Ведмежий ринок KOSPI: Як $500 млрд маржин-колів, концентрація в чипах і затримка Kyber сколихнули світові акції

Рекордний роздрібний кредитний плече. Примусові ліквідації позицій роздрібних інвесторів, що фінансувалися за рахунок позик, досягли майже 500 млрд вон за три дні, оскільки обсяги запозичених інвестицій приватних інвесторів зросли до рекордно високого рівня . Обсяги лавиноподібно зростали особливо в п'ятницю та понеділок, коли KOSPI впав на 5,54% та 8,29% відповідно. Значна частина збільшення маржинальних позик була зосереджена в лідерах ринку, пов'язаних зі ШІ . Корейська біржа кілька разів вводила тимчасові зупинки торгів та запобіжники .

Макрошоки. Зростання напруженості на Близькому Сході призвело до підвищення цін на нафту, що підігрівало інфляційні очікування та знижувало схильність до ризику на технологічному ринку . Ескалація конфлікту між Іраном та Ізраїлем створила глобальне уникнення ризику, яке найбільше вдарило по найбільш переповнених позиціях . CNBC пов'язала волатильність з тим, що інвестори переоцінювали ризики, пов'язані з ескалацією на Близькому Сході, та надмірну залежність ринку від обмеженої кількості акцій .

Канал примусової ліквідації: Чи спричинили корейські маржин-коли падіння Nvidia?

Наявні джерела підтверджують канал примусової ліквідації в Кореї, але вони не підтверджують конкретне твердження, що лише корейські маржин-коли спричинили втрату Nvidia приблизно $1 трильйона ринкової капіталізації. Примусові ліквідації в Кореї досягли майже 500 млрд вон за три дні, а розпродаж був зосереджений на акціях, пов'язаних із виробництвом чипів . Такий тиск ліквідацій, ймовірно, сприяв загальному уникненню ризику щодо акцій напівпровідникових та ШІ-компаній. Аналітична записка Bloodstone Capital описувала падіння KOSPI на 8,29% 8 червня як 'найгірший день з часів пандемічного дна', спричинене збігом даних по ринку праці США, зростанням прибутковості казначейських облігацій та поновленням ракетних обмінів між Іраном та Ізраїлем, що призвело до примусового делівериджу в регіональному ШІ- та напівпровідниковому комплексі . Інший аналіз від MEXC стверджував, що крах був 'примусовим вилученням ліквідності глобальними макро-хедж-фондами, які використовували Корею як банкомат для покриття позицій в інших місцях' . Однак надані джерела не встановлюють точного причинно-наслідкового зв'язку від корейських маржин-колів до конкретного падіння ринкової капіталізації Nvidia.

Затримка Kyber NVL144: Факт, вигадка та вплив на ринок

6 липня 2026 року дослідницька фірма з напівпровідників SemiAnalysis опублікувала допис на X про те, що архітектура серверної стійки Nvidia наступного покоління Kyber NVL144 була затримана більш ніж на 12 місяців, до 2028 року, через виробничі проблеми з ключовим компонентом PCB midplane . SemiAnalysis також заявила, що архітектура стійки NVL72x2 back-to-back була скасована . Система Kyber NVL144 призначена для з'єднання 144 високопродуктивних чипів в одній стійці і мала з'явитися разом з платформою Nvidia Vera Rubin Ultra у 2027 році . Причиною затримки було названо проблему з виробництвом 78-шарової друкованої плати (PCB midplane) .

Nvidia спростувала цей звіт. У заяві, про яку повідомили кілька видань, Nvidia заявила, що її дорожня карта продуктів залишається в силі . Акції компанії залишалися у фокусі уваги після спростування, однак вони відставали від ширшого ралі напівпровідників, зрісши лише на 0,5–0,8% у той час, як індекс Philadelphia Semiconductor Index підскочив на 3,2%, а конкуренти AMD та Broadcom додали 7,7% та 4,4% відповідно .

Вердикт: Непідтверджений звіт про затримку Kyber NVL144 додав невизначеності навколо дорожньої карти Nvidia, але компанія спростувала цю заяву. Наявні джерела підтримують версію про те, що основними драйверами були корейський процес зняття кредитного плеча та вимушені ліквідації, тоді як звіт про Kyber виступив додатковим навантаженням на акції, а не єдиною причиною .

Консенсус Волл-стріт: Фундаментальна переоцінка чи примусова ліквідація?

Надані джерела не підтверджують повний консенсус Волл-стріт щодо того, що падіння відображає фундаментальну переоцінку витрат на ШІ. Наявні докази підтримують більш нюансовану картину.

Goldman Sachs залишався оптимістичним щодо Nvidia. У травні 2026 року аналітик Goldman Sachs Джеймс Шнайдер підтвердив рейтинг «Купувати» та підвищив свій 12-місячний цільовий рівень для Nvidia до $285 з $250, застосувавши незмінний мультиплікатор 30x до нормалізованого EPS, який він підвищив до $9.50 з $8.25 . Шнайдер написав, що Goldman Sachs бачить 'більш чіткий шлях для акцій до перевершення ринку в найближчі місяці' . Раніше, у лютому 2026 року, Goldman Sachs встановив цільову ціну для Nvidia у $250 за акцію . Після заходу GTC 2026 Goldman підтвердив свій цільовий рівень у $250 з рейтингом «Купувати», тоді як Bernstein встановив $300, а Morgan Stanley — $260 . До червня 2026 року Goldman підтвердив ціль у $285 .

Оцінка Nvidia різко стиснулася. До березня 2026 року Nvidia торгувалася з форвардним P/E приблизно 19,7 раза, що нижче за 20,3 раза у S&P 500 — вперше за більш ніж 13 років Nvidia не торгувалася з премією до ширшого індексу . До липня 2026 року форвардний P/E Nvidia впав до 18,69x, що менш ніж удвічі менше за її 10-річне середнє значення у 36,9x і є найнижчим рівнем за 11 років . TheStreet зазначила, що навіть попри те, що прибутки Nvidia продовжували зростати, її акції перебували у шестимісячній депресії .

Корейські докази вказують на примусову ліквідацію. Примусові ліквідації позицій роздрібних інвесторів, що використовували кредитне плече, досягли майже 500 млрд вон за три дні, і розпродаж був пов'язаний з волатильними ринками, напруженістю на Близькому Сході та різким рухом проти інвесторів із кредитним плечем . Один аналітик описав відкриття корейського ринку як 'не звичайний рух уникнення ризику', а як 'примусове зниження ризику, а не терплячий інституційний продаж' .

Підтверджений висновок: Наявні докази чіткіше документують подію примусової ліквідації в Кореї та спірну лякачку щодо дорожньої карти Nvidia, ніж широку фундаментальну переоцінку витрат на ШІ-інфраструктуру . Цитований оптимізм Goldman підтримує ідею, що принаймні частина аналітиків Волл-стріт залишалася конструктивною щодо перспектив Nvidia у сфері ШІ.