Розворот навколо AI: чому фонди позбулися акцій виробників чипів на $44,2 млрд

Аналіз Bank of America від 25 серпня вказує на різке зниження ризику в найбільш переповнених AI-угодах — але не на масовий вихід інвесторів із фондового ринку. Паралельне погіршення умов кредитування AI-інфраструктури свідчить, що інвестори дедалі уважніше оцінюють не лише високі оцінки компаній, а й вартість фінансування масштабного будівництва дата-центрів. Водночас доступні дані не доводять, що системна кредитна подія вже розпочалася.

Що означає перебудова позицій на фондовому ринку

• Активні фонди довгострокових інвестицій за попередній місяць продали глобальні акції напівпровідникових компаній на $44,2 млрд, натомість додавши $16,7 млрд у світовий телекомунікаційний сектор. Це вказує на перетікання капіталу від найбільш популярної ставки на AI-«залізо» до відносно захисних компаній, здатних генерувати грошовий потік на тлі зростання попиту на передавання даних. 9

• Важливість цього кроку посилює попередня надмірна концентрація інвесторів. У липні 82% опитаних менеджерів назвали довгі позиції у світових напівпровідникових компаніях найбільш переповненою угодою на ринку. 8 Тому відступ від чипів, AI-обчислень і теми квантових обчислень узгоджується з фіксацією прибутку, зменшенням концентраційного ризику та побоюваннями, що масштабні капітальні витрати на AI не забезпечать достатньої віддачі достатньо швидко.

• Це радше вибіркове переналаштування, ніж однозначний сигнал загального переходу до режиму «risk-off», тобто втечі від ризикових активів. За серпневим опитуванням BofA, чиста частка глобальних акцій у портфелях становила 56% понад нейтральний рівень, а частка готівки — 3,5%. Водночас довгі позиції у напівпровідниках залишалися найпереповненішою угодою, хоча й меншою мірою, ніж місяцем раніше. 10

• За регіонами у повідомленнях про рухи капіталу зазначалося, що фонди продали акції США на $64,8 млрд і європейські акції на $25,9 млрд, водночас придбавши японські акції на $13,9 млрд. 3 Проте надані матеріали не дають змоги надійно підтвердити повну картину позицій за всіма країнами, секторами та регіонами. Єдиний чітко підтверджений регіональний висновок: у серпневому азійському опитуванні BofA Індія була найбільш недооціненою, або underweight, країною серед менеджерів. 15

Як фондовий розворот пов’язаний із кредитним ризиком AI

• Зміна позицій на ринку акцій відбувається одночасно зі зміною способу фінансування AI-інфраструктури. Найбільші технологічні компанії дедалі активніше залучають борговий та акціонерний капітал для будівництва дата-центрів і розвитку обчислювальних потужностей, замість того щоб покладатися переважно на власний операційний грошовий потік. 1

• Amazon, Alphabet, Meta та Oracle до 7 липня випустили приблизно $194 млрд облігацій — на 79% більше, ніж близько $108 млрд за весь 2025 рік. 4 Окремо Amazon планував залучити щонайменше $25 млрд через розміщення облігацій для фінансування значних інвестицій у AI. 5

• Такий обсяг нової пропозиції вже випробовує здатність інвесторів її поглинати. Учасники ринку говорили про «нетравлення» боргового ринку: кредитні спреди технологічних компаній розширювалися. Кредитний спред — це додаткова дохідність, яку інвестор вимагає понад дохідність державних облігацій за готовність купити корпоративний борг. Його розширення означає, що ринок вимагає більшої компенсації за ризик витрат на AI та майбутнього фінансування. 2

• Головна економічна проблема полягає у часовій невідповідності. Обслуговування боргу є контрактним і починається одразу, тоді як майбутні доходи, завантаженість дата-центрів, цінова сила та прибутковість інвестицій у AI залишаються невизначеними. Якщо очікувані грошові потоки від AI виявляться слабшими, зниження оцінок акцій і розширення кредитних спредів можуть посилити одне одного: падіння котирувань збільшить тиск на фінансування, а дорожчі позики зменшать очікувану віддачу від нової інфраструктури.

Наскільки ймовірна системна криза

• Ширша корекція під впливом AI цілком можлива, оскільки позиції інвесторів були концентрованими, а цикл фінансування дедалі більше залежить від боргу. Найвразливішими можуть виявитися дорогі акції виробників AI-обладнання, компанії з великими капітальними витратами та нечіткою моделлю монетизації, постачальники, залежні від витрат великих хмарних компаній, а також довгострокові технологічні облігації.

• Однак наявні докази не підтверджують системну кредитну подію. За оцінкою Goldman Sachs, перетікання наслідків хвилі AI-випусків на ширший борговий ринок залишалося обмеженим, хоча фінансування, пов’язане з AI, становило майже чверть валового випуску корпоративних облігацій інвестиційного класу. 3

• Отже, нинішня картина радше попереджає про розкручування переповненої угоди та посилення обмежень для фінансування AI, ніж сигналізує про підтверджену кредитну кризу. Інвесторам варто стежити за подальшим розширенням технологічних спредів, слабким попитом або більшими преміями в нових випусках облігацій великих хмарних компаній, скороченням капітальних витрат на AI, ознаками низької завантаженості дата-центрів чи слабкої монетизації AI, а також за новою широкою хвилею розпродажів акцій напівпровідникових компаній.