Morgan Stanley бачить для Novo Nordisk ризик у залежності від семаглутиду

Morgan Stanley знизив рекомендацію щодо Novo Nordisk з Equal-weight до Underweight, оскільки вважає, що оцінка компанії ще не повністю відображає слабші перспективи зростання в середньостроковому періоді та наслідки майбутньої втрати ексклюзивності семаглутиду. Банк зберіг цільову ціну на рівні 250 данських крон; на момент публікації вона означала потенційне зниження котирувань більш ніж на 10%. 114

Головна вразливість — надмірна залежність від семаглутиду

Семаглутид — діюча речовина препаратів Ozempic і Wegovy — є основою найважливіших франшиз Novo. За оцінкою Morgan Stanley, у 2026 році він становитиме близько 75% усіх продажів компанії. Навіть у 2031 році, коли очікується початок впливу втрати ексклюзивності, його частка все ще може дорівнювати 59%. 12

Це створює концентрований ризик: коли патентний захист у ключових країнах почне слабшати в першій половині 2030-х, дешевші конкуренти можуть тиснути і на ціни, і на обсяги продажів. Для інвесторів головне питання полягає не в тому, чи лишається семаглутид цінним активом сьогодні, а чи зможе Novo достатньо швидко замінити майбутній прибуток від нього новими продуктами.

Eli Lilly перетворює довгостроковий ризик на поточну проблему

Патентний ризик виникає не у вакуумі: ринок ліків від ожиріння вже став значно конкурентнішим. Eli Lilly має суттєві позиції в сегменті ін’єкційних препаратів, тоді як Novo прагне захистити ранню перевагу в сегменті пероральних препаратів класу GLP-1 — засобів, що імітують дію гормону, який впливає на апетит і рівень глюкози.

У серпні Novo заявляла, що таблетований Wegovy контролює близько 90% американського ринку пероральних GLP-1-препаратів від ожиріння. Водночас Eli Lilly у вересні повідомила, що її таблетка Foundayo вже залучила понад 30% нових пацієнтів у США в цій категорії. Це різні метрики — загальна частка ринку проти частки серед нових пацієнтів, — однак разом вони показують, наскільки швидко змінюється конкурентна ситуація.

Запуск таблетованого Wegovy для Novo залишається важливим. У презентації за другий квартал 2026 року компанія повідомила приблизно про 265 тис. щотижневих рецептів у США, а пізніше оцінила свою частку нових рецептів приблизно у 60%. Проте навіть невелике недовиконання прогнозів щодо продажів цієї таблетки в другому кварталі затьмарило підвищення річного прогнозу. Це сигнал, що ринку потрібні докази стабільного комерційного виконання, а не лише успішний старт.

CagriSema послабила аргументи на користь наступної хвилі зростання

CagriSema розглядали як препарат, здатний зміцнити позиції Novo після Wegovy. Але в прямому порівняльному дослідженні вона забезпечила середню втрату ваги на 23,0%, тоді як Zepbound від Eli Lilly — на 25,5%. CagriSema також не досягла цільового критерію non-inferiority, тобто не змогла статистично підтвердити, що не поступається конкурентному препарату.

Реакція ринку показала важливість результату: за даними Reuters, акції Novo впали більш ніж на 16% після публікації цих даних. Це не означає, що CagriSema не матиме комерційних перспектив, але суттєво ускладнює тезу про швидке повернення Novo чіткої переваги за ефективністю в лікуванні ожиріння.

Пайплайн: позитивні сигнали поряд із невдачами

Клінічні новини Novo мають змішаний характер.

Позитивом стали результати дослідження III фази STEP Young: через 68 тижнів 40,4% дітей віком від 6 до 11 років, які отримували щотижневий семаглутид разом зі змінами способу життя, опустили індекс маси тіла нижче порогу ожиріння. У групі плацебо такого результату не досяг жоден учасник. 12

Водночас компанія зупинила ще два пізні дослідження експериментального серцево-судинного препарату зилтівекімаб при серцевій недостатності. Незалежний комітет із моніторингу даних дійшов висновку, що дослідження навряд чи дадуть успішний результат. Раніше препарат також не зміг знизити ризик серйозних серцево-судинних подій порівняно з плацебо. 1719

Для інвесторів це важливо, бо зилтівекімаб міг стати одним із напрямів диверсифікації за межами діабету й терапії ожиріння. Його невдача ще більше підвищує значення інших розробок та розширень чинних франшиз.

Сильні фінанси дають запас міцності, але не відповідають на стратегічне питання

Песимістична оцінка Morgan Stanley не означає, що Novo бракує фінансових ресурсів. У другому кварталі 2026 року компанія повідомила про скориговане зростання продажів на 7% за постійних валютних курсів, скориговане зростання операційного прибутку на 11% і підвищила прогноз на весь рік. Вільний грошовий потік за перше півріччя становив 42,5 млрд данських крон.

Такі ресурси дозволяють фінансувати виробництво, дослідження, нові запуски та виплати акціонерам. Однак вони самі по собі не вирішують фундаментальне питання: якою буде частка майбутнього зростання, не залежна від молекули, що з часом втратить ексклюзивний захист.

Що інвестори чекатимуть від «Novo» та Capital Markets Day

Компанія перейшла до повсякденного використання назви Novo, хоча її юридична глобальна назва лишається Novo Nordisk A/S. Компанія називає це частиною оновлення стратегії та корпоративної культури, а не самостійним фінансовим каталізатором.

Тому Capital Markets Day, запланований на 21 вересня в Лондоні, стане важливою подією для ринку. Інвестори очікуватимуть конкретики щодо:

• захисту та розвитку франшиз Wegovy і Ozempic;
• конкурентної стратегії в сегменті пероральних препаратів від ожиріння;
• строків і комерційних перспектив CagriSema та інших програм;
• нових джерел виручки, які можуть знизити залежність від семаглутиду;
• пріоритетів розподілу капіталу на тлі конкуренції та майбутніх патентних ризиків.

Висновок

Цільова ціна Morgan Stanley у 250 данських крон відображає думку, що ризик для Novo Nordisk уже не обмежується далекою датою завершення патентного захисту. Висока частка семаглутиду у продажах, жорсткіша конкуренція з Eli Lilly, менш переконливий результат CagriSema та проблеми з диверсифікацією роблять середньострокову траєкторію зростання менш визначеною. 12

Novo залишається прибутковою компанією з сильним грошовим потоком і вагомими позиціями на ринку лікування ожиріння. Проте інвестиційна дискусія зміщується від минулих успіхів семаглутиду до здатності компанії зберегти конкурентоспроможність і вивести переконливі нові продукти до того, як ексклюзивність почне послаблюватися.