Китайський ШІ вступає у фазу «переможець отримує більше»: аналіз JPMorgan

Останнє дослідження JPMorgan ринку великих мовних моделей (LLM) у Китаї показує ринок у точці перетину. Ключова теза банку: галузь переходить від фрагментованої «війни сотень моделей» до фази «переможець отримує більше», де здатність генерувати дохід від ШІ, а не просто результати бенчмарків, відокремлює лідерів від решти . Ця динаміка зумовлена агресивними стратегіями відкритого коду, екстремальним ціновим тиском та чіткою розбіжністю між компаніями, які можуть диктувати ціни.

Теза «переможець отримує більше»

За даними JPMorgan, китайський ринок LLM консолідується швидкими темпами. Банк прямо описує цей період як той, коли «в умовах хвилі відкритого коду, штучний інтелект Китаю входить у фазу «переможець отримує більше»» . Це не сценарій «переможець отримує все», а такий, де найкращі провайдери захоплюють непропорційно велику частку вартості .

Алекс Яо, керівник досліджень акцій китайських компаній у JPMorgan, стверджує, що переможців визначатиме конвертація корпоративної цінності, а не те, чия модель найрозумніша в рейтингах . Фокус змістився на монетизацію через корпоративні робочі процеси, споживання API, інструменти для кодування та агенти . JPMorgan прогнозує, що щорічний повторюваний дохід (ARR) від основних китайських LLM зросте приблизно в 4–7 разів у 2026 році .

Структурний поділ через відкритий код

Центральним елементом аналізу JPMorgan є структурний поділ, створений стратегіями відкритого коду . У звіті від липня 2026 року банк стверджує, що компанії з постійно найсучаснішими (SOTA) моделями з відкритою вагою можуть генерувати «значну опційну вартість» через комерціалізацію . Натомість моделі, що відстають, стають товаром і ледве можуть диктувати ціни .

Це створює самопідсилювальний цикл: найкращі моделі приваблюють більше користувачів і розробників, що генерує більше даних і доходу, який фінансує подальше вдосконалення моделей. Слабші моделі, навіть якщо вони з відкритим кодом, потрапляють у пастку низької вартості, де їх використовують, але не монетизують ефективно .

DeepSeek V4 Pro: ціновий шок

DeepSeek V4 Pro є найяскравішим прикладом екстремального цінового тиску, який змінює ринок. Його цінові переваги вражають:

• Постійне зниження ціни на 75%: У травні 2026 року DeepSeek зробив постійною 75% знижку на V4 Pro, встановивши ціну вихідних токенів на рівні $0,87 за мільйон токенів .
• Радикальна перевага у витратах: Це ціноутворення робить V4 Pro приблизно в 12 разів дешевшим за GPT-5.5 та в 7 разів дешевшим за Claude Opus 4.8 за порівнянного рівня інтелекту .
• Майже ідентична продуктивність: V4 Pro набирає 80,6% у SWE-bench Verified, що лише на 0,2 пункти менше за Claude Opus 4.6, який коштує $25 за мільйон вихідних токенів — різниця в ціні в 7 разів .
• Структурна перевага у витратах: JPMorgan зазначив у звіті за травень 2026 року, що лише власна інфраструктура DeepSeek може експлуатувати V4 з передовою економічною ефективністю. Розрив у кешованих вхідних даних між офіційним API DeepSeek і сторонніми сервісами становить приблизно 40 разів, що підкреслює структурні переваги першої сторони .

За словами JPMorgan, ринок спочатку неправильно витлумачив V4 як конкурентну загрозу для інших китайських ШІ-компаній, але банк стверджував, що це насправді зміцнило три з чотирьох ключових стовпів, що підтримують монетизацію вітчизняних LLM .

Різні рейтинги JPMorgan: Zhipu AI проти MiniMax

Найконкретнішим вираженням тези «переможець отримує більше» є різке різне ставлення JPMorgan до двох провідних китайських ШІ-компаній: Zhipu AI та MiniMax .

