Nebius залучила $5 млрд на ШІ-інфраструктуру: структура угоди, ризики та плани компанії

Nebius Group залучила $5 млрд через масштабне приватне розміщення конвертованих облігацій, щоб прискорити розбудову своєї ШІ-хмари. Якщо первинні покупці повністю скористаються передбаченими опціонами, загальний обсяг угоди може сягнути $5,75 млрд. Компанія подає великий попит на ці папери як свідчення того, що інтерес до ШІ-сервісів і потужностей дата-центрів залишається високим, попри дискусії про те, як галузь фінансуватиме багатомільярдні інвестиції в інфраструктуру. 24

Що саме розмістила Nebius

Угода була проведена за правилом 144A — це приватне розміщення переважно серед великих кваліфікованих інституційних інвесторів. Вона складалася з двох траншів старших незабезпечених конвертованих облігацій:

• $3 млрд облігацій із погашенням 15 лютого 2030 року та купонною ставкою 0,50% річних;
• $2 млрд облігацій із погашенням 15 лютого 2034 року та ставкою 4,50% річних. 12

Первинні покупці отримали опціони ще на $450 млн паперів із погашенням у 2030 році та $300 млн паперів із погашенням у 2034 році. У разі їх повного використання номінальна