IPO Shein у Гонконзі: оцінка $27 млрд, повністю покрита заявками книга та нові претензії

Shein готується до виходу на біржу

Планований лістинг Shein у Гонконзі поки що рухається за графіком. Компанія пропонує майже 280 млн акцій класу B, а книгу заявок, за даними джерел, уже повністю покрито. Початок торгів очікується 1 вересня. Заклик конгресмена США Джона Мулінара до трьох головних американських банків вийти з угоди не призвів до її зупинки. 12

Основні параметри IPO

Глобальна пропозиція Shein складається з 279 992 500 акцій класу B — у публічних повідомленнях це число зазвичай округлюють до 280 млн. Орієнтовний діапазон ціни становить HK$47,60–49,50 за акцію. Близько 10% випуску призначено для інвесторів у Гонконзі, решту — для міжнародних інвесторів; пропорції можуть змінюватися, а також передбачена опція додаткового розміщення. 7

За верхньої межі діапазону IPO може принести Shein HK$13,86 млрд — приблизно $1,77 млрд — і оцінити компанію майже у $27 млрд. Це приблизно на 70% менше за оцінку близько $100 млрд, якої Shein досягла під час приватного залучення коштів у 2022 році. 13

Пізніші повідомлення вказували, що фінальна ціна, імовірно, буде близькою до середини діапазону — близько HK$48,56 за акцію. У такому разі компанія залучить приблизно $1,7 млрд, а її оцінка становитиме близько $26,5 млрд.

Головними спонсорами та координаторами угоди названо Goldman Sachs, Morgan Stanley і JPMorgan. До синдикату також увійшли додаткові фінансові установи. Загальна сума потенційних комісій андеррайтерам може сягнути HK$306 млн, або приблизно $39 млн. 12

Повністю покрита книга заявок означає, що сукупний попит інвесторів дорівнює кількості доступних акцій або перевищує її. Однак це не гарантує зростання котирувань після лістингу: на перших етапах ціна може залежати від тимчасової стабілізації та механізму додаткового розміщення. 2

У чому Мулінар звинувачує Shein і банки

Джон Мулінар, голова спеціального комітету Палати представників США з питань Китаю, закликав JPMorgan, Goldman Sachs і Morgan Stanley припинити підтримку IPO. Він стверджує, що банки допомагають залучати капітал компанії, ланцюг постачання якої критики пов’язують із можливим використанням примусової праці в китайському регіоні Сіньцзян.

Важливо розрізняти політичну заяву та юридичний висновок. Заклик Мулінара є позицією американського законодавця, а не рішенням суду, офіційним висновком регулятора або автоматичною забороною для банків брати участь в угоді. Доступні повідомлення не свідчать, що три головні банки вийшли з транзакції: вони й надалі фігурують у структурі андеррайтингу.

Окремим предметом критики став проспект Shein у Гонконзі. Reuters повідомляло, що документ не містив конкретного опису ризиків, пов’язаних із твердженнями про можливу наявність у товарах компанії бавовни із Сіньцзяну. У цьому регіоні влада США та правозахисні організації заявляли про існування програм примусової праці, які, за їхніми твердженнями, зачіпають уйгурів та інші етнічні меншини. Натомість у проспекті йшлося про репутаційні ризики в загальнішій формі.

Для інвесторів це питання розкриття інформації, а для правозахисників — питання відповідальності бізнесу. Прихильники детальнішого опису ризиків вважають, що інвестори мають розуміти можливі юридичні, комерційні та репутаційні наслідки залежності від проблемних ланцюгів постачання. Водночас гонконзький проспект Shein пройшов далі без конкретного формулювання про Сіньцзян, яке ускладнювало попередні спроби лістингу. 13

Чому Shein обрала Гонконг

IPO у Гонконзі відбувається після призупинених або фактично залишених спроб вийти на біржі Нью-Йорка та Лондона. Ті плани зіткнулися з політичним тиском, регуляторними перешкодами та питаннями щодо розкриття інформації про ланцюг постачання. 41518

Схвалення лістингу китайською владою усунуло важливу перешкоду. Вибір майданчика також відображає складну корпоративну ідентичність Shein: штаб-квартира компанії розташована в Сінгапурі, але її заснували в Китаї, а виробнича база залишається тісно пов’язаною з китайськими постачальниками. Reuters описувало вихід у Гонконзі як результат спроби Shein поєднати міжнародні амбіції з китайським походженням. 1824

Гонконг дає компанії шлях до публічних ринків після того, як західні лістинги виявилися складними. Однак він не скасовує питань щодо трудових стандартів, відстежуваності постачання, прав людини та обсягу інформації, яку Shein має розкривати інвесторам.

Оцінка компанії різко знизилася

Оцінка близько $27 млрд є значним переглядом у бік зниження порівняно з піком приватного ринку. Серед причин називають повільніші очікувані темпи зростання, вищі операційні та імпортні витрати, регуляторні ризики й невизначеність щодо того, чи може модель наддешевої моди зберігатися в колишньому масштабі. 110

Тиск посилюється і на ключових ринках. У США зміни правил для імпорту недорогих посилок послабили перевагу режиму de minimis — звільнення від частини мит і зборів для товарів невисокої вартості. Саме ця модель допомагала Shein підтримувати дешеві прямі поставки споживачам. Компанія заявляла, що зміни негативно вплинули на продажі, а дорожчий імпорт загрожує цінам і маржі. 1922

Тому для інвесторів питання полягає не лише в тому, чи відбудеться лістинг. Важливіше, чи зможе Shein підтримувати зростання, одночасно покриваючи митні витрати, витримуючи перевірки щодо захисту споживачів і приймаючи можливі штрафи та репутаційні втрати.

Регуляторні та ESG-ризики залишаються

Shein розкрила, що її операції у США розслідує Федеральна торговельна комісія США, а сама компанія може зіткнутися зі значними штрафами. Також тривають європейські регуляторні справи, тоді як попередні розслідування та штрафи підтримують увагу до екологічних, соціальних і корпоративних аспектів діяльності компанії. 171923

Критика не обмежується звинуваченнями, пов’язаними із Сіньцзяном. Правозахисники та інші критики порушують питання трудових стандартів, текстильних відходів, викидів, безпеки продукції, екологічних заяв і короткого життєвого циклу товарів у сегменті надшвидкої моди. Наслідками можуть бути юридичні витрати, додаткові витрати на дотримання правил, зміна поведінки покупців і обмеження операційної діяльності. 17

Отже, операційно IPO Shein просувається, але інвестиційна історія компанії залишається суперечливою. Високий попит на акції показав би готовність інвесторів фінансувати Shein за значно нижчою оцінкою, проте сам по собі не розв’язав би проблем із розкриттям інформації, правами людини, регулюванням чи геополітичними ризиками.