CXMT показала надприбуток на тлі буму пам’яті для ШІ — але чи надовго?

ChangXin Memory Technologies (CXMT) використала свій перший фінансовий звіт після липневого IPO на Шанхайській біржі, щоб показати масштаб нинішнього циклу на ринку мікросхем пам’яті. Китайський виробник DRAM повідомив про 150,31 млрд юанів ($22,4 млрд) виручки за перше півріччя 2026 року — це зростання на 873,64% у річному вимірі. Чистий прибуток сягнув 77,6 млрд юанів, тоді як роком раніше компанія зафіксувала збиток приблизно 2,3 млрд юанів. 15

Результати значно перевищили допублічні прогнози CXMT. Водночас перед інвесторами постало складніше питання: яку частину успіху забезпечує стійке розширення бізнесу, а яку — надзвичайно високі ціни на DRAM під час дефіциту пам’яті, спричиненого бумом штучного інтелекту?

Виручка злетіла, а збитки змінилися прибутком

Виручка CXMT за перші шість місяців року становила 150,31 млрд юанів проти приблизно 15,4 млрд юанів за аналогічний період роком раніше. Чистий прибуток, що припадає на акціонерів, досяг близько 77,6 млрд юанів — порівняно зі збитком у 2,33 млрд юанів у першому півріччі 2025 року. 15

Компанія перевищила власний прогноз, оприлюднений напередодні IPO: очікувана виручка мала становити 110–120 млрд юанів, а прибуток — 66–75 млрд юанів. 3

Отже, фактична виручка приблизно на 25% перевищила верхню межу прогнозу, а прибуток виявився трохи вищим за очікуваний діапазон. Масштаб перевищення особливо важливий, адже сам прогноз уже передбачав різке відновлення цін і попиту на пам’ять.

Як попит на ШІ допоміг бізнесу CXMT із DDR

Безпосереднім каталізатором став ширший дефіцит DRAM. Центрам обробки даних для ШІ потрібні великі обсяги пам’яті, зокрема HBM — пам’яті з високою пропускною здатністю, призначеної для складних обчислювальних навантажень. Samsung Electronics, SK Hynix і Micron спрямовують виробничі потужності та інвестиції на HBM та інші продукти, пов’язані зі штучним інтелектом, які мають вищу маржинальність. 16

Це може скорочувати пропозицію звичайної серверної, комп’ютерної та споживчої DRAM. Продукти CXMT серії DDR — тобто пам’ять для ширшого спектра пристроїв і серверів — скористалися цією ситуацією. Компанія назвала DDR своїм головним джерелом виручки.

Інакше кажучи, CXMT не обов’язково було лідирувати на ринку HBM, щоб отримати вигоду від буму ШІ. Попит на інфраструктуру для штучного інтелекту підштовхнув ціни в різних сегментах ринку пам’яті, зокрема у звичайній DRAM. 16

CXMT очікує, що глобальний дефіцит DRAM збережеться у другій половині 2026 року. Це підтримує короткострокові перспективи, але не гарантує постійно високої маржі. Виробництво пам’яті є циклічним: ситуація з пропозицією може змінитися, коли конкуренти наростять потужності або переорієнтують випуск між різними категоріями продукції. 1

За шість місяців CXMT продала більше, ніж за весь 2025 рік

Виручка CXMT за перше півріччя більш ніж удвічі перевищила показник за весь 2025 рік — 61,799 млрд юанів. 4 Це порівняння показує одразу дві сторони нинішньої історії:

• Розширення компанії. CXMT збільшує виробництво та масштаби діяльності у стратегічно важливому для китайської напівпровідникової галузі сегменті.
• Сприятливі ціни. Ціни та попит на DRAM різко зросли під час нинішнього циклу, пов’язаного з розвитком ШІ.

Тому показники 2026 року демонструють виняткову динаміку, але їх не варто автоматично сприймати як звичайну річну базу для майбутніх прибутків. Падіння цін на пам’ять може сильно вдарити по прибутку навіть у разі, якщо CXMT продовжить продавати більше мікросхем.

IPO сформувало надзвичайно високі очікування

Під час IPO на шанхайському майданчику STAR Market CXMT залучила 57,92 млрд юанів ($8,6 млрд). Акції розмістили за ціною 8,66 юаня, а відкрилися вони 27 липня 2026 року на рівні 49,50 юаня. За підсумками першої сесії котирування зросли майже на 466% порівняно з ціною розміщення, а ринкова капіталізація CXMT сягнула приблизно 3,3 трлн юанів. На той момент компанія стала найдорожчою серед емітентів материкового Китаю.

Реакція ринку відображала не лише поточні фінансові результати. Інвестори також оцінювали CXMT як потенційного національного чемпіона у виробництві пам’яті — галузі, що має ключове значення для прагнення Китаю зменшити залежність від іноземних постачальників напівпровідників.

