Чому світові акції та облігації одночасно впали

Це була синхронна переоцінка ризиків на різних ринках, а не обвал, спричинений одним чинником. Нове загострення бойових дій за участю США та Ірану підняло ціни на нафту й посилило побоювання, що інфляція залишатиметься високою. Паралельно інвестори почали вимагати більшої винагороди за володіння державним боргом: урядам потрібно фінансувати дефіцити, оборонні витрати та зростання процентних платежів. У результаті облігації дешевшали, дохідність зростала, а фондові індекси опинилися під тиском. 249

Ланцюгова реакція почалася з нафти

Ключовим каналом передачі шоку стала енергетика. Нові удари та загроза перебоїв із постачанням через Ормузьку протоку — важливий маршрут транспортування нафти — відновили побоювання щодо пропозиції на світовому ринку. У торговельний період 1–2 вересня ціни на нафту піднялися до п’ятитижневого максимуму. Дорожча енергія швидко впливає на транспортні, виробничі та споживчі витрати, ускладнюючи завдання центробанків із повернення інфляції до цільового рівня. 917

Це змінило очікування щодо процентних ставок. Замість прогнозів швидкого зниження ставок трейдери почали враховувати більшу ймовірність того, що Федеральній резервній системі США та іншим центробанкам доведеться довше утримувати ставки високими — або навіть підвищити їх, щоб стримати новий інфляційний тиск. За даними Reuters, у серпні інфляція в єврозоні знову перевищила 3% на тлі подорожчання енергоносіїв, а ринки дедалі частіше закладали можливе підвищення ставки у США.

Чому дохідність облігацій зросла в усьому світі

Ціни облігацій і їхня дохідність рухаються у протилежних напрямках. Коли інвестори продають державні папери, їхня ціна знижується, а дохідність підвищується. Ця дохідність відображає прибуток, якого інвестори вимагають за кредитування урядів, тому її зростання також означає дорожче фінансування для всієї економіки.

Переоцінка була глобальною:

• дохідність 10-річних казначейських облігацій США сягнула приблизно 4,8% — максимуму за відповідний період і рівня, близького до багаторічного максимуму; 910
• дохідність 10-річних державних облігацій Японії досягла 3% — уперше з 1996 року; 210
• дохідність 10-річних облігацій Німеччини піднялася до найвищого рівня приблизно за 15 років, а дохідність 30-річних британських паперів — до максимуму з 1998 року. 1012

Інфляція була лише частиною пояснення. Інвесторів також непокоїть обсяг державного боргу, який доведеться розмістити для фінансування дефіцитів, оборонних видатків і зростаючих процентних платежів. Якщо уряди одночасно виходять на ринок із великими обсягами запозичень, їм може знадобитися пропонувати вищу дохідність, щоб залучити покупців — особливо за умов високої інфляції та політичної невизначеності. 24

Чому після облігацій почали падати акції

Вищі дохідності державних паперів конкурують з акціями за капітал інвесторів і підвищують ставку дисконту, яку використовують для оцінки майбутніх прибутків компаній. Найсильніше це б’є по компаніях з високими темпами зростання, адже значна частина їхніх очікуваних доходів припадає на віддалене майбутнє. Коли ставка дисконту зростає, такі майбутні грошові потоки стають менш цінними в перерахунку на сьогоднішні ціни.

Саме цей механізм посилив падіння на Волл-стріт. Індекс S&P 500 знизився приблизно на 0,7% третю сесію поспіль, а Nasdaq 100 — на 1,3%. Серед помітних лідерів падіння були технологічні акції: Nvidia втратила 1,5% за сесію, про яку повідомляв Bloomberg. 1920

Та сама картина спостерігалася в Азії. 2 вересня японський Nikkei 225 впав на 3%, південнокорейський Kospi — на 3,6%, а гонконзький Hang Seng — на 0,8%. SoftBank, який інвестує в OpenAI, подешевшав на 6,3%; Samsung Electronics знизилася на 3,3%, а SK Hynix — на 3,5%. 18

