Експірація опціонів Deribit на $10,6 млрд: чому 80% бичачих ставок згоріли

Подія відбулася в момент, коли крипторинок уже перебував під тиском через масовий відтік коштів із біржових ETF, фінансові проблеми майнерів і ослаблення інституційного попиту.

Що саме погашала Deribit

До експірації увійшли приблизно 150 000 опціонних контрактів на Bitcoin номінальною вартістю близько $9,06 млрд і близько 1 млн контрактів на Ethereum на $1,57 млрд .

Напередодні деякі видання оцінювали лише BTC-частину приблизно у $10 млрд. Загальний відкритий інтерес у Bitcoin-опціонах на всіх майданчиках наближався до $34,5 млрд, а на частку експірації Deribit 26 червня припадало близько 79% ринку за одним із доступних підрахунків .

Рівні «максимального болю» та співвідношення put/call

Після розрахунків ключові показники мали такий вигляд :

Max pain — це орієнтовний рівень ціни, за якого сумарні виплати власникам опціонів були б найменшими. Показник put/call нижче 1 означає, що відкритих call-опціонів, які зазвичай пов’язують із розрахунком на зростання, було більше, ніж put-опціонів, що дають захист від падіння або ставку на нього.

Отже, перед експірацією позиціонування виглядало радше бичачим. Однак фактичні спотові ціни виявилися значно нижчими за рівні max pain. У попередніх оцінках для BTC фігурували $72 000 і співвідношення put/call близько 0,81–0,83 — тобто обережніша картина, ніж випливає з фінальних показників .

Близько 80% бичачих ставок не спрацювали

Червневий розпродаж перетворив більшу частину оптимістичних позицій на збиткові:

• близько $8,6 млрд, або приблизно 80% сукупного відкритого інтересу, завершилися поза грошима (out of the money, OTM). Це означає, що переважна більшість бичачих call-ставок стала нікчемною ;
• напередодні експірації Bitcoin торгувався біля $59 648 — приблизно на $12 000 нижче за рівень max pain $72 000, який наводили деякі джерела, і майже на $10 000 нижче за фінальний орієнтир $70 000 ;
• 25 червня BTC ненадовго падав до $59 175, після чого відновився вище $61 000. Сукупний обсяг ліквідацій на крипторинку наблизився до $1 млрд ;
• майже всі call-опціони зі страйками вище $70 000–$72 000 завершилися без вартості, що означало масштабне списання премій за кредитними та маржинальними бичачими позиціями.

Важливо: «поза грошима» не означає, що весь номінальний обсяг контрактів був безпосередньо проданий або втрачений у такому самому розмірі. Йдеться про опціони, які на момент розрахунку не мали внутрішньої вартості. Водночас масштаб дисбалансу чітко показав, наскільки далеко ринок відійшов від початкових прогнозів зростання.

Чи могла експірація посилити падіння

Аналітики розглядали експірацію не як самостійну причину тренду, а як подію, здатну посилити вже наявну волатильність.

• Bloomberg зазначав, що через падіння Bitcoin і переважання оптимістичних контрактів трейдери могли перейти до більш захисних або відверто ведмежих стратегій напередодні розрахунків, створюючи додатковий тиск на ринок .
• Cointelegraph писав, що ведмеді мали перевагу, поки BTC залишався нижче $74 000. Після завершення експірації міг зникнути своєрідний «ціновий магніт» — концентрація інтересу навколо окремих страйків, — але це не обов’язково змінювало базовий ведмежий імпульс .
• За оцінкою VanEck у червневому ChainCheck, інвестори не стільки фіксували прибуток, скільки капітулювали й продавали монети зі збитком. Тиск був зосереджений переважно у спотових продуктах, а не в деривативах, що більше нагадувало скорочення ризику, ніж просте хеджування .
• Частина аналітиків очікувала короткострокового сплеску волатильності через сам факт експірації. Водночас відтік коштів із ETF, проблеми майнерів і слабкий попит могли зберегтися й після завершення розрахунків .

Чому ринок залишався ведмежим

Відтік коштів із Bitcoin ETF

Американські спотові Bitcoin ETF 24 червня зафіксували чистий відтік у $469 млн, тоді як Ethereum ETF втратили ще близько $30 млн .

За попередні 30 днів відтік із Bitcoin ETF становив приблизно $6,35 млрд — це називали найслабшим результатом від моменту запуску таких продуктів . За три тижні до 26 червня сукупний відтік із BTC ETF перевищив $4,21 млрд .

Капітуляція майнерів

Економіка майнінгу також погіршилася. Маржа Bitcoin-майнерів опустилася нижче 5%, що стало підставою говорити про фазу «капітуляції» .

Хешрейт мережі — сукупна обчислювальна потужність, яка забезпечує роботу та захист Bitcoin — знизився більш ніж на 25% із жовтня 2025 року. Це було одним із найтриваліших періодів падіння показника та свідчило про вихід частини майнінгових потужностей із ринку .

Індикатор Puell Multiple знизився до 0,74 — рівня, який історично пов’язують із фінансовим стресом майнерів . Крім того, приблизно 20% хешрейту оцінювали як такий, що працює нижче точки беззбитковості. Це підвищує ризик вимушеного продажу BTC майнерами під час будь-якого короткострокового ралі .

Інституції зменшують схильність до ризику

Інституційний інтерес описували як «ослаблений»: складне макроекономічне тло зменшувало готовність інвесторів збільшувати ризикові позиції .

Bitcoin ETF BlackRock 23 червня зафіксував одноденний відтік у $182 млн, що вказувало на скорочення експозиції навіть найбільшими учасниками ринку . Показник mNAV компанії Strategy, раніше відомої як MicroStrategy, знизився до 0,72. Це означало, що її акції торгувалися з істотним дисконтом до вартості біткоїнів на балансі .

Потоки в ETF на XRP і Solana були незначними або близькими до нуля, а Ethereum ETF також втрачали кошти. У сукупності це вказувало на ширший режим «відмови від ризику» у різних сегментах крипторинку .

Висновок

Експірація Deribit на $10,63 млрд не стала чарівною точкою розвороту для крипторинку. Вона продемонструвала, що початкове бичаче позиціонування виявилося відірваним від фактичної ціни: близько $8,6 млрд контрактів завершилися поза грошима.

Після розрахунків ринок отримав змогу переформатувати відкриті позиції, але ключові проблеми залишилися на місці — відтік коштів із ETF, збитковість частини майнінгової інфраструктури та слабкий інституційний попит. Тому сама експірація могла змінити структуру деривативів і тимчасово посилити коливання, але не усунула фундаментального тиску на Bitcoin та інші криптоактиви.