжня бульбашка означає системний надлишок.

Подальші метрики лише посилюють занепокоєння. Співвідношення ціни до балансової вартості (P/B) для S&P 500 досягло 5.3 у серпні 2025 року, перевищивши рівень 5.1, зафіксований на піку бульбашки доткомів у березні 2000-го . Циклічно скориговане співвідношення ціни до прибутку (CAPE) піднялося більш ніж на два стандартних відхилення від свого історичного середнього, за словами економіста Девіда Розенберга, який стверджує, що ринок перебуває в ціновій бульбашці вже понад рік .

2. Шквал гігантських IPO, що за темпом збігається з показниками до 2000 та 2008 років

Черга первинних публічних розміщень (IPO) від компаній, орієнтованих на ШІ, розрослася до масштабів, що нагадують буми перед піками кінця 1990-х та середини 2000-х. Business Insider у червні 2026 року повідомив, що гонка мега-технологічних компаній за виходом на біржу «надсилає сигнал, який востаннє спалахував під час буму публічних розміщень з кінця 1990-х до початку 2000-х» . Аналітики TS Lombard стверджують, що хвиля мега-IPO свідчить про бажання інсайдерів та ранніх інвесторів продати акції публіці за завищеними оцінками — поведінка, що історично спостерігалася поблизу ринкових вершин .

Масштаб запланованих лістингів вражає. Сукупна очікувана вартість лише трьох компаній — SpaceX, OpenAI та Anthropic — перевищила б усю хвилю IPO доткомів 1995–2000 років з поправкою на інфляцію, згідно з ринковим аналізом . У березні 2026 року «хвиля ШІ-IPO на 200 мільярдів доларів» на чолі з CoreWeave, Databricks та Cerebras Systems вже змінювала обличчя Волл-стріт . South China Morning Post зазначив, що ця «низка гігантських первинних розміщень» відверто нагадує розкрутку перед минулими ринковими піками, збігаючись за темпом із ситуацією перед падіннями 2000 та 2008 років .

Історична паралель невтішна: активність IPO різко зростала в роки перед крахом бульбашки доткомів, і подібна картина спостерігалася напередодні фінансової кризи 2008 року. Хоча сам по собі обсяг IPO не гарантує обвалу, в попередніх епізодах він був надійним сигналом пізньоциклічної ейфорії.

3. 7 із 10 «ведмежих» індикаторів Bank of America блимають червоним

Чи не найсистемніше попередження надходить від внутрішньої моделі Bank of America для виявлення «ведмежих» ринків. Станом на червень 2026 року, за звітом стратега Савіти Субраманьян, спрацювали 7 із 10 власних «ведмежих» сигналів — порівняно з 5 у квітні та 4 у березні . Історично спрацювання саме 7 сигналів було типовим рівнем, після якого наставав ринковий пік, і ця закономірність простежується на всіх «ведмежих» ринках з 1990 року .

Індикатори охоплюють широкий спектр показників: споживчу довіру, очікування щодо динаміки акцій, рівень кредитного стресу, жорсткість кредитних умов та відносну ефективність акцій з високими та низькими коефіцієнтами P/E . Два нових сигнали, які загорілися в травні, були особливо показовими: випереджаюча динаміка акцій з високим P/E порівняно з низьким — класична ознака надмірної спекуляції — та надто оптимістичні довгострокові прогнози зростання, що перевищують п'ятирічні історичні тренди .

Реагуючи на накопичені попередження, Bank of America прямо порадив клієнтам фіксувати прибуток, заявивши про «занадто багато червоних прапорців» . Команда європейських стратегів банку в лютому 2026 року окремо попередила, що «сумніви щодо ШІ-революції з'являються» і що ринковий наратив зміщується від перспективи «лише зростання» до побоювань, що ШІ може радше активно руйнувати корпоративні прибутки, а не повсюдно їх підвищувати .

Стабільне зростання кількості спрацьованих сигналів — з чотирьох у березні до семи в травні — свідчить про те, що погіршення було поступовим, а не раптовим, але напрямок незмінний. Наприкінці травня — на початку червня 2026 року 70% «ведмежих» індикаторів банку вже палали червоним .

