Тіньовий ринок DeepSeek: чому інвестори платять до 18% за непрямий доступ

Попит на участь у DeepSeek — одному з найпомітніших китайських AI-стартапів — зіткнувся з жорстко контрольованим допуском до капіталу. Саме це породило дорогий «тіньовий» ринок: інвесторам, яких не включили до офіційного кола, пропонують непрямий економічний інтерес через структури, створені посередниками. Значна частина деталей щодо комісій, кількості рівнів таких структур і переліку учасників походить із медіаповідомлень, а не з офіційних розкриттів DeepSeek. Крім того, другий раунд, за даними повідомлень, призупиняли, тож остаточні умови та склад інвесторів залишаються невизначеними. 245

Чому виник «тіньовий» ринок

У січні 2025 року DeepSeek представила модель R1 і заявила про значно нижчі витрати на обчислення та розробку, ніж у провідних американських моделей. Це поставило під сумнів припущення ринку про постійне стрімке зростання попиту на дорогі AI-чипи й спричинило глобальний розпродаж технологічних акцій. 6

Такий прорив перетворив DeepSeek на дефіцитний приватний актив. Інвестори, які не можуть увійти напряму, шукають доступ через непрямі інвестиційні механізми, організовані посередниками. 2 Дефіцит посилює й конструкція попереднього фінансування: її, за повідомленнями, було вибудувано так, щоб зберегти контроль за засновником компанії. 3

Що відомо про другий раунд

За повідомленнями, DeepSeek прагнула залучити до 50 млрд юанів — приблизно $7,4 млрд — за оцінки до залучення коштів близько 500 млрд юанів, або $74 млрд. Йдеться про запланований другий раунд, а не про підтверджене завершене фінансування. 14

У попередньому раунді, як повідомлялося, інвестори не купували звичайні прямі акції DeepSeek. Натомість вони вкладали кошти в структуру обмеженого партнерства, якою керував CEO Лян Веньфен. Зовнішні інвестори не мали права голосу та погоджувалися на п’ятирічний lock-up — тобто не могли вільно вийти з інвестиції в цей період. Винятком, за повідомленнями, став Національний фонд ШІ Китаю, що отримав пряме володіння. 3

До синдикату другого раунду в публікаціях відносили Національний фонд ШІ Китаю, NetEase, JD.com, IDG Capital, Loyal Valley Capital, Shixiang Capital і, можливо, Monolith Management. DeepSeek незалежно не підтверджувала цей список.

Як працює непрямий доступ — і чому він дорогий

Посередники, за повідомленнями, формують спеціальні компанії для окремих цілей — SPV (special-purpose vehicles). Такі конструкції можуть бути вкладені одна в одну до восьми рівнів. За доступ до них беруть авансові комісії до 18%, а також можуть претендувати на частину майбутнього прибутку. 5

Для інвестора це означає, що він купує не просту й пряму частку в AI-компанії, а право на економічний результат, яке проходить через ланцюг юридичних оболонок. Саме тому висока оцінка DeepSeek не скасовує базових ризиків:

• істотна комісія ще до отримання потенційного доходу;
• слабкі або відсутні права голосу та доступу до інформації;
• юридична й економічна невизначеність у багаторівневих SPV;
• низька ліквідність і можливі обмеження на вихід;
• ризик завищеної оцінки;
• ризик того, що фінансування не відбудеться або пройде не на очікуваних умовах.

Останній пункт особливо актуальний, оскільки другий раунд, за даними повідомлень, призупиняли. 45

Лян Веньфен робить ставку на контроль

Засновник DeepSeek Лян Веньфен, за повідомленнями, вклав приблизно $3 млрд власних коштів у попередній раунд і став його найбільшим інвестором. 7

Також повідомлялося, що він особисто долучився до відбору потенційних інвесторів. Логіка такого підходу — зберегти контроль і не ускладнювати структуру акціонерів напередодні можливого виходу на біржу. 5

Отже, відповідь DeepSeek на ажіотаж — не ширший доступ до капіталу, а жорсткіший відбір учасників офіційного раунду. Паралельно треті сторони намагаються монетизувати попит, продаючи непрямий доступ поза цим обмеженим колом. 35

Від січневого шоку до ставки на китайський AI

Січневий реліз DeepSeek у 2025 році став каталізатором великого перегляду AI-ставок на ринку. Акції Nvidia за один день впали на 17%, а ринкова капіталізація компанії скоротилася приблизно на $593 млрд. Інвестори засумнівалися, чи залишаться витрати на AI-інфраструктуру та попит на преміальні чипи такими високими, як очікувалося. 6

Водночас подія підвищила стратегічну вагу китайських AI-компаній. Вона дала ринку сигнал, що Китай може створювати конкурентні моделі попри американські обмеження на чипи, і посилила інтерес до китайських AI-акцій та локальних альтернатив обчислювальній інфраструктурі, залежній від Nvidia. 6

Тому премія за доступ до DeepSeek — це не лише ставка на один стартап. Це ставка на дешевшу розробку моделей, технологічну автономність Китаю та потенційне зростання вартості перед IPO. 26

IPO на STAR Market: головний потенційний вихід — і головний ризик

DeepSeek залучила CITIC Securities для підготовки до потенційного лістингу на шанхайському STAR Market — технологічному майданчику, який часто порівнюють із Nasdaq. Про це повідомили джерела, обізнані з ситуацією. 1

У повідомленнях фігурує ціль провести дебют на STAR Market у 2027 році, а подання документів можливе у 2026-му. Але це залежить від фінансування, регуляторного схвалення, корпоративної структури та ринкової кон’юнктури. 155

Саме перспективою IPO пояснюється готовність частини інвесторів платити за непрямий доступ: вони фактично купують шанс заробити на потенційному зростанні вартості до біржового розміщення. Але тут же криється найбільша небезпека: затримка, менший масштаб або інша структура IPO можуть суттєво знизити цінність уже дорогих непрямих позицій. 145