Енергія дорожчає, але зарплатна спіраль поки не почалася: що стримує ЄЦБ

Європейський центральний банк уже реагує на подорожчання енергоносіїв: у вересні він вдруге за 2026 рік підвищив ключові ставки. Та для наступного рішення важлива не лише ціна нафти чи газу. ЄЦБ оцінює, чи почнуть працівники вимагати істотно вищої оплати, а компанії — закладати зрослі витрати у ширше коло цін. Саме тоді тимчасовий енергетичний поштовх може перерости в стійкішу інфляцію. Поки що доказів зарплатно-цінової спіралі немає.18

Чому ЄЦБ дивиться на зарплати

Вища ціна енергоносіїв безпосередньо піднімає загальний показник інфляції. Ефекти другого кола виникають, коли цей початковий стрибок впливає на встановлення зарплат, ціни та націнки компаній, а також на очікування щодо майбутньої інфляції. Тоді подорожчання охоплює більше товарів і послуг та його важче зупинити.18

У серпні інфляція в єврозоні сягнула 3,3% — майже повністю через енергоносії. Водночас базовий ціновий тиск залишався помірним.6 Член керівної ради ЄЦБ Оллі Рен зазначив, що зарплати зростають помірно, а ефектів другого кола поки що не спостерігається.

Головний економіст ЄЦБ Філіп Лейн пояснює слабку реакцію зарплат так: працівники розуміють, що життя дорожчає, але роботодавці мають обмежені можливості компенсувати це значним підвищенням оплати. Це допомагає зрозуміти нинішню ситуацію, проте не гарантує, що зарплатний тиск не посилиться згодом.

Чому газ залишається ризиком

За словами Лейна, друга хвиля подорожчання охопила і нафту, і газ. Тому енергетичний шок, імовірно, триватиме довше, ніж ЄЦБ очікував у березні. Лейн прогнозує, що інфляція залишатиметься підвищеною довше й почне повертатися до цілі ЄЦБ із середини 2027 року.17

Запаси газу значно нижчі за звичні для минулих років рівні. Намагання поповнити сховища сприяють зростанню ціни газу, що може позначитися на витратах домогосподарств на опалення та бізнесу — на електроенергію.8 Що довше триває подорожчання енергії, то довше воно тисне на економіку. Але саме по собі це ще не доводить, що зарплати й інші ціни почнуть швидше зростати.1718

Що може схилити ЄЦБ до нового підвищення ставки

У вересні ЄЦБ підвищив ключові ставки на 25 базисних пунктів, або 0,25 відсоткового пункта, після такого самого кроку в червні. Ставка за депозитами, один з основних орієнтирів його монетарної політики, сягнула 2,50%. За прогнозом банку, середня інфляція становитиме 3,0% у 2026 році, 2,5% у 2027-му та 2,1% у 2028-му.3912

На тлі дорожчих енергоносіїв інвестори активніше очікують подальших підвищень. Але віцепрезидент ЄЦБ Борис Вуйчич застеріг: ринкові очікування зараз визначаються переважно цінами на енергію, тоді як банк оцінюватиме значно ширший набір економічних показників.17

Економіка єврозони також виявилася стійкішою, ніж очікували: зростання ВВП у другому кварталі перевищило прогнози, а вересневе опитування бізнесу показало несподіване прискорення активності. Це дає ЄЦБ більше підстав розглядати ще один крок, але не визначає рішення наперед. Вирішальним залишається питання, чи пошириться подорожчання енергії на стійке зростання зарплат та цін загалом. Наведені дані не дають змоги окремо оцінити вплив глобального економічного зростання на наступне рішення ЄЦБ.187