Чому локальні облігації ринків, що розвиваються, приваблюють інвесторів під час глобального розпродажу

Державні облігації розвинених країн опинилися під тиском одразу кількох чинників: подорожчання енергоносіїв, нові побоювання щодо інфляції та великі потреби урядів у запозиченнях. Коли ринкові дохідності зростають, ціни вже випущених облігацій падають. На цьому тлі BlackRock і JPMorgan Asset Management бачать відносну привабливість у вибраних облігаціях країн, що розвиваються, випущених у місцевих валютах.1718

Слово «вибраних» тут принципове. Це не безпечна гавань від будь-якого потрясіння, а ставка на те, що вища дохідність, можливе зниження місцевих ставок і зміцнення валют переважать ризики високих глобальних ставок та девальвації валют ринків, що розвиваються.

Чому держоблігації розвинених країн втратили привабливість

Поточний розпродаж облігацій підживлюють як циклічні, так і довгострокові проблеми. Напруження навколо Ірану підняло ціни на нафту й посилило ризики стійкої інфляції. Паралельно великі борги держав і масштабні плани запозичень повернули в центр уваги фіскальні ризики.1817

Масштаб переоцінки добре видно на прикладі Японії: дохідність її 10-річних державних облігацій перевищила 3% уперше приблизно за три десятиліття. Під час того самого розпродажу дохідності еталонних паперів Німеччини та Великої Британії також сягнули багаторічних максимумів.17

Для власників довгострокових суверенних паперів це складне середовище. Стійка інфляція може відкласти зниження ставок або навіть спричинити нове посилення політики. А фіскальні побоювання збільшують премію, яку інвестори вимагають за володіння довгими облігаціями. Обидва фактори штовхають дохідності вгору, а ціни — вниз.

Що пропонують локальні облігації ринків, що розвиваються

Облігації в місцевій валюті можуть давати інвестору три джерела доходу.

1. Високий купонний дохід і реальна дохідність. За оцінкою JPMorgan Asset Management, наприкінці 2025 року дохідність локального боргу ринків, що розвиваються, була близькою до 6,5%. У деяких країнах інфляція вже помірна, тоді як ставки залишаються високими, тож центральні банки мають простір для їх зниження.4
2. Потенційне зростання ціни під час пом’якшення політики. Якщо інфляція продовжить спадати, а місцеві центробанки почнуть знижувати ставки, дохідності облігацій можуть упасти, а їхні ціни — зрости. Це особливо актуально для країн, де політика вже була жорсткою.4
3. Валютний виграш для доларового інвестора. Слабший долар підвищує доларову вартість купонів і номіналу, виплачених у локальних валютах. BlackRock називав поєднання високих реальних доходностей і можливого зміцнення валют подвійним драйвером прибутковості цього класу активів.

Саме тут проходить головна межа між локальним і доларовим боргом ринків, що розвиваються. Папери в доларах значною мірою прибирають валютний ризик країни-емітента. Локальні облігації цей ризик зберігають — і він одночасно може стати джерелом як прибутку, так і збитків.

Прибутковий 2025 рік і приплив коштів додали аргументів

За даними JPMorgan Asset Management, локальні облігації ринків, що розвиваються, у 2025 році принесли 19,3%, випередивши інші сегменти боргового ринку цих країн. Компанія також зазначила, що, попри сильний приплив коштів, міжнародні інвестори все ще мають близькі до історичних мінімумів алокації в цей клас активів. Це залишає простір для подальшого перерозподілу капіталу.9

Це ралі не було лише історією про ставки. State Street пов’язувала результат у 19,3% з позитивною динамікою валют і високими реальними ставками, а JPMorgan наголошував, що у 2025 році суттєво допомогли і валютний, і процентний компоненти доходності.1116

Водночас минулий результат не варто механічно екстраполювати: майже 20% за рік значною мірою стали можливими завдяки сприятливому курсу долара та динаміці ставок.

Чому нафтовий та іранський шок не зруйнував цю ставку автоматично

Дорожча нафта загалом розганяє інфляцію, а отже є негативним фактором для боргового ринку. Проте наслідки для різних країн відрізняються.

Для найбільших розвинених ринків такий шок посилює вже наявні тривоги щодо інфляції та бюджетних дисбалансів. Для ринків, що розвиваються, усе залежить від конкретної країни. Експортери сировини можуть отримати більші експортні надходження чи бюджетні доходи. Натомість для імпортерів нафти дорожча енергія означає ризики прискорення інфляції, погіршення зовнішнього балансу та тиску на валюту.

Частина країн, що розвиваються, виявилася краще захищеною від розпродажу завдяки стриманішій інфляції, уже жорсткій монетарній політиці та сильнішим фіскальним позиціям. Саме ці відмінності, а не сам ярлик «ринок, що розвивається», мають визначати вибір інвестора.6

Що може зламати сценарій

Вищі ставки ФРС на довший період

Якщо інфляція через енергоносії змусить Федеральну резервну систему США довше тримати ставки високими або знову їх підвищувати, глобальна вартість запозичень може зрости. Це тиснутиме на локальні облігації ринків, що розвиваються, через жорсткіші фінансові умови та зростання вимог інвесторів до дохідності. Позитивний сценарій для цього сегмента прямо залежить і від м’якшого долара, і від сприятливішої глобальної ліквідності.

Зміцнення долара та валютні втрати

Інвестор у локальні папери бере на себе ризик валюти країни-емітента. Нове зміцнення долара може нівелювати купонний дохід і зростання ціни облігації після перерахунку в долари. Оскільки попередній успіх сегмента значною мірою забезпечила слабкість американської валюти, цей ризик є центральним, а не другорядним.1116

Ширший фіскальний або облігаційний шок

Побоювання щодо державних боргів уже стали важливою частиною розпродажу у США, Європі та Японії. Неконтрольований стрибок базових дохідностей може посилити глобальні фінансові умови й знизити апетит до менш ліквідних або ризиковіших активів, зокрема й до локального боргу ринків, що розвиваються.1718

Втеча в захисні активи

Подальша геополітична ескалація, страх перед рецесією чи ринкова паніка здатні повернути капітал у долар і казначейські облігації США, навіть попри занепокоєння американською бюджетною політикою. За такого сценарію валюти ринків, що розвиваються, слабшатимуть, а локальні облігації можуть дешевшати разом із паперами розвинених країн.

Що підтвердить позитивний сценарій

Сприятлива комбінація виглядає так: інфляція залишається достатньо помірною, щоб не запустити тривалий новий цикл глобального посилення політики; центробанки ринків, що розвиваються, можуть знижувати ставки з високих реальних рівнів; а долар зберігає слабкість або принаймні стабільність. Тоді інвестор отримує високий поточний дохід, потенційний приріст ціни через падіння локальних дохідностей і можливий валютний виграш.4

Протилежний сценарій також зрозумілий: якщо нафта підтримуватиме інфляцію, ФРС стане жорсткішою, дохідності розвинених ринків продовжать зростати, а долар поверне собі статус головної захисної валюти, валютні втрати та падіння цін можуть перекрити перевагу вищого купона.

Отже, перехід до локального боргу ринків, що розвиваються, варто сприймати як вибіркову ставку на відносну вартість, а не як твердження, ніби ці ринки стали безризиковими. Привабливість забезпечують краща стартова дохідність і відмінні від великих розвинених економік умови монетарної політики; вразливість — ті самі глобальні сили інфляції та валютного ринку, які нині дестабілізують облігації в усьому світі.17189