«Найбільший ризик біткоїна — не крах, а нудьга»: голова CryptoQuant про стагнацію, проблеми STRC та втрату наративу

Це не нове занепокоєння для Джу. Він попереджав щонайменше з січня 2026 року, що приплив капіталу в біткоїн вичерпався, оскільки гроші перетікають на традиційні ринки, такі як акції та дорогоцінні метали . До червня цей «сухий період» став центральним ризиком.

Проблема STRC: машина Майкла Сейлора під тиском

Попередження Джу найбільше б'є по компанії Strategy (колишня MicroStrategy) Майкла Сейлора та її фінансовому інструменту — привілейованим акціям STRC (Strategy Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, номінал $100, змінна дохідність близько 11,5%) . STRC був створений як високодивідендний інструмент для залучення капіталу під купівлю біткоїнів, орієнтований на інвесторів, які шукають дохід із прив'язкою до біткоїна, але з меншою волатильністю, ніж звичайні акції MSTR .

Джу стверджував, що найбільший ризик для маховика Сейлора/STRC — це не падіння біткоїна з $100 000 до $50 000. Це багаторічний боковик близько $64 000, коли дивідендні зобов'язання та премія за звичайні акції MSTR стають нестійкими без зростання ціни, яке приваблює нових покупців .

Ринок, схоже, погодився з цим. 19 червня STRC різко впав, досягнувши внутрішньоденного мінімуму близько $82,53 і закрившись на рівні $88,59 — значно нижче номіналу в $100 . CNBC повідомляла на початку червня, що активність на ринку опціонів вже стала песимістичною щодо MSTR та STRC . Strategy розкрила, що вперше з 2022 року продала 32 BTC, щоб допомогти профінансувати дивіденди за привілейованими акціями , хоча окремий аналіз показав, що резерви біткоїна MSTR можуть підтримувати виплату дивідендів протягом 32 років навіть без зростання ціни .

Висновок Джу був різким: сама по собі купівля Сейлора не може замінити свіжого ринкового наративу. «Я не прошу Сейлора рятувати біткоїн», — сказав він .

Розмивання наративу: від «однорангової валюти» до «звичайного інституційного активу»

Джу також попередив, що первинна ідентичність біткоїна значно розмилася після схвалення спотових біткоїн-ETF у США. Ідеали децентралізації, однорангової валюти та стійкості до цензури, які надихали ранню спільноту, згасли . Біткоїн дедалі більше стає «звичайним інституційним активом», стверджує Джу, втрачаючи філософську гостроту, яка рухала його першими послідовниками .

Раніше він описав цю зміну як структурне питання: «Крипто-ETF на TradFi були бичачими. Акції на криптобіржах — ведмежі. Якщо крипто-нативні припинять купувати крипту, хто залишиться купувати?» . Занепокоєння полягає в тому, що сам успіх інституційного впровадження — ETF, регуляторне визнання, корпоративні скарбниці — позбавив біткоїн наративу, який робив його унікальним.

On-chain парадокс: шум маскує реальний попит

Четвертий ризик, який підкреслив Джу, — це проблема вимірювання. Він неодноразово вказував, що приблизно 80% транзакцій у мережі біткоїна — це мікроперекази, які відображають технічний шум: розрахунки на другому рівні, внутрішня консолідація бірж, трафік Ordinals та написів, а не нові припливи капіталу від покупців . Це створює оманливе враження життєздатності мережі.

Тим часом справжній новий попит, особливо від роздрібних інвесторів, перемістився в продукти ETF . Джу охарактеризував це як участь роздрібних інвесторів «у режимі стелс, приховану за ETF», що означає, що on-chain активність більше не точно відображає реальний попит .

Загальна картина

Аналіз Джу від 19 червня не прогнозує неминучого колапсу. Але він попереджає, що традиційні циклічні моделі біткоїна руйнуються, оскільки ринок стає домінованим «липкими» інституційними холдерами на кшталт Strategy, яка володіє понад 846 000 BTC і не виявляє наміру продавати . Старий ритм бумів і спадів змінюється більш пласким, повільним рухом. І в цьому середовищі реальний ризик полягає не в тому, що біткоїн розвалиться, а в тому, що не станеться нічого цікавого .