Zhipu AI (02513.HK) — Overweight, ціль підвищено до 2000 гонконгських доларів

JPMorgan підвищував цільову ціну Zhipu тричі поспіль:

• 15 червня 2026 року: Підвищено до 1400 гонконгських доларів з 950, посилаючись на видимість моделі та цінову владу
• 22 червня 2026 року: Підвищено далі до 1800 гонконгських доларів (30-кратний форвардний P/E на основі прибутку за 2030 рік)
• 8 липня 2026 року: Підвищено до 2000 гонконгських доларів на грудень 2026 року, посилаючись на GLM-5.2, який, як вважають, зміцнює тезу про те, що «комерціалізація з відкритою вагою може створити значну опційну вартість для провідних постачальників моделей»

Банк також підвищив прогнози доходів Zhipu на 26%–42% на 2026–2030 фінансові роки та знизив прогнози скоригованого чистого збитку . Акції Zhipu злетіли на 48% після першого підвищення рейтингу .

MiniMax (00100.HK) — Нейтрально, ціль знижено до 300 гонконгських доларів

Одночасно JPMorgan знизив рейтинг MiniMax:

• 14 червня 2026 року: Знижено з «Overweight» до «Нейтрально», ціль знижено з 1100 до 400 гонконгських доларів
• 8 липня 2026 року: Ціль додатково знижено до 300 гонконгських доларів, що відображає «обмежену цінову владу та слабкі перспективи комерціалізації»

Обґрунтування банку: MiniMax не випустив нової вітчизняної SOTA-моделі з часів своєї моделі M2, і з точки зору чистої потужності моделі він відстає від конкурентів . Його модель M3 (випущена 1 червня) посіла 4-те місце в Code Arena WebDev, але не змогла скоротити розрив із провідними моделями . JPMorgan послався на «слабке поширення та впізнаваність бренду» за межами вузького сценарію використання розваг MiniMax .

Контрастне ставлення є очевидним: послідовна ітерація моделей Zhipu (особливо GLM-5.2) принесла їй цінову владу та рейтинг «Overweight», тоді як нездатність MiniMax йти в ногу з провідними SOTA-моделями призвела до рейтингу «Нейтрально» та зниження цільової ціни приблизно на 73% лише за один місяць .

Ширший контекст: стрімке глобальне зростання китайського ШІ

Аналіз JPMorgan відбувається на тлі швидкого прискорення впровадження китайських моделей ШІ в усьому світі.

Домінування в трафіку OpenRouter: Станом на квітень 2026 року китайські моделі становили понад 45% трафіку OpenRouter, захопивши більшість споживання токенів на найбільшій у світі платформі агрегації ШІ, згідно з даними, на які посилається стратег JPMorgan Asset Management Майкл Сембалест . До кінця травня 2026 року китайські моделі ШІ зростали в глобальних рейтингах використання безпрецедентними темпами .

Перевага у витратах порівняно з американськими передовими моделями: Китайські моделі пропонують на 60–90% нижчі витрати, ніж американські передові моделі, наближаючись до порівнянної продуктивності . Лише DeepSeek V4 Pro в 12 разів дешевший за GPT-5.5 за ціною вхідних токенів . Економічний розрив є найбільшим для ресурсомістких корпоративних завдань .

Alibaba Qwen: парадокс прийняття та доходу: Qwen від Alibaba став найбільш завантажуваною системою ШІ з відкритим кодом у світі до січня 2026 року . Однак JPMorgan зазначає, що Qwen стикається зі значними труднощами з конвертацією доходу — це ілюструє основну напругу динаміки «переможець отримує більше», де впровадження відкритого коду не автоматично перетворюється на цінову владу чи стабільний дохід . Ширша китайська екосистема ШІ швидко створила 538 зареєстрованих LLM (з 14 у жовтні 2023 року), але значна частина цієї потужності була спрямована на моделі з відкритим кодом і низькою вартістю, які пропонуються безкоштовно або майже безкоштовно для максимізації впровадження .

Ключові застереження

• Аналіз JPMorgan стосується насамперед комерціалізації та монетизації, а не технічного лідерства — банк попереджає, що лише потужності моделі недостатньо для випередження інвестицій .
• DeepSeek не є публічною компанією, тому рейтинги JPMorgan застосовуються до інших гравців (Zhipu, MiniMax та опосередковано Alibaba/Baidu) .
• Ціль MiniMax у 300 гонконгських доларів являє собою скорочення приблизно на 73% від початкової цілі в 1100 гонконгських доларів лише за один місяць, що відображає швидкість, з якою JPMorgan пристосовується до динаміки комодитизації відкритого коду .