Хвиля штучного інтелекту: $489 мільярдів боргу та нові правила гри на ринку капіталів у 2026 році

Позичальники – більше не лише найбільші технологічні компанії

Визначальним зрушенням у 2026 році є значне розширення кола позичальників. Goldman Sachs повідомляє, що близько 40% цьогорічної пропозиції боргу, пов'язаного зі ШІ, надійшло від найбільших гіперскейлерів — Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft та Oracle. Решта ~60% надходить від дедалі ширшого кола позичальників: компаній з інфраструктури ШІ, операторів центрів обробки даних, REIT і навіть майнерів криптовалют, які переорієнтовуються на ШІ . Це знаменує значний відхід від попередньої концентрації серед жменьки мегакапітальних технологічних фірм.

Лише Amazon у 2026 році випустив облігацій на $92 млрд у різних валютах, що є найбільшим показником серед гіперскейлерів, за ним слідують Alphabet, Meta та Oracle . Але нові гравці стають дедалі важливішими.

Угода Galaxy Digital з «сміттєвими» облігаціями: індикатор ризику

22 липня 2026 року Galaxy Digital оголосила, що її дочірня компанія Galaxy Helios Data Centers II LLC планує запропонувати $3,507 млрд забезпечених старших облігацій з погашенням у 2031 році в рамках приватного розміщення . Кошти будуть спрямовані на фінансування кампусу центру обробки даних Helios в окрузі Діккенс, Техас, перетворюючи колишній майданчик для майнінгу криптовалют на центр ШІ, орендований CoreWeave за 15-річною угодою . Bloomberg охарактеризував цю угоду як поширення фінансування ШІ на більш ризиковані сегменти кредитного ринку США через дебютний випуск «сміттєвих» облігацій . Облігація пропонується інвесторам з дохідністю близько 9%, а андерайтерами виступають Morgan Stanley та Goldman Sachs .

Ця угода не є поодиноким випадком. Дочірня компанія Applied Digital у червні 2026 року залучила $1,59 млрд на ринку «сміттєвих» облігацій для фінансування додаткових обчислювальних потужностей для CoreWeave у Північній Дакоті, причому облігації були випущені з дохідністю 7% — помітне зниження порівняно з 10%, які інвестори вимагали лише кількома місяцями раніше . Разом ці транзакції показують, що фінансування ШІ рішуче переміщується в територію з вищою дохідністю та вищим ризиком.

Чи витісняє борг ШІ казначейські облігації США? Активна дискусія

Одне з найбільш дискусійних питань серед стратегів: чи зменшує величезна хвиля запозичень ШІ попит на казначейські облігації США та підвищує довгострокову дохідність?

Головний економіст Apollo Торстен Слок стверджує, що масштаби запозичень ШІ вже зменшують попит на казначейські облігації США та інші активи з фіксованим доходом. . Аналіз Bloomberg повідомляє, що фінансовані боргом інвестиції в ШІ допомогли підштовхнути довгострокові запозичення до рівнів, небачених з часів фінансової кризи, причому дохідність 30-річних казначейських облігацій 11 сесій поспіль трималася вище 5% станом на 22 липня, тестуючи позначки, небачені з 2007 року .

Однак інші великі керуючі активами заперечують. Тодд Чачор з Columbia Threadneedle каже, що ще не спостерігав жодних ознак витіснення на ринку корпоративних облігацій. «Принаймні поки що», — зауважив він, зазначивши, що попит на корпоративні облігації залишається стійким . PIMCO також вважає, що дохідність казначейських облігацій наразі визначається ставками ФРС, а не запозиченнями на ШІ, хоча визнає, що борг ШІ з часом може підвищити термінові премії .

Reuters повідомляє, що сплеск інвестицій, пов'язаних зі ШІ, сприяв падінню в травні, яке призвело до того, що дохідність 30-річних казначейських облігацій досягла найвищої точки з 2007 року, поряд з побоюваннями щодо інфляції та зміни очікувань щодо політики ФРС . Федеральний резервний банк Далласа визначив три канали, через які фінансування боргу ШІ може вплинути на пропозицію дюрації та процентні ставки: прямий випуск довгострокових інвестиційних корпоративних облігацій, свопування кредитів з плаваючою ставкою від приватних кредитних інвесторів та можливе витіснення фінансових емітентів .

Суть: тривога зростає, дохідність підвищена, а пропозиція ШІ величезна, але докази того, що борг ШІ спричиняє розпродаж казначейських облігацій, залишаються спірними.

Позабалансові зобов'язання: наступне занепокоєння

Конкретну цифру в $1,65 трлн позабалансових зобов'язань з інфраструктури ШІ для п'яти найбільших технологічних компаній неможливо було незалежно підтвердити з наявних джерел. Однак численні джерела підтверджують, що гіперскейлери несуть значні позабалансові зобов'язання через операційну оренду, договори купівлі-продажу електроенергії та спільні підприємства для центрів обробки даних, графічних процесорів та енергетичної інфраструктури.

Стаття IESE відзначає «швидкозростаючий пул позабалансових зобов'язань» у фінансуванні ШІ, який Банк міжнародних розрахунків назвав «тіньовим запозиченням» . BIS зазначив, що обсяг приватних кредитів компаніям ШІ зріс майже з нуля до понад $200 млрд, і, екстраполюючи прогнозоване зростання інвестицій у ШІ, обсяг непогашених приватних кредитів компаніям ШІ може досягти близько $300-600 млрд до 2030 року .

Аналітики загалом погоджуються, що умовні зобов'язання з інфраструктури ШІ є великими, непрозорими та недостатньо дослідженими традиційними кредитними метриками, навіть якщо точна цифра в $1,65 трлн потребує додаткового підтвердження.

Ключові наслідки для ринку

• Коло позичальників швидко розширюється: Гіперскейлери, як і раніше, є найбільшою окремою групою (40%), але інші 60% припадають на спеціалізованих кредиторів, дата-центрові REIT, компанії, що переходять від криптовалют до ШІ, та приватні кредитні фонди.
• Напруга на кредитному ринку помітна: Борг, пов'язаний зі ШІ, зараз становить приблизно 30% чистого нового пропозиції інвестиційного рівня на доларовому ринку США . Стійкий вихід дохідності 30-річних казначейських облігацій вище 5% є найкрутішим з 2007 року .
• Ризик на ринку «сміттєвих» облігацій зростає: Угода Galaxy Digital та розміщення «сміттєвих» облігацій Applied Digital на $1,59 млрд показують, що фінансування ШІ рішуче переходить у територію з вищою дохідністю та вищим ризиком.
• Позабалансові зобов'язання – наступне занепокоєння: Навіть якщо точна цифра потребує підтвердження, аналітики загалом погоджуються, що умовні зобов'язання з інфраструктури ШІ є великими, непрозорими та недостатньо дослідженими традиційними кредитними метриками.