BNP Paribas: борги заради ШІ можуть зупинити багаторічне ралі корпоративних облігацій

Інвестиційний бум навколо штучного інтелекту дедалі більше перетворюється на історію про ринок облігацій. BNP Paribas попереджає: масштаб запозичень великих хмарних і технологічних компаній може зламати багаторічне ралі на ринку корпоративного боргу. Причина не в тому, що ці компанії раптом стали ненадійними позичальниками, а в тому, що обсяг їхніх випусків здатен зруйнувати дефіцит облігацій, який підтримував надзвичайно вузькі кредитні спреди. 3

Від дефіциту облігацій до їх надлишку

BNP Paribas прогнозує, що наступного року гіперскейлери — найбільші оператори хмарної інфраструктури та дата-центрів — продадуть облігацій приблизно на $400 млрд. Водночас чиста пропозиція на всьому ринку інструментів із фіксованим доходом, за оцінкою банку, сягне рекордних $3,7 трлн. 10

Логіка проста: коли інвесторам доводиться поглинати значно більший обсяг державного й корпоративного боргу, корпоративні папери вже не можуть оцінюватися так, ніби вони є дефіцитним активом. Щоб купувати додаткові випуски, ринок вимагатиме більшої винагороди.

Для компаній це означає вищу дохідність запозичень і ширші кредитні спреди — тобто більшу надбавку до дохідності порівнянних державних облігацій. BNP очікує, що до кінця 2026 року спреди за облігаціями інвестиційного класу в євро розширяться приблизно на 6 базисних пунктів, а за доларовими паперами — приблизно на 7 базисних пунктів.

Чому витрати на ШІ змінюють правила гри

Раніше великі технологічні компанії значну частину інвестицій покривали операційним грошовим потоком. Однак будівництво дата-центрів, закупівля чипів і розгортання ШІ-інфраструктури роблять облігаційне фінансування важливішою частиною їхніх бюджетів.

JPMorgan Asset Management оцінює, що лише за наступний рік гіперскейлери можуть випустити облігацій інвестиційного класу на $300 млрд. А ширше розгортання екосистеми дата-центрів до 2030 року може потребувати близько $2 трлн фінансування через ринок боргу інвестиційного класу. 813

Масштаб уже достатній, щоб впливати на весь сегмент. За оцінкою JPMorgan, частка випусків гіперскейлерів у доларовому ринку облігацій інвестиційного класу може зрости до 9% у 2026 році — проти 2% у 2022–2024 роках.

Тобто головне питання для інвесторів уже не лише в кредитній якості емітентів. Воно дедалі більше стосується ціни: якої дохідності та якої премії за ризик вимагатимуть покупці, щоб узяти на себе додатковий строковий і кредитний ризик.

Ринок уже стає вибірковішим

Сценарій BNP Paribas не є суто теоретичним. Європейський центральний банк повідомив, що сильний попит на номіновані в євро облігації гіперскейлерів ослаб після середини 2026 року: коефіцієнти покриття заявками почали знижуватися, а інвестори стали вимагати вищої компенсації за ризики, пов’язані з очікуваним зростанням витрат на ШІ та новими випусками боргу.

У США, за даними BNP Paribas, на які посилалося Reuters, станом на 10 серпня гіперскейлери вже залучили через боргові випуски $220 млрд у 2026 році. Reuters також писало про ознаки втоми інвесторів, оскільки хвиля ШІ-позик випробовує місткість попиту. 2

За даними JPMorgan Asset Management, спреди гіперскейлерів від початку року розширилися приблизно на 30 базисних пунктів. Для порівняння: широкий доларовий індекс облігацій інвестиційного класу розширився лише на 2 пункти. Після коригування на дюрацію спред гіперскейлерів становив близько 105 базисних пунктів проти приблизно 80 пунктів для ширшого ринку.

Інші оцінки також вказують на проблему пропозиції

Цифри різняться, але низка учасників ринку бачить попереду винятково великий цикл фінансування:

• Morgan Stanley оцінює сукупні випуски, пов’язані зі ШІ та гіперскейлерами, до $400 млрд у борзі інвестиційного класу, а також ще $65 млрд у високодохідному боргу та кредитах. 11
• Goldman Sachs очікує подальшого зростання облігаційних запозичень великих гіперскейлерів для фінансування ШІ. Reuters водночас повідомляв, що інвестори стають вибірковішими щодо купівлі цього дедалі більшого обсягу паперів. 6
• JPMorgan Asset Management оцінює потреби ширшої екосистеми дата-центрів приблизно у $5 трлн до 2030 року; близько $2 трлн із цієї суми може бути профінансовано на ринку облігацій інвестиційного класу. 13

Ці прогнози не означають, що спад на кредитному ринку неминучий. Але вони пояснюють, чому обсяг нових випусків, а не лише фінансовий стан компаній, став центральним фактором для ринку корпоративних облігацій.

Що означає «пізня фаза циклу»

Тезу BNP можна описати як можливий перехід від середньої до пізньої фази кредитного циклу. У першому випадку обмежена пропозиція та вузькі спреди підтримують ціни корпоративних облігацій. У другому — великі запозичення вимагають вищих дохідностей і більших премій за ризик, щоб знайти достатньо покупців.

Тиск може поширитися далеко за межі технологічного сектору. Якщо значна частина коштів інвесторів піде у великі та високо оцінені випуски гіперскейлерів, меншим або слабше рейтинговим позичальникам доведеться пропонувати вигідніші умови, аби конкурувати за капітал. Це може підвищити вартість фінансування для ширшого кола компаній, навіть якщо першопричина — саме витрати на ШІ-інфраструктуру.

Важливе застереження: це ризик оцінки та здатності ринку поглинути борг

Попередження не означає, що гіперскейлери автоматично є слабкими позичальниками. Їхній масштаб, прибутковість і доступ до капіталу все ще можуть дозволити ринку поглинути значні обсяги випусків. Сам BNP зазначає, що в короткостроковій перспективі інвестори здатні впоратися з пропозицією, але з продовженням запозичень це дедалі більше ставатиме проблемою. 3

Вирішальними будуть темпи нових випусків, стійкість доходів і капітальних витрат, пов’язаних зі ШІ, потреби урядів у запозиченнях та те, чи зростатиме інвестиційний попит разом із пропозицією. Якщо попит залишиться високим, ринок може адаптуватися без різкого потрясіння. Якщо ні, борги для ШІ можуть завершити епоху надзвичайно вузьких спредів і дефіциту пропозиції, на яких трималося ралі корпоративних облігацій. 3