Запланований вихід на Шанхайську біржу материнської компанії Yangtze Memory Technologies, яка розраховує залучити 33 млрд юанів ($4,9 млрд), додатково демонструє апетит інвесторів до китайських виробників пам’яті. 17

CXMT швидко зростає, але ще не зрівнялася зі світовими лідерами

Ринкова вартість CXMT значно перевищує її нинішню частку у світовому виробництві DRAM. За даними Counterpoint, які наводить CNBC, Samsung контролює приблизно 38% глобального ринку DRAM, SK Hynix — 29%, а Micron — 22%. На CXMT припадало близько 8%, або 7,67% згідно з її проспектом IPO.

Цей розрив має принципове значення. CXMT справді стала великим китайським виробником пам’яті та вагомим четвертим гравцем, але це ще не означає, що вона наздогнала трьох усталених лідерів за часткою ринку, масштабом чи технологічним рівнем.

Інвестиційна історія CXMT залежить від того, чи зможе компанія використати кошти від IPO, внутрішній попит і нинішню цінову силу, щоб і надалі скорочувати цей розрив.

На одному показнику оцінка була низькою, на іншому — дуже високою

До лістингу Reuters наводив порівняння, за яким CXMT оцінювалася приблизно в 1,0 розрахункової балансової вартості на акцію за 2027 рік за оцінкою Morningstar. Для міжнародних аналогів цей показник становив близько 2,1–2,3. 3

До такого порівняння слід ставитися обережно. В інших матеріалах про IPO зазначалося, що розміщення оцінювало компанію приблизно у п’ять її балансових вартостей за 2025 рік і більш ніж у 300 її прибутків за 2025 рік. 2 Ці цифри спираються на різні періоди та методики оцінювання, тому безпосередньо зіставляти їх не можна.

Загальний висновок, однак, очевидний: ціна IPO вже враховувала очікування стрімкого зростання, а подальше ралі ще сильніше підняло ринкову вартість компанії. Тепер інвестори особливо залежні від відповіді на питання, чи є нинішні прибутки циклічним надприбутком, чи початком стійкої фінансової бази.

Можливості та головні ризики

Можливості

CXMT має кілька структурних переваг. Китай характеризується значним внутрішнім попитом на мікросхеми пам’яті, а держава зацікавлена у створенні більш самодостатнього ланцюга постачання напівпровідників. Переорієнтація світових потужностей на HBM також відкрила додаткове вікно можливостей для постачальників звичайної DDR-пам’яті. 117

Кошти від IPO дають CXMT змогу розширити виробництво, вдосконалити продуктовий портфель і ефективніше конкурувати з міжнародними постачальниками. Якщо компанія зможе перетворити нинішню цінову силу на стійкі виробничі масштаби та довгострокові відносини з клієнтами, поточний цикл стане для неї сходинкою до подальшого розвитку, а не одноразовим прибутковим сплеском.

Ризики

Найбільша загроза — циклічність ринку пам’яті. Високі ціни стимулюють виробників нарощувати потужності, а подальше збільшення пропозиції може знизити виручку та маржу. Прибуток CXMT за перше півріччя настільки великий порівняно з попередніми результатами, що припускати його незмінне збереження було б особливо ризиковано.

Ще одним джерелом невизначеності є експортні обмеження. YMTC, провідний китайський виробник NAND-флеш-пам’яті, уже внесена до американського списку Entity List — переліку організацій, доступ яких до американських постачальників, програмного забезпечення та виробничого обладнання обмежений. Та сама ширша геополітична ситуація може впливати на доступ CXMT до обладнання, компонентів і технологій. 19

CXMT також залишається набагато меншою за Samsung, SK Hynix і Micron за глобальною часткою DRAM. Подальше розширення компанії залежатиме не лише від ентузіазму інвесторів, а й від технологічного виконання, виробничих масштабів, готовності клієнтів купувати її продукцію та тривалості нинішнього дефіциту.

Висновок

Перший звіт CXMT після IPO виявився винятково сильним: виручка досягла 150,31 млрд юанів, зростання наблизилося до 874%, а чистий прибуток змінив збиток у 77,6 млрд юанів. Компанія також перевищила оприлюднений до IPO прогноз. 13

Проте цей звіт радше свідчить про надзвичайну операційну динаміку під час сприятливого циклу на ринку DRAM, ніж доводить сталість пікових прибутків. Попит з боку ШІ, обмежена пропозиція звичайної пам’яті та прагнення Китаю до напівпровідникової самодостатності створюють потужну можливість.

Вирішальним випробуванням стане здатність CXMT підтримувати зростання після нормалізації цін на пам’ять і на тлі того, як глобальні конкуренти коригуватимуть свої виробничі плани.