Європейські ринки зіткнулися з тією самою комбінацією факторів: дорожчою нафтою, зростанням дохідності облігацій і очікуваннями жорсткішої монетарної політики. Загальноєвропейський індекс STOXX 600 в одній із торгових сесій знизився на 0,99%, тоді як дохідність 10-річних німецьких облігацій зросла на тлі погіршення інфляційних прогнозів. 8

Що це означає для інвестицій у штучний інтелект

Розпродаж не свідчить про те, що попит на штучний інтелект раптово зник. Він показує, чому компанії та проєкти, пов’язані зі ШІ, чутливі до процентних ставок.

Бізнеси з високими темпами зростання часто оцінюють на основі очікуваного розширення в майбутньому. Тому вищі довгострокові дохідності можуть стискати їхню ринкову оцінку, навіть якщо операційні перспективи компаній не змінилися. Високі ставки також підвищують фінансовий поріг для капіталомістких проєктів — дата-центрів, заводів із виробництва напівпровідників та іншої ШІ-інфраструктури.

Отже, виникають два окремі ризики: інвестори можуть бути готові платити менше за майбутнє зростання, а компаніям доведеться дорожче фінансувати інвестиції, необхідні для його забезпечення. Реакція ринку є передусім наслідком переоцінки активів і подорожчання фінансування, а не доказом завершення технологічного циклу ШІ.

Наслідки для іпотеки, компаній і домогосподарств

Дохідність державних облігацій впливає на ширший спектр вартості кредитування. Дохідність казначейських паперів США є важливим орієнтиром для корпоративного боргу та інших видів фінансування, а 10-річні облігації США також тісно пов’язані зі ставками за іпотекою. 10

Якщо дохідність залишатиметься високою, компанії можуть відкладати інвестиції, іпотечні кредити стануть менш доступними, а споживачі можуть скоротити витрати. Це створює складне поєднання: ціни на енергоносії підтримують інфляцію, тоді як жорсткіші фінансові умови послаблюють економічне зростання. Виникає ризик стагфляційного тиску, хоча наявні повідомлення не дають підстав стверджувати, що такий сценарій є неминучим. 45

Чому напруженість у G20 мала значення, але не стала єдиною причиною розпродажу

Зустріч міністрів фінансів країн G20 відбулася на тлі високого боргового навантаження, інфляції, війни та зростання вартості запозичень. Спільну заяву головуючої сторони підтримали всі присутні члени, крім Китаю, який виступив проти кількох її пунктів.

Повідомлення про зустріч також свідчили про розбіжності щодо суверенного боргу, глобальних дисбалансів, економічного зростання, економічного тиску на Іран і участі Росії.

Однак ці дипломатичні суперечки самі по собі не стали механічним тригером обвалу ринку облігацій. Їхнє значення в іншому: вони підкреслили, наскільки складно великим економікам координувати відповідь на одночасні енергетичні, боргові та інфляційні шоки.

Головний висновок для ринків

Найважливіше питання полягає в тому, чи швидко згасне нафтовий шок, чи він закріпиться в інфляційних очікуваннях. Якщо ціни на енергоносії знизяться, а ставки на підвищення процентних ставок почнуть зникати, тиск на облігації та акції компаній, що зростають, може послабитися. Якщо ж нафта залишатиметься дорогою, а уряди й надалі активно позичатимуть, дохідність може залишатися високою навіть за умов уповільнення економіки.

Саме до такого ринкового режиму готувалися інвестори: ставки «вищі протягом довшого часу», більші фіскальні ризики та підвищена волатильність різних класів активів. Облігації втрачають у ціні через зростання дохідності, довгострокові акції компаній, що зростають, і ШІ-сектор відчувають тиск на оцінки, а домогосподарства та бізнес — дорожче фінансування. Тому глобальний розпродаж був радше попередженням про переоцінку вартості грошей і геополітичного ризику в бік підвищення, ніж вироком для окремої галузі.