Чому дохідність облігацій США зростає на тлі економічного тиску

Дохідність казначейських облігацій США зростає, бо інвестори переоцінюють перспективи інфляції, майбутні рішення Федеральної резервної системи (ФРС) і обсяг державного та корпоративного боргу, який ринку потрібно поглинути. Від мінімуму наприкінці лютого до першого тижня вересня дохідність 10-річних облігацій піднялася приблизно на 80 базисних пунктів. А 24 вересня вона сягнула 5,196% — найвищого рівня з 2007 року.18

Це може відбуватися водночас із тим, що частина компаній і домогосподарств відчуває фінансовий тиск. Втім, звіти окремих компаній самі по собі не пояснюють розпродаж облігацій. Так само було б хибно вважати, що занепокоєння державним боргом не має значення.

Інфляція та очікування щодо ФРС підштовхують дохідність угору

Коли інвестори очікують, що інфляція залишатиметься високою, вони можуть вимагати більшої дохідності за облігаціями. На ринкові ставки також впливає очікування, що ФРС надовго збереже високі короткострокові ставки або підвищить їх іще більше.

У вересні ФРС підняла базову ставку до діапазону 3,75–4,00% і дала зрозуміти, що можливі подальші підвищення. Reuters повідомляло, що подорожчання нафти знову посилило побоювання щодо інфляції та тиск на дохідність казначейських облігацій. 24 вересня дохідність 10-річних паперів зросла до 5,196%, а 30-річних — до рівня, якого не бачили з 2004 року.1718

Під час вересневого зростання на ринкові очікування щодо ставок впливали й сильніші за прогноз економічні дані. Це важливо: дохідність може зростати не лише тоді, коли інвестори бояться спаду, а й тоді, коли економічне зростання та інфляція здаються достатньо стійкими, щоб ФРС і далі дотримувалася жорсткої політики.

Застереження компаній свідчать про тиск, але не дають єдиної оцінки всієї економіки

Звіти компаній справді показують окремі ознаки напруження, але картина неоднорідна й не доводить, що вся економіка слабшає. Керівники Paychex описали ситуацію на ринку праці як «мало наймають, мало звільняють». General Mills заявила, що вищі витрати на ресурси тиснули на результати, хоча стійкий попит на їжу для споживання вдома частково компенсував цей вплив.121

Дані ресторанного бізнесу також показують різні тенденції. Порівнянні продажі ресторанів Cracker Barrel знизилися на 2,1%, зокрема через падіння відвідуваності на 6,1%.2 У першому фінансовому кварталі Darden продажі ресторанів Olive Garden зросли на 1,1%, а загальні продажі Darden — на 5,1%. Ці показники вказують на труднощі в окремих компаніях, але не є загальноекономічним індикатором і безпосередньо не пояснюють рух дохідності облігацій.

Різниця важлива: якщо попит слабшає, інвестори можуть очікувати зниження ставок у майбутньому — а це здатне тиснути на дохідність униз. Але якщо інфляція й далі викликає занепокоєння, а ринок вважає, що ФРС триматиме ставки високими, цей чинник діє у протилежному напрямку.

Чому мають значення борг і пропозиція облігацій

Було б оманливо пояснювати зростання дохідності лише інфляцією та очікуваннями щодо ставок, відкидаючи питання боргу. Інвестори також звертають увагу на значні державні запозичення, збільшення обсягів корпоративних облігацій і додаткову винагороду, якої вони можуть вимагати за довгострокові папери. Ці чинники попиту й пропозиції можуть піднімати довгострокову дохідність поряд з інфляцією та очікуваннями щодо політики ФРС.

Вага різних чинників може змінюватися з часом. Аналіз TD Economics пов’язував зростання до початку вересня насамперед із вищими очікуваннями щодо ставок ФРС і більшою премією за володіння довгостроковими борговими паперами; додатковий тиск створювали значні державні й корпоративні запозичення та слабший попит з боку традиційних покупців облігацій. Reuters також описувало вересневе зростання як наслідок кількох факторів, серед яких інфляційні ризики, потреба в запозиченнях і конкуренція за капітал інвесторів.

Що означає зростання дохідності

Дохідність казначейських облігацій — це ринковий орієнтир вартості запозичень, який впливає на ставки в усій економіці. Коли вона зростає, фінансування може дорожчати для домогосподарств, компаній і держави. Тож вересневий рух не зводиться до простого вибору між «економіка слабка» та «винен державний борг». Інфляція й очікування щодо ставок можуть піднімати дохідність, навіть коли деякі компанії повідомляють про менший потік відвідувачів або зростання витрат. А збільшення пропозиції боргу та вимога інвесторів отримувати більшу винагороду за довгострокові облігації додають тиску.