Чому ринки очікують ще одного підвищення ставки ЄЦБ у грудні 2026 року

Вересневе підвищення ставок Європейським центральним банком (ЄЦБ) змінило короткострокові очікування ринку. Частина великих банків більше не вважає цикл посилення політики завершеним: Goldman Sachs, Citi та Barclays прогнозують ще одне підвищення на 25 базисних пунктів у грудні. Причина не лише в самому кроці ЄЦБ, а й у його жорсткому сигналі: через новий стрибок енергетичних цін інфляція може залишатися вищою за цільовий рівень довше, ніж очікували раніше. 134

Що ЄЦБ зробив у вересні

10 вересня 2026 року ЄЦБ підвищив усі три ключові процентні ставки на 25 базисних пунктів. Із 16 вересня ставка за депозитним механізмом — головний орієнтир монетарної політики ЄЦБ — становить 2,50%. Ставку основних операцій рефінансування встановлено на рівні 2,65%, а ставку за маржинальним кредитуванням — 2,90%. 12

Це було друге підвищення на чверть відсоткового пункту з червня. Тодішні повідомлення пов'язували перегляд інфляційних ризиків із конфліктом на Близькому Сході та подорожчанням енергоносіїв. 45

Чому грудневе підвищення стало базовим сценарієм для частини банків

За даними Reuters, Goldman Sachs, Citigroup і Barclays після вересневого рішення очікують подальшого підвищення ставок ЄЦБ. Їхній основний аргумент: інфляція може залишатися високою довше, ніж передбачалося. 3

Ще один крок на 25 базисних пунктів підняв би депозитну ставку з 2,50% до 2,75%. У дослідницькому огляді Goldman Sachs також прогнозує грудневе підвищення до цього рівня та допускає ризик пікової ставки 3,00%, якщо інфляційний тиск виявиться стійким. 6

Отже, ключова зміна стосується не тільки рівня ставки, а й тривалості жорсткої політики. Попередній погляд, за яким ставки вже досягли піку, поступився сценарію «вищі ставки довше»: політика залишатиметься обмежувальною і, можливо, потребуватиме додаткового посилення, доки ЄЦБ не переконається, що інфляція стабільно повертається до цілі 2%. 34

Енергетична інфляція — безпосередній каталізатор

Вищі ставки не можуть збільшити пропозицію нафти чи газу. Проте ЄЦБ має зважати на ризик того, що зовнішній енергетичний шок пошириться на інші ціни, зарплати та інфляційні очікування.

ЄЦБ заявив, що конфлікт на Близькому Сході й далі створює інфляційний тиск, а інфляція, за його оцінкою, залишатиметься істотно вищою за цільовий рівень протягом тривалого часу. 4 Це важливо: одноразове подорожчання енергії може з часом згаснути, тоді як закріплення вищих цін і зарплат у економіці зупинити значно складніше.

Відтак прогноз залежатиме передусім від двох речей: чи стабілізуються ціни на енергоносії та чи переконливо сповільниться базова інфляція. Стійке послаблення цих чинників зменшить потребу в новому підвищенні. Тривалий енергетичний тиск і ширше поширення інфляції, навпаки, посилять аргументи на користь жорсткішої політики.

Що показують прогнози банків — і чого вони не доводять

Наявні матеріали підтверджують очікування грудневого підвищення від Goldman Sachs, Citi та Barclays. Вони також вказують, що Citi допускає ще один крок у березні 2027 року. 3

Водночас надані джерела не дають незалежного підтвердження конкретних прогнозів, які приписують Commerzbank або Morgan Stanley, зокрема прогнозу лише одного зниження ставки у 2027 році. Тому такі твердження не варто вважати встановленими на підставі доступних тут доказів.

Прогнози банків — це сценарії, а не обіцянка ЄЦБ. За оцінкою BBVA Research, після вересневого засідання ЄЦБ не дав прямих орієнтирів щодо свого наступного рішення. 8

Ознаки стійкості економіки підтримують «яструбиний» сценарій — але не безумовно

Аргумент за ще одне підвищення сильніший, якщо єврозона здатна витримати дорожчі кредити без глибокого спаду. Певні ознаки такої стійкості були у вересневому опитуванні ZEW у Німеччині: індикатор економічних очікувань зріс до 34,7 з 34,2, а оцінка поточної ситуації суттєво покращилася — до -47,1 з -61,1.

Але ці показники все ще описують слабкі поточні умови, а не економічний підйом. Їх радше слід сприймати як обмежений аргумент проти негайного різкого спаду, а не як дозвіл на агресивне посилення політики.

Ризик надмірного посилення

Контраргумент полягає в тому, що нинішній шок здебільшого пов'язаний із пропозицією. Підвищення ставок може стримати попит і не допустити вторинних інфляційних ефектів, але водночас робить запозичення дорожчими для домогосподарств, компаній і урядів.

Для ЄЦБ це означає непростий вибір:

• Посилювати політику надто слабко — і ризикувати тим, що висока інфляція закріпиться.
• Посилювати надто різко — і поглибити слабкість економіки, яка вже потерпає від дорогих енергоносіїв та жорстких фінансових умов.

Вересневе рішення показало, що ЄЦБ вважав інфляційний ризик достатньо серйозним для дій. Чи зробить він новий крок у грудні, залежатиме від нових даних — не лише про енергоносії, а й про широку інфляцію, економічну активність та ознаки внутрішньої цінової стійкості.

Висновок

Прогноз щодо грудневого підвищення ставки ЄЦБ на 25 базисних пунктів став помітним після того, як вересневий крок поєднався з виразно жорстким сигналом про інфляцію. Енергетичний шок збільшив ризик того, що зростання цін довше перевищуватиме ціль ЄЦБ у 2%, а ознаки відносної стійкості економіки дали частині аналітиків підстави вважати додаткове стримування можливим. 134

Однак ставка 2,75% у грудні — це прогноз, а не визначене рішення. Що швидше слабшатимуть енергетичний тиск і базова інфляція, то слабшим буде аргумент на користь продовження циклу підвищень у 2027 році.