Дискусія: бульбашка, повітряна яма чи базовий табір?

Попри дедалі гучніші попередження, аналітична спільнота далека від консенсусу. Значна частина стверджує, що паралелі з бульбашкою доткомів перебільшені або принаймні передчасні.

Goldman Sachs попереджає, що нинішні дисбаланси в інвестиціях у ШІ більше нагадують переломний 1997 рік, а не пік 2000-го, натякаючи, що цикл може мати ще роки для зростання перед крахом . Інвестиційний банк вказав на зростаючі капітальні витрати поряд із падінням прибутків та розширенням кредитних спредів, які стануть «помітнішими в міру розширення інвестиційного буму в ШІ», але утримався від прогнозування близького піку .

У самому Bank of America є суперечливі думки. У грудні 2025 року звіт глобального дослідницького підрозділу банку стверджував, що «окремі сегменти ринку вже демонструють нестабільність, характерну для пізньоциклічних надлишків», але «основні ШІ-сегменти американських акцій все ще далекі від умов, які зазвичай асоціюються з неминучим піком бульбашки» . Та ж команда у своєму річному прогнозі назвала страхи щодо ШІ-бульбашки «перебільшеними» і передбачила, що капітальні витрати на ШІ продовжать зростати, а не луснуть .

Аналітичний підрозділ Reuters (Return on Investment) у травні 2026 року опублікував аналіз, в якому стверджував, що хоча «бум капітальних витрат на ШІ, очолюваний гіперскейлерами, може затьмарити манію доткомів, повторення краху 2000 року є малоймовірним», навіть якщо попит на ШІ не відповідатиме пропозиції . Міжнародний валютний фонд також заявив, що спад є ймовірним, але навряд чи переросте в системну кризу .

Банк Англії зайняв більш обережну позицію, попередивши в жовтні 2025 року, що «роздуті» оцінки ШІ-компаній ризикують спровокувати «різку ринкову корекцію», якщо очікування щодо впливу технології стануть менш оптимістичними . Його Комітет з фінансової політики провів прямі порівняння з манією доткомів кінця 1990-х .

Особливу складність цьому моменту додає те, що багато установ, які б'ють на сполох, одночасно страхують свої прогнози сценаріями подальшого зростання. Індикатор ризику бульбашки Bank of America показує посилення спекулятивного тиску, але основні ШІ-активи ще не повністю відірвалися від фундаментальних показників . Дискусія точиться навколо того, яка аналогія найбільш доречна: фаза розгону 1997 року, пік 2000-го чи щось нове.

Де сконцентровані ризики

Для інвесторів, які стежать за цими сигналами, на кілька точок тиску варто звернути особливу увагу. Кредитні спреди, які залишалися на історично вузьких рівнях, останніми тижнями почали розширюватися — Індекс високоприбуткових облігацій США ICE Bank of America демонструє ранні ознаки стресу . Індикатор Баффета — співвідношення загальної ринкової капіталізації до ВВП — досяг 230%, що більш ніж на два стандартних відхилення вище за довгостроковий тренд, сигналізуючи про системну переоцінку далеко за межами лише технологічного сектору .

Сама хвиля IPO створює механічні ризики. Величезний розмір майбутніх лістингів означає масштабні примусові купівлі з боку індексних фондів, що потенційно створює штучний попит, який може обернутися падінням, коли нова емісія буде поглинена або коли ранні інвестори почнуть продавати акції на ринку .

Жоден із цих сигналів не гарантує краху, і торгівля ШІ відрізняється від ери доткомів у важливих аспектах. Сьогоднішні лідери ШІ — це прибуткові підприємства з реальними доходами, а не спекулятивні стартапи без бізнес-моделей. Сама технологія вже генерує вимірну економічну цінність у багатьох галузях. Але попереджувальних знаків настільки багато, і вони настільки історично резонансні, що навіть найоптимістичніші установи радять бути обережними.