119-сторінковий звіт Nomura проти наративу «пік напівпровідників»: зростання AI-серверів, вузькі місця в ланцюжку постачання та розпродаж Meta Compute

Обґрунтування звіту спирається на три стовпи: структурне вузьке місце в ланцюжку постачання, витрати гіперскейлерів, які «не можуть зупинитися», і прогноз доходів від AI-серверів, який значно перевищує консенсус.

«Безпрецедентний дисбаланс у ланцюжку постачання» другої половини 2026 року

Nomura попереджає про критичний зсув у другій половині 2026 року. Навіть якщо доступність GPU покращиться, вузьке місце переміститься на інші компоненти, створюючи те, що аналітики називають «безпрецедентним дисбалансом у ланцюжку постачання» . До визначених проблемних точок належать:

• Підкладки та пакувальні матеріали — BT-смола та мідна фольга для корпусів FC-CSP .
• Друковані плати (PCB) — необхідні для інфраструктури дата-центрів.
• Мікросхеми керування живленням (PMIC) — зростаюче обмеження зі збільшенням складності серверів .
• Електронні матеріали та напівпровідникове обладнання — пластини, пакувальні матеріали та драйверні мікросхеми .

Аналіз Nomura показує, що ці змінні вузькі місця обмежуватимуть пропозицію та створюватимуть постійний тиск принаймні до 2027 року, навіть зі збільшенням виробництва GPU .

Зростання доходів від AI-серверів: 78% у 2026 році, 76% у 2027 році

Звіт містить помітно оптимістичні прогнози: дохід від AI-серверів зросте на 78% у річному обчисленні у 2026 році та на 76% у 2027 році . Ці показники значно перевищують консенсус на момент публікації. Для контексту, IDC окремо повідомила, що світовий ринок серверів досяг $122,6 млрд лише в першому кварталі 2026 року, збільшившись на 30,4% у річному обчисленні, що було обумовлено переважно попитом на AI-інфраструктуру .

Чому гіперскейлери «не можуть зупинити витрати»

Nomura стверджує, що п'ять найбільших гіперскейлерів (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) не мають вибору, окрім як підтримувати або збільшувати капітальні витрати. Ключові драйвери:

• Зростання вартості пам'яті — Nomura підвищила свій прогноз зростання цін на DRAM у 2026 році з 38% до 57%, а на NAND — з 36% до 65%, прогнозуючи суперцикл пам'яті, який триватиме до 2027 року .
• Розширення планів дата-центрів — лише в Північній Америці будується понад 6,3 гігавата потужностей дата-центрів, причому доступність електроенергії стає основним вузьким місцем .
• Конкурентна динаміка — велика п'ятірка, за прогнозами, сукупно витратить близько $750 млрд на капітальні витрати у 2026 році, причому близько 75% буде спрямовано на AI-специфічну інфраструктуру .

Рекомендації «Купувати» для дев'яти азійських AI-компаній

Nomura надала рекомендації «Купувати» та підвищила цільові ціни для дев'яти азійських AI-технологічних компаній . Підтверджені бенефіціари:

• TSMC — основний бенефіціар попиту на AI-чіпи та передового пакування CoWoS .
• ASE Technology — провідна компанія з пакування та тестування напівпровідників.
• MediaTek — названий ключовим гравцем у клієнтській базі CoWoS від TSMC .
• Samsung та SK Hynix — великі постачальники пам'яті, які виграють від AI-суперциклу пам'яті .

Як звіт протидіє розпродажу Meta Compute

1 липня 2026 року Bloomberg повідомив, що Meta Platforms створює хмарний бізнес («Meta Compute») для продажу надлишкових AI-обчислювальних потужностей зовнішнім клієнтам . Новина викликала різку ринкову реакцію:

• Акції Meta підскочили майже на 10%, оскільки інвестори вітали шлях до монетизації її величезних капітальних витрат .
• Але акції напівпровідникових компаній впали по всьому світу, оскільки інвестори сприйняли цей крок як сигнал того, що пропозиція AI-інфраструктури може перевищувати попит . Особливо сильно постраждав фондовий ринок Кореї .

Контраргумент Nomura — опублікований безпосередньо перед новинами про Meta (30 червня) та підкріплений її ширшим звітом — полягає в тому, що ринок неправильно тлумачить ситуацію . Зокрема:

• Цикл інвестицій в AI-інфраструктуру, ймовірно, ще не досяг свого піку, незважаючи на відкат акцій напівпровідників .
• Обмеження пропозиції та тенденції витрат гіперскейлерів вказують на подальше зростання .
• Обмеження триватимуть до 2027 року, впливаючи як на AI, так і на не-AI сегменти — тобто дисбаланс попиту та пропозиції є структурним, а не ознакою надлишку .
• Рішення Meta здавати в оренду обчислювальні потужності насправді узгоджується з ринком, де пропозиція є дефіцитною — компанії намагаються оптимізувати використання важкодоступних потужностей, а не сигналізують про надлишок .

Yuanta Securities Korea підтвердила цю думку, заявивши, що Meta Compute не була раптовим сигналом про скорочення капітальних витрат, а конкретною реалізацією існуючої стратегії розширення AI-інфраструктури .

Висновок та ключові застереження

Верифіковано як точний. Основні твердження звіту — 119-сторінковий обсяг, антипікова позиція, конкретні попередження про вузькі місця на підкладках/PCB/PMIC, прогнози зростання AI-серверів на ~78% та ~76%, теза про «неможливість зупинити витрати», рекомендації «Купувати» для TSMC, ASE та MediaTek, а також спростування розпродажів, спричинених Meta Compute — підтверджуються численними високоякісними джерелами, включаючи власні матеріали Nomura , фінансові новини , дані IDC та корейські бізнес-медіа .

Застереження:

• Точні показники зростання доходів від AI-серверів на 78% та 76% наводяться у фінансових новинах, що висвітлюють звіт Nomura ; оригінальний PDF-файл на 119 сторінок не був безпосередньо доступний у повному обсязі, але цифри узгоджуються з ширшими опублікованими прогнозами Nomura.
• Не всі дев'ять названих компаній були публічно підтверджені в одному джерелі; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung та SK Hynix явно верифіковано .
• Звіт є помітно контрарним — Deloitte, наприклад, прогнозує, що напівпровідникова промисловість досягне $975 млрд продажів у 2026 році, але не поділяє скептицизму Nomura щодо потенційного піку .
• Браян Новак з Morgan Stanley оцінює, що п'ять найбільших гіперскейлерів можуть витратити майже $800 млрд у 2026 році та $1,1 трлн у 2027 році, що якщо підтвердиться, додатково підтримає тезу Nomura, але також створює ризик, якщо витрати розчарують .