Deutsche Bank попереджає: ринки закладають надто м’яку траєкторію ставок

Ринки закладають у ціни дуже сприятливу комбінацію: лише обмежене подальше посилення монетарної політики Федеральної резервної системи США (ФРС) та Європейського центрального банку (ЄЦБ), згасання інфляції і водночас стійкість акцій та кредитного ринку. Макростратег Deutsche Bank Генрі Аллен вважає, що така рівновага не може бути стабільною: або інфляційний тиск має помітно послабитися, або інвесторам доведеться врахувати жорсткішу траєкторію ставок центробанків.26

Головна суперечність: мало підвищень ставок за посилення цінового тиску

Занепокоєння Deutsche Bank пов’язане з розривом між закладеною ринком траєкторією ставок та інфляційними сигналами з товарних ринків і бізнес-опитувань. Ринкові очікування вказували приблизно на два додаткові підвищення ставки ФРС до липня 2027 року та близько трьох кроків ЄЦБ по 25 базисних пунктів. На думку Аллена, це небагато з огляду на наявні інфляційні ризики.611

Проблема не в тому, що нові підвищення ставок гарантовані. Радше поточні ціни активів майже не враховують сценарій, за якого центробанкам доведеться зробити більше, аби повернути інфляцію до цільового рівня. Економісти Deutsche Bank також зазначали: після того як голова ФРС Кевін Ворш наголосив на цілі щодо інфляції у 2%, вхідні дані мали б суттєво здивувати в бік слабшої інфляції, щоб уникнути вересневого підвищення.1

Чому сировинні ціни ставлять під сумнів оптимістичний сценарій

Аргумент Аллена зосереджений на ризику інфляційного імпульсу, спричиненого пропозицією, а не на окремому русі цін на нафту. Нафта Brent подорожчала з 82,49 долара за барель місяцем раніше приблизно до 96 доларів на тлі перебоїв у районі Ормузької протоки. Ф’ючерси на природний газ у Європі піднялися до найвищого рівня з початку 2023 року, а в серпні також дорожчали цукор, пшениця та кукурудза.511

Ці рухи суперечать припущенню, закладеному в ринкові ціни: що проблеми з морськими перевезеннями швидко нормалізуються, а Brent повернеться до приблизно 83 доларів — свого шестимісячного рівня. Якщо високі витрати на енергію, перевезення та продукти харчування зберігатимуться, вони можуть розширити інфляційний тиск далеко за межі рахунків за пальне й ускладнити завдання центробанків.48

Додатковим сигналом став серпневий індекс цін, сплачених у секторі послуг США, від ISM — Інституту управління постачанням. Він досяг чотирирічного максимуму. Сам по собі цей показник не визначає ні інфляцію, ні рішення ФРС, однак узгоджується із застереженням Deutsche Bank, що ціновий тиск може поширюватися у сфері послуг.17

«Дуже вузька зона м’якої посадки»

У Deutsche Bank описали сприятливий для ринку результат як «дуже вузьку зону м’якої посадки». Акції та кредитні інструменти могли б витримати вищі реальні прибутковості — тобто прибутковості з поправкою на інфляцію, — якщо економічне зростання залишатиметься сильним, інфляція знову сповільниться, а сировинний тиск ослабне. За такого набору умов вища вартість запозичень не обов’язково одразу вдарить по прибутках компаній або якості кредитів.49

Енергетичний шок пропозиції означав би протилежний, значно гірший варіант: вищу інфляцію разом зі зниженням реальних доходів і попиту. Така комбінація здатна тиснути на маржу компаній, звужувати простір для пом’якшення монетарної політики та робити оцінки акцій і кредитні спреди вразливішими.38

Отже, ризик не лише в самому підвищенні ставок. Він у тому, що ставки зростатимуть — або залишатимуться жорсткими — з несприятливої макроекономічної причини: інфляція виявиться стійкішою, тоді як зростання економіки слабшатиме.

Чому звіт щодо інфляції у США може спричинити швидку переоцінку

Сильніший, ніж очікувалося, звіт щодо інфляції у США — особливо якщо він покаже перенесення зростання цін на енергію та послуги в ширші цінові показники — може змусити інвесторів переглянути одразу кілька припущень. Ринок може підвищити очікувану траєкторію ставок і реальних прибутковостей, знизити прогнози прибутків компаній та вимагати вищої компенсації за кредитний ризик.38

Саме тому Аллен попереджає про потенціал різкого, а не поступового коригування. Ринки акцій і кредиту були позиціоновані під стійке зростання та лише помірне посилення політики. Докази того, що інфляція не сповільнюється так, як очікувалося, одночасно поставлять під сумнів обидві частини цього сценарію.410

Практичний висновок Deutsche Bank простий: оптимістичний результат усе ще можливий, але для нього сировинний тиск має послабитися, а інфляція — знижуватися без значної шкоди для економіки. Якщо цього не станеться, розрив між очікуваннями щодо ставок і інфляційними ризиками, ймовірно, закриватиметься через вищі очікувані ставки, слабші ціни ризикових активів або обидва чинники одночасно.26