Deutsche Bank більше не вірить у швидке відновлення Novo Nordisk: що стоїть за рейтингом Sell

Що змінилося в оцінці Novo Nordisk

Deutsche Bank знизив рекомендацію щодо акцій Novo Nordisk із Hold («утримувати») до Sell («продавати»), а цільову ціну — з 290 до 265 данських крон. Банк вважає, що проблеми данського виробника ліків мають не ситуативний, а структурний характер: йдеться не лише про падіння котирувань, а про слабші перспективи бізнесу в найближчі роки. 13

Ключове питання для інвесторів — чи зможе Novo Nordisk переконливо повернутися до зростання у 2027 році. Deutsche Bank у цьому сумнівається, особливо на тлі майбутнього патентного обриву для препаратів на основі семаглутиду. Після завершення патентного захисту компанія може зіткнутися з дешевшими аналогами та втратою частини маржі.

Прогнози продажів не демонструють відновлення

Згідно з даними прогнозів, наведеними в ринкових оглядах, виручка Novo Nordisk може становити близько 309 млрд данських крон у 2025 році, 299 млрд у 2026-му та 304,25 млрд у 2027-му. Тобто після зниження у 2026 році очікується лише часткове відновлення, а загалом показник залишатиметься майже незмінним протягом трьох років. 17

На думку Deutsche Bank, слабші комерційні результати та зниження очікувань щодо попиту можуть призвести до нових скорочень середньострокових прогнозів доходів. Для компанії, яка раніше асоціювалася зі стрімким зростанням сегмента препаратів для схуднення, така динаміка є особливо болючою.

Невдачі у pipeline послабили інвестиційну тезу

Одним із найсерйозніших ударів стала невдача зілтіевекімабу: препарат не зміг знизити ризик інфаркту чи інсульту у великому фінальному клінічному дослідженні. У Deutsche Bank фактично вважають цей актив виключеним із майбутньої історії зростання Novo Nordisk. 3

Не виправдав очікувань і CagriSema — один із ключових кандидатів на роль наступника Wegovy. У випробуванні препарат показав слабший результат порівняно з Zepbound компанії Eli Lilly, що підірвало аргумент про можливе повернення Novo Nordisk до лідерства на ринку препаратів для схуднення. 1416

Додатковий тиск створили невдача R4 та слабша за очікування траєкторія призначень і продажів орального Wegovy у США. Усе це посилює побоювання, що нові продукти не встигнуть достатньо швидко компенсувати уповільнення зрілих франшиз семаглутиду. 10

Medicare не стане швидким порятунком

Deutsche Bank також не очікує значного додаткового ефекту від розширення призначень препаратів у межах американської програми Medicare. Навіть якщо доступ до лікування через державне страхування зростатиме, банк вважає, що цей фактор навряд чи зможе повністю перекрити слабкість попиту та комерційні проблеми в інших сегментах. 3

Паралельно Eli Lilly зберігає сильні позиції в ін'єкційних препаратах для контролю ваги та готується вивести на китайський ринок власну оральну таблетку orforglipron. Отже, у Novo Nordisk може не бути тривалого періоду, коли компанія користуватиметься перевагою в новій категорії. 2

Чому важливий Capital Markets Day 21 вересня

На 21 вересня запланований важливий Capital Markets Day — день зустрічей із інвесторами, під час якого компанія зазвичай докладно презентує стратегію, фінансові орієнтири та перспективи продуктів. 8

Зниження рейтингу напередодні цієї події можна розглядати як сигнал: інвесторам потрібні не лише обіцянки майбутнього зростання, а конкретні докази того, що Novo Nordisk:

• здатна забезпечити стійке відновлення у 2027 році;
• має переконливих наступників для препаратів семаглутиду;
• реалістично оцінює темпи продажів нових ліків;
• зможе захистити частку ринку в боротьбі з Eli Lilly.

Китайський оральний Wegovy — сильна можливість, але ще не результат

На цьому тлі новина з Китаю виглядає позитивно. Національне управління медичної продукції Китаю, або NMPA, прийняло заявку Novo Nordisk на продаж оральної версії Wegovy для контролю ваги. Це важливий регуляторний крок, але не остаточне схвалення препарату і тим більше не гарантія майбутніх доходів. 217

Потенціал ринку справді значний: за оцінкою JPMorgan, продажі GLP-1-препаратів для контролю ваги в Китаї можуть зрости приблизно до 30 млрд юанів протягом наступних п'яти-семи років, порівняно з орієнтовними 3–4 млрд юанів нині. 17

Таблетована форма може розширити доступ до лікування та допомогти Novo Nordisk диверсифікувати бізнес за межами США. Але остаточний ефект залежатиме від термінів схвалення, ціни, умов відшкодування вартості лікування, конкуренції з місцевими виробниками та виходу на ринок таблетки Eli Lilly.

Як поєднати негативний прогноз і китайський шанс

Китайський Wegovy можна назвати цінною опцією на майбутнє: якщо препарат швидко пройде регуляторні процедури та отримає прийнятний доступ до пацієнтів, він може стати новим джерелом обсягів продажів. Проте ця перспектива залишається умовною.

Песимістичний сценарій Deutsche Bank значно ширший і ближчий у часі. Він охоплює слабкі очікування на 2025–2027 роки, невдачі в pipeline, обмежений ефект Medicare, конкуренцію Eli Lilly, повільніший старт орального Wegovy та майбутню втрату патентного захисту семаглутиду. 23

Тому китайська заявка покращує стратегічні перспективи Novo Nordisk, але сама по собі не усуває головних ризиків. Щоб змінити настрої інвесторів, компанії доведеться довести, що китайська можливість може перетворитися на суттєву виручку, а нове покоління препаратів — на реальне, а не декларативне відновлення зростання.