Крах «біткоїн-маховика»: Strategy вперше коштує менше, ніж її Bitcoin

Протягом чотирьох років компанія Майкла Сейлора Strategy (раніше MicroStrategy) використовувала фінансову машину, яка здавалася непереможною: випускати акції або конвертовані облігації з премією, купувати на виручені кошти біткоїни, спостерігати за зростанням акцій і повторювати цикл. Цей самопідсилювальний цикл, відомий як «біткоїн-маховик» (Bitcoin flywheel) або «генератор безкінечних грошей» (infinite money glitch), дозволив Strategy накопичити понад 843 000 BTC і стати найбільшим корпоративним власником криптовалюти.

Але машина зламалася. У середині 2026 року коефіцієнт mNAV (market-to-net-asset-value — відношення ринкової ціни акції до вартості біткоїнів у розрахунку на одну акцію) компанії вперше опустився нижче 1.0 . Вся стратегія була побудована на підтримці премії вище цієї позначки. Тепер, коли вона впала нижче, наслідки є серйозними.

Що спричинило падіння mNAV нижче 1.0?

Безпосередньою причиною стало падіння ціни Bitcoin нижче $60 000 . Акції MSTR довгий час торгувалися як «важіль» до біткоїна, тобто їхня волатильність завжди перевищувала волатильність базового активу. Коли BTC падає, акції падають сильніше та швидше.

До кінця червня 2026 року акції MSTR обвалилися до $81,80 на вечірніх торгах, знизивши базовий показник mNAV нижче 1.0 . Залежно від скоригованого на розмивання показника, коефіцієнт коливався між 0.88 і 0.98 . Премія, яка підтримувала Strategy роками (іноді перевищуючи 2.4x mNAV у 2024 році), просто випарувалася, оскільки довіра інвесторів похитнулася через зростання вартості позик, проблеми з привілейованими акціями STRC та перший продаж біткоїнів компанією з 2022 року .

Що падіння mNAV означає для «біткоїн-маховика»

«Маховик» працював за однієї умови: акції MSTR мають торгуватися вище за чисту вартість біткоїнів (NAV), щоб кожна нововипущена акція купувала більше BTC на вже існуючу акцію, ніж розмивала . З mNAV нижче 1.0 математика змінюється на протилежну.

Випуск звичайних акцій тепер є не прибутковим, а розмивним . Як прямий наслідок, купівля біткоїнів за рахунок акцій припинена . Компанія перейшла до викупу акцій та підвищення дивідендів за привілейованими акціями STRC — це оборонні, а не наступальні дії . Економіст Пітер Шифф описав модель як «математично зламану» .

Ситуація є нестабільною. Один аналіз оцінив ~70% ймовірність того, що mNAV залишиться нижче 1.0 протягом чотирьох тижнів поспіль у другій половині 2026 року, що змусило б «маховик» перейти в «пасивний режим» протягом трьох місяців .

Нереалізовані збитки в розмірі ~$11 мільярдів

Масштаб нереалізованих збитків Strategy підтверджений, але варіюється залежно від звітного періоду:

• Q4 2025: Strategy відзвітувала про приголомшливі $17,44 млрд нереалізованих збитків за новими стандартами бухгалтерського обліку FASB .
• Середина 2026: До середини 2026 року, коли біткоїн просів ще більше, портфель оцінювався приблизно в $53,09 млрд при загальній вартості придбання $63,89 млрд, що ставить нереалізовані збитки на рівні приблизно $10,8–$11 млрд .

Середня вартість придбання компанії становить приблизно $76 052 за BTC , що означає, що компанія має глибокий «мінус» за значною частиною свого портфеля, коли біткоїн знаходиться на рівні $60 000.

Перший продаж біткоїна з 2022 року

У драматичному повороті Strategy продала 32 BTC приблизно за $2,5 млн наприкінці травня 2026 року — свій перший продаж з 2022 року — для фінансування дивідендних виплат за привілейованими акціями STRC . Генеральний директор Фонг Ле назвав це продуманим, обмеженим сигналом операційної гнучкості, сказавши CNBC: «Ми хотіли