Goldman Sachs: бум боргів на ШІ може тиснути на кредитний ринок і у 2027 році

Штучний інтелект перетворився на головний фактор зростання пропозиції на ринку облігацій інвестиційного класу (investment grade, IG). Висновок Goldman Sachs не в тому, що ринок уже не здатен витримати ці обсяги, а в тому, що короткочасне полегшення може бути оманливим: потреба в борговому фінансуванні ШІ-інфраструктури у 2027 році нікуди не зникає. Тому потенційне звуження кредитних спредів банк радить радше використати для скорочення експозиції до ШІ-позичальників, а не вважати остаточним зняттям ризику надлишкової пропозиції. 24

ШІ став домінантною темою на ринку кредитів

Goldman Sachs охарактеризував приблизно $300 млрд випусків боргу, пов’язаного зі ШІ, у 2026 році як фактор, що зробив ШІ головною темою кредитного ринку. Банк підвищив прогноз валових випусків доларових IG-облігацій у США на 2026 рік до $2,3 трлн із попередніх $2,1 трлн. Частка емітентів, пов’язаних зі ШІ, становила близько 24% обсягу американського IG-ринку від початку року. 414

Для інвестора це важливо не лише через масштаб суми. Коли велика кількість відносно схожих позичальників одночасно виходить на ринок, їм доводиться конкурувати за капітал покупців облігацій. Це може змушувати емітентів пропонувати вищу дохідність, а отже — розширювати кредитні спреди, тобто надбавку до прибутковості державних облігацій США.

Чому обсяг розміщень може прискоритися у 2027 році

Згаданий сценарій трейдингового підрозділу Goldman Sachs передбачає, що гіперскейлери — великі оператори хмарної інфраструктури — та виробники чипів залучать близько $340 млрд у 2027 році. Це приблизно на 40% більше, ніж роком раніше. Передумова такого прогнозу: капітальні витрати цих компаній можуть сягнути близько $930 млрд, а частка витрат, профінансованих боргом, підвищиться орієнтовно з 30% до 37,5%. 2

Економічна логіка проста: витрати на дата-центри, обчислювальні потужності, мережі й чипи зростають швидше, ніж внутрішньо генерований грошовий потік. Отже, дедалі більшу частину інвестицій доводиться фінансувати ззовні — через облігації та інші форми позик. 2

Проблема — не лише у валових сумах, а й у чистій пропозиції

Важлива відмінність між рефінансуванням і новим боргом полягає в тому, що в першому випадку старі облігації погашаються, а нові лише замінюють їх. За наведеними оцінками, у 2027–2028 роках у відповідної групи гіперскейлерів і виробників чипів має настати строк погашення лише приблизно $45 млрд боргу. 2

Тобто переважна частина майбутніх розміщень буде не заміною старого боргу, а новою чистою пропозицією. Ринку потрібно буде знайти для неї додатковий балансний капітал: за рахунок нових припливів коштів, вільної ліквідності або продажу інших кредитних інструментів. 2

Тактичне полегшення не скасовує структурного тиску

Goldman допускав, що приблизно 50-відсоткове падіння випусків у четвертому кварталі, скромний найближчий календар угод і спреди AI Credit Basket поблизу найширших рівнів можуть викликати короткочасне звуження спредів. Однак цю фазу було описано як «око бурі»: тимчасове послаблення пропозиції не змінює масштабів очікуваного фінансування у 2027 році. 2

Після розширення спредів ШІ-кредитів більш ніж на 50 базисних пунктів рекомендація використати можливий відскок для зменшення позицій означає саме тактичну обережність. Це не тотожне прогнозу неминучої кризи чи дефолтів. 2

Чому значення мають концентрація емітентів і строк боргу

Окрема оцінка JPMorgan показує, наскільки помітною стала конкуренція за попит на довгі облігації. П’ять великих гіперскейлерів разом із Nvidia, за розрахунками банку, залучили близько $320 млрд боргу у 2026 році, враховуючи релевантні структури фінансування дата-центрів. У перерахунку на 10-річний еквівалент цей довгостроковий борг дорівнював приблизно 68% нового довгострокового запозичення Казначейства США. 3

Отже, питання не зводиться до загальної суми. Великі технологічні компанії конкурують за тих самих інвесторів, які купують довгі державні папери США, а також інші корпоративні облігації. Вищі потреби в капіталі можуть впливати і на вартість позик, і на готовність інвесторів тримати концентровані позиції в кількох великих емітентах. 3

Що не варто приписувати Goldman Sachs

Оцінка глобального ШІ-боргу на рівні до $570 млрд у 2026 році — це прогноз Morgan Stanley, а не Goldman Sachs. 3 Так само оцінка PwC у $31,6 трлн світових капітальних витрат на дата-центри до 2050 року — це центральний сценарій довгострокових витрат, а не затверджений план залучення боргу. 11

Обидві цифри додають контекст до масштабів ШІ-будівництва, але їх не слід подавати як прогноз Goldman щодо випуску облігацій.

Чи здатен ринок поглинути цей борг без нового розширення спредів?

Так, це можливо, але не гарантовано. Сценарій стабільного поглинання виглядає реалістичнішим, якщо прибутки та операційний грошовий потік компаній підтвердять економічну віддачу від інвестицій у ШІ; відсоткові ставки знижуватимуться або залишатимуться стабільними; обсяг не-ШІ випусків IG-облігацій помірнішатиме; а інвестори будуть готові прийняти вищу концентрацію емітентів і більшу дюрацію портфелів.

Навпаки, ризик розширення спредів зростає, якщо великі випуски вийдуть одночасно, прибутковості казначейських облігацій США піднімуться, інвестиції призведуть до надлишкових потужностей дата-центрів або ринок перегляне строки й імовірність окупності ШІ-проєктів. Голова економістів Goldman Sachs Ян Хаціус також застерігав, що інвестиційний бум у ШІ «не триватиме вічно» і що частина вкладень може виявитися непродуктивною. 14

Наявні дані вказують передусім на ризик для балансу попиту й пропозиції та оцінки кредитів, а не на доведений сценарій близької загрози фінансовій стабільності.