Кувейт зібрав $6 млрд на ринку облігацій під час війни — чому інвестори вишикувалися в чергу

Високий попит дозволив Кувейту знизити вартість запозичень на 25 базисних пунктів за всіма траншами порівняно з початковим орієнтиром ціни, який становив 95–110 б.п. до казначейських облігацій США . Кінцеве ціноутворення на рівні 70–85 б.п. було дуже низьким для емітента з ринку, що розвивається, особливо такого, що перебуває в зоні активного конфлікту.

Найбільшу частку в розміщенні отримали інвестори зі США . Citi виступив банком-розрахунковим центром за трирічний транш, Goldman Sachs — за п'ятирічний, а JP Morgan — за десятирічний .

Чому інвестори купували кувейтський борг під час конфлікту з Іраном

Винятковий попит зумовили три фактори:

Підвищення кредитної якості. У листопаді 2025 року S&P Global Ratings підвищило довгостроковий суверенний кредитний рейтинг Кувейту до 'AA-/A-1+' з 'A+/A-1', посилаючись на прогрес реформ . Це підвищення вивело Кувейт у топ-рівень суверенних позичальників серед країн, що розвиваються.

Фіскальна необхідність. Кувейт має дефіцит бюджету через зниження нафтових доходів і військові витрати . Випуск облігацій був необхідним механізмом фінансування, і інвестори розуміли, що суверенний ризик оцінений прозоро.

Втеча в якість у межах боргу країн Затоки. На тлі волатильності премій за ризик у всьому регіоні через конфлікт США з Іраном, Кувейт — з його сильними чистими іноземними активами та рейтингом AA- — став відносно безпечним, ліквідним і високоякісним активом .

Кумулятивні запозичення Кувейту: майже $20 млрд менш ніж за рік

Кувейт повернувся на міжнародні ринки облігацій у жовтні 2025 року після восьмирічної перерви, випустивши $11,25 млрд у трьох траншах, які також були значно перепідписані, зібравши $28 млрд заявок . Той жовтневий випуск був розміщений зі спредом 40–50 б.п. до казначейських облігацій США — навіть нижче, ніж у липні 2026 року .

Разом з випуском на $6 млрд у липні 2026 року та приблизно $2 млрд приватних розміщень, проведених у квітні 2026 року (організованих HSBC з купоном 4,8%), сукупний обсяг запозичень Кувейту у твердій валюті з моменту повернення на ринки становить приблизно $19,25 млрд — наближаючись до $20 млрд .

$108 млрд — бум запозичень країн Перської затоки у твердій валюті

Облігації Кувейту — лише частина набагато більшої історії: країни Затоки позичають рекордні обсяги з початку конфлікту з Іраном наприкінці лютого 2026 року. Оцінка в $108 млрд включає публічні продажі облігацій, приватні розміщення та сукук, випущені суверенними позичальниками та корпораціями Затоки.

Бум запозичень почався ще до війни. Обсяг випуску боргових зобов'язань у твердій валюті в регіоні MENA (Близький Схід і Північна Африка) сягнув $153 млрд за січень–листопад 2025 року, що є рекордом . Лише в січні 2026 року країни Ради співробітництва арабських держав Перської затоки (GCC) випустили міжнародних облігацій на $32,3 млрд — приблизно на 25% більше, ніж роком раніше .

З початком конфлікту з Іраном методи запозичень змінилися. У квітні 2026 року країни Затоки майже непомітно залучили майже $10 млрд через приватні розміщення: Абу-Дабі — $4,5 млрд, Катар — $3 млрд, Кувейт — $2 млрд, оминаючи волатильні публічні ринки, де вартість запозичень стала непередбачуваною .

Основні драйвери:

• Фіскальні дефіцити через нижчі нафтові доходи та витрати, пов'язані з війною
• Премії за воєнний ризик, які підштовхують позичальників до приватних розміщень із певними умовами
• Попит азійських інвесторів, які шукають прибутковість у відносно надійних боргових інструментах ринків, що розвиваються
• Довоєнний імпульс: випуск облігацій у регіоні вже зріс на 20% порівняно з аналогічним періодом минулого року у III кварталі 2025 року

Спреди облігацій країн Затоки: волатильна траєкторія з початку війни США з Іраном

Конфлікт між США та Іраном спалахнув наприкінці лютого 2026 року, спричинивши різкий розпродаж боргу країн Затоки. Світові облігації зазнали найбільших місячних втрат за останні роки в березні 2026 року, оскільки війна підживила побоювання стагфляції . Доларові сукук та облігації GCC досягли п'ятирічних максимумів прибутковості до кінця березня .

8 квітня 2026 року було підписано припинення вогню, що викликало «ралі полегшення» на ринках боргу GCC . До середини червня 2026 року Fitch Ratings повідомило, що спреди інвестиційного рівня для облігацій GCC повернулися до довоєнних рівнів: спред за індексом S&P GCC Bond Index звузився до 89 базисних пунктів — з 126 б.п. у березні .

Однак перемир'я зірвалося на початку липня 2026 року, коли президент Трамп оголосив меморандум про взаєморозуміння з Іраном «скасованим», що призвело до стрибка цін на нафту більш ніж на 5% і нового падіння облігацій .

Траєкторія: довоєнний рівень (лютий 2026) → різке розширення (березень) → ралі після перемир'я (квітень–червень) → нове розширення (липень 2026).

Липневий випуск облігацій Кувейту 2026 року був розміщений зі спредом 70–85 б.п. до казначейських облігацій США — рівень, який відображає залишкову премію за ризик через відновлення конфлікту, але все ще низький для емітента з ринку, що розвивається, з рейтингом AA-.

Гонка за обхід Ормузької протоки

Іран фактично заблокував Ормузьку протоку з березня 2026 року, змусивши країни Затоки шукати альтернативні експортні маршрути . Зараз у регіоні будується або планується щонайменше сім великих трубопровідних проектів, які сукупно становлять інвестиції в мільярди доларів .

ОАЕ — нафтопровід «Схід — Захід» (Хабшан–Фуджайра / ADCOP)

Існуючий нафтопровід ADCOP (Abu Dhabi Crude Oil Pipeline) пропускною здатністю приблизно 1,5–1,8 млн барелів на день (б/д) вже транспортує нафту до Фуджайри на Оманській затоці, повністю оминаючи протоку . ADNOC будує другу паралельну гілку — проект вартістю $3 млрд і протяжністю 300 км, який завершений приблизно на 50% і, як очікується, буде завершений до 2027 року . Нова лінія подвоїть потужність ОАЕ з обходу протоки з приблизно 1,8 млн б/д до понад 3 млн б/д .

Саудівська Аравія — нафтопровід «Схід — Захід» (Petroline)

1200-кілометровий нафтопровід «Схід — Захід», побудований у 1980-х роках спеціально для обходу Ормузької протоки, має потужність до 7 млн б/д сирої нафти до порту Янбу на Червоному морі . З моменту блокування протоки Саудівська Аравія «швидко нарощує» експорт через цей трубопровід . Також активно розглядається можливість розширення потужності понад 7 млн б/д .

Ірак — нафтопровід Басра–Хадіта

Ірак планує новий трубопровід від Басри до Хадіти, який з'єднається з існуючою інфраструктурою для виходу до Червоного моря . Проект перебуває на стадії активного планування або початку будівництва та є частиною семи великих трубопровідних проектів . У наявних джерелах не підтверджено точну дату завершення.

Інші проекти

Дубай також прагне розвинути власні потужності для обходу протоки, а обговорення включають «мережу коридорів», що з'єднує іракські нафтові родовища з Середземним морем через Йорданію або Туреччину, а також інтегровані енергетичні зв'язки в рамках Економічного коридору Індія — Близький Схід — Європа (IMEC) .

Ормузька протока: чи частково вона відкривається?

Докази часткового відкриття обмежені та неоднозначні. Припинення вогню 8 квітня на короткий час викликало надії на деескалацію, але іранська блокада в основному тривала . До середини червня 2026 року повідомлялося, що протока залишається «закритою», а Іран контролює рух . Зрив перемир'я в липні 2026 року означає, що протока залишається спірною точкою — станом на кінець липня 2026 року в авторитетних джерелах не підтверджено жодного часткового відкриття . Деякі судна могли пройти протокою у вікно перемир'я, але це не було системним явищем і не підтверджено.

Підсумок

Успішний випуск облігацій Кувейту демонструє, що навіть під час регіонального конфлікту високорейтингові суверенні позичальники країн Затоки можуть отримувати доступ до міжнародних ринків капіталу на вигідних умовах — інвестори розрізняють кредити, а не тікають з регіону повністю. Але ці облігації також фінансують воєнний дефіцит бюджету, а довгострокове вирішення проблеми експорту енергоносіїв з регіону Затоки лежить не у фінансовій, а у фізичній площині: постійна трубопровідна інфраструктура в обхід Ормузької протоки. Цю інфраструктуру зараз будують прискореними темпами, і вона змінить глобальні енергетичні маршрути на десятиліття.