Чому Citi та Bank of America вважають, що модель Kimi K3 — це бичачий сигнал для виробників мікросхем пам’яті, а не загроза

Позиція Citi: Пітер Лі прямо посилається на парадокс

Аналітик Citi з напівпровідників Пітер Лі (Peter Lee) прямо посилається на парадокс Джевонса: підвищення технологічної ефективності знижує вартість одиниці використання, що історично призводить до збільшення загального споживання ресурсу, а не до його зменшення . У подкасті Citi Research, записаному за місяці до запуску K3, Лі заявив: «Я вважаю, що така програмна ефективність не є загрозою для пам'яті. Це позитивно для попиту, тому що робить ШІ дешевшим і кориснішим, що запускає цикл закупівель ще більш високого попиту на передові мікросхеми. Тому я вважаю, що це як парадокс Джевонса» .

Його аргументи, чому архітектура Kimi K3 саме збільшує попит на пам'ять:

• Вікно контексту в 1 мільйон токенів — Кожен виклик логічного висновку з довгим контекстом споживає величезний KV-кеш, який має зберігатися у високопропускній пам'яті (HBM) та серверній DRAM. Дешевша ціна за токен означає, що користувачі частіше заповнюватимуть цей мільйонний контекст .
• Розрідженість (sparsity) MoE є ілюзією для пам'яті — Хоча Kimi K3 активує лише 16 з 896 експертів на токен (~50 млрд активних параметрів), усі 2,8 трильйона ваг все одно мають бути завантажені в системну пам'ять для підтримки динамічної маршрутизації експертів. Самостійне розгортання відкритих ваг (вихід 27 липня) вимагатиме кластерів із терабайтами серверної DDR5 та корпоративних SSD для зберігання та підвантаження всієї моделі .
• Агентні робочі процеси — Агентні цикли багатокрокового мислення (для яких K3 спеціально оптимізований) генерують багато послідовних викликів логічного висновку на одне завдання, кожен з яких споживає пропускну здатність пам'яті. Дешевший логічний висновок робить довші агентні ланцюги економічно вигідними, що збільшує споживання пам'яті на одне завдання .
• Самостійне розгортання відкритих ваг (self-hosting) — Коли повні ваги стануть публічними 27 липня, підприємства та дослідники запускатимуть власні інстанції, а не покладатимуться лише на API. Кожне таке розгортання потребує власного виділеного пулу пам'яті (HBN на GPU, DDR5 на хості, корпоративні SSD для зберігання/підвантаження моделі), що мультиплікує загальну встановлену базу пам'яті .

Citi також окремо різко підвищив прогнози цін на пам'ять, прогнозуючи, що ціни на DRAM можуть зрости до 200% у 2026 році, а ціни на HBM — на 30% квартал до кварталу в Q4 2026 року, що вказує на те, що вони вже очікували на ШІ-суперцикл для пам'яті ще до Kimi K3 . Вже у вересні 2025 року Citi попереджав, що до 2026 року як DRAM, так і NAND флеш-пам'ять можуть зіткнутися з дефіцитом .

Позиція Bank of America Securities: Вівек Аря застосовує ту ж логіку

Bank of America не використовував фразу «парадокс Джевонса» у своїх опублікованих коментарях щодо Kimi K3, але їхні попередні та постпродажні заяви відповідають тій же логіці:

• «Літній відкат, осіннє відновлення» — BofA охарактеризував падіння акцій напівпровідникового сектору (індекс SOX впав на 11% у Q3) як сезонне коливання настроїв та здорову корекцію, а не структурний розворот попиту. Вони прогнозують відновлення восени, коли будівництво інфраструктури ШІ відновиться .
• Пам'ять «недооцінена та готова до зростання» — У звіті від 7 липня BofA зазначив, що акції виробників мікросхем пам'яті торгуються лише за 10x прибутку, що значно нижче загального напівпровідникового сектору, і рекомендував їх до купівлі .
• Довгостроковий тезис попиту на ШІ залишається в силі — У прогнозі на 2026 рік BofA прогнозував, що світові продажі напівпровідників вперше перевищать $1 трильйон (зростання на 29% рік до року), причому пам'ять (HBM, DDR5, NAND) буде основним драйвером зростання. Вони послідовно стверджували, що більш потужні та дешевші моделі ШІ розширюють адресний ринок, а не звужують його . Пізніше Bank of America ще більше підвищив свій прогноз загального адресного ринку (TAM) напівпровідників на 2026 рік до $1,3 трильйона .
• Після Kimi K3 BofA закликав інвесторів не панікувати — 17 липня Вівек Аря (Vivek Arya) пояснив розпродаж, спричинений K3, «сезонними коливаннями настрою» та страхами щодо інфляції витрат на пам'ять, а не колапсом попиту, порадивши, що фундаментальні показники для виробників мікросхем пам'яті залишаються незмінними .

Чому архітектура самої моделі підсилює бичачий прогноз

Історичний прецедент, на який спираються обидва банки

Розпродаж акцій після запуску DeepSeek-R1 у січні 2025 року відбувався за тією ж схемою: дешевша та ефективніша китайська модель викликала паніку серед виробників чипів, а потім попит на чипи насправді прискорився в міру розширення впровадження . Citi та BofA розглядають Kimi K3 як «DeepSeek 2.0» — той самий страх і, ймовірно, той самий кінцевий результат для виробників пам'яті, таких як Samsung, SK Hynix та Micron .

Галузеві дані підтримують цю тезу. TrendForce прогнозує збільшення попиту на HBM на 70% рік до року лише у 2026 році, причому HBM споживатиме 23% загального виробництва пластин DRAM . Аналітики оцінюють, що центри обробки даних ШІ можуть споживати ~70% високоякісної DRAM у 2026 році . Самі виробники пам'яті, включаючи CEO Micron Санджая Мехротру (Sanjay Mehrotra), визнали, що дефіцит триватиме і після 2026 року .

Навіть корейський ринок визнав цю аргументацію: 20 липня газета Chosun Ilbo повідомила, що службова записка в цінних паперах з посиланням на парадокс Джевонса спричинила короткочасне зростання акцій Samsung та SK Hynix до того, як загальний розпродаж відновився .

Чого банки не кажуть

Важливо зазначити обмеження цього аргументу. Жоден із банків не стверджує, що розпродаж був ірраціональним — лише що він був помилковим за напрямком. BofA прямо визнав, що легітимні «побоювання щодо інфляції витрат на пам'ять» частково спричинили падіння . Прогнози Citi щодо цін на пам'ять, хоч і бичачі, також мають на увазі ціновий тиск, який може вдарити по компаніях, що займаються ШІ на наступних етапах. І Bank of America прямо не використовував фразу «парадокс Джевонса» в опублікованих коментарях щодо Kimi K3; відповідність їхньої логіки виводиться з їхніх попередніх та постпродажних заяв .

Підсумок

Обидва банки визнають короткострокові ринкові страхи, але їхня послідовна позиція полягає в тому, що нижча вартість та випуск відкритих ваг Kimi K3 розширять впровадження ШІ, збільшать загальний обсяг логічного висновку та підвищать попит на пам'ять, а не призведуть до його падіння. Парадокс Джевонса, вперше помічений у споживанні вугілля в 19 столітті, може виявитися найнадійнішою рамкою для розуміння попиту на напівпровідники в епоху ШІ у 2026 році.