IPO Enflame на $892 млн ставить залежність від Tencent у центр китайської гонки за AI-чипами

Заплановане IPO Enflame Technology — це не просто велике залучення коштів китайським виробником напівпровідників. Воно стане перевіркою, чи зможе розробник AI-чипів перетворити стратегічну підтримку та швидке зростання продажів на стійкий бізнес.

Компанія планує залучити 6 млрд юанів, або близько $892 млн, на технологічному майданчику STAR Market Шанхайської фондової біржі. Приймання заявок на акції має розпочатися 2 вересня. Enflame планує випустити 43,04 млн нових акцій — це 10% збільшеного акціонерного капіталу. 2

Кошти спрямують на розроблення та виробництво хмарних AI-чипів, а також пов’язаного апаратного й програмного забезпечення. 12

Чому це IPO має значення

Enflame вважають одним із провідних китайських розробників вітчизняних AI-чипів. Її вихід на біржу відбувається в момент, коли китайські виробники прискорювачів штучного інтелекту шукають капітал для створення нових поколінь мікросхем, розбудови програмних екосистем і переходу від інженерних проєктів до масштабного комерційного використання.

Компанію також часто називають останнім із «чотирьох маленьких драконів» китайської AI- та GPU-індустрії, що виходить на публічні ринки. До цієї групи зазвичай відносять Enflame, Biren Technology, Moore Threads і MetaX Integrated Circuits. 78

Тому IPO Enflame дає змогу поглянути на ширшу гонку за створення китайських альтернатив для AI-обчислень. Конкуренція тут точиться не лише за показники самих чипів. Компаніям потрібні сумісне програмне забезпечення, виробничі потужності, надійні ланцюги постачання та великі клієнти, готові впроваджувати їхнє обладнання.

Tencent — головна перевага Enflame і водночас її найбільша вразливість

Tencent є для Enflame одночасно великим акціонером і ключовим клієнтом. За повідомленнями, частка Tencent становить близько 20%, а разом із пов’язаними структурами компанії володіють приблизно 20,26% Enflame. 24

Таке партнерство дає Enflame потужного стратегічного інвестора та доступ до масштабних хмарних і AI-навантажень. Однак комерційні зв’язки компанії надзвичайно концентровані. За одним із повідомлень, у 2025 році Tencent забезпечив 74,9% виручки Enflame у розмірі 990 млн юанів; в інших публікаціях наведено вищу частку — залежно від методики розрахунку або даних конкретного подання. 9

Точний відсоток у різних звітах відрізняється, але головний висновок залишається незмінним: Tencent забезпечує переважну частину продажів Enflame.

Для інвесторів це формулює просте питання: чи зможе Enflame розширити клієнтську базу за межі свого головного замовника? Tencent може забезпечувати ранній попит, фінансування та можливості для впровадження технології. Водночас залежність від одного клієнта означає слабшу диверсифікацію доходів і ризик для компанії, якщо закупівельні пріоритети Tencent зміняться.

Виручка зростає, але збитки залишаються значними

Операційна виручка Enflame зросла з 301 млн юанів у 2023 році до 722 млн юанів у 2024 році та 990 млн юанів у 2025 році. Водночас скоригований чистий збиток компанії за ці роки становив приблизно 1,567 млрд, 1,503 млрд і 1,197 млрд юанів відповідно. 6

Загалом це близько 4,3 млрд юанів збитків за три роки. 6

Ці показники пояснюють, чому IPO є таким важливим для Enflame. Компанія виходить на публічний ринок не з класичною історією прибуткового зростання, а тоді, коли продовжує активно інвестувати в дослідження, розроблення чипів і виробництво. Її ставка полягає в тому, що нинішні збитки допоможуть профінансувати продукти та масштаб, які згодом принесуть сталий прибуток.

На що Enflame витратить залучені кошти

Заявлене призначення коштів IPO зосереджене на хмарних напівпровідниках для AI та пов’язаному програмному стеку. 12 Поєднання апаратного і програмного забезпечення має принципове значення: чип складно продавати у великих масштабах, якщо клієнти не мають інструментів, бібліотек і середовища розроблення для його ефективного використання.

Отже, фінансування потрібне не лише для виробництва ще однієї мікросхеми. Enflame має одночасно вдосконалювати архітектуру чипів і робити її практичною для хмарних операторів та розробників AI. Висока вартість і складність цієї роботи частково пояснюють, чому компанія накопичила великі збитки навіть на тлі зростання виручки.

Головна битва — за екосистему, а не тільки за чип

Після виходу на біржу Enflame опиниться в одному публічному сегменті з Biren, Moore Threads і MetaX — новою групою китайських компаній, що спеціалізуються на AI-чипах. 78

Їхня конкуренція охоплює одразу кілька вузьких місць:

• Капітал. Розроблення передових чипів і їхнє виробництво потребують значного та стабільного фінансування.
• Інженерні кадри. Компаніям потрібні фахівці з архітектури чипів, системної інженерії та AI-програмного забезпечення.
• Доступ до виробництва. Плани випуску залежать від можливості виробляти чипи та плати-прискорювачі у комерційних обсягах.
• Поширення програмного забезпечення. Клієнтам потрібні інструменти й фреймворки, які спрощують використання нового прискорювача.
• Диверсифікація клієнтів. Один великий технологічний замовник може швидко прискорити впровадження, але ширша клієнтська база робить виручку стійкішою.

Саме тому IPO Enflame не варто сприймати лише як пряме протистояння Nvidia. Це частина масштабнішої спроби створити в Китаї власні платформи для AI-обчислень — і довести, що вони можуть залучати клієнтів не тільки серед засновників та стратегічних партнерів.

Ключове питання після лістингу

Enflame виходить на ринок із вагомими перевагами: підтримкою Tencent, великим потенційним клієнтом і швидким зростанням заявленої виручки. Водночас перед нею стоять очевидні виклики — близько 4,3 млрд юанів нещодавніх збитків і концентрація доходів, за якої Tencent залишається центральною частиною бізнесу. 269

IPO забезпечить компанії капітал для наступного етапу розвитку, але саме по собі не усуне ці ризики. Найважливішими показниками стануть здатність Enflame вивести на ринок нові покоління AI-чипів, скоротити збитки та залучити достатньо незалежних клієнтів, щоб зменшити залежність від Tencent.

Саме поєднання стратегічної підтримки з одного боку та комерційної залежності з іншого робить IPO Enflame важливим сигналом для всієї китайської індустрії AI-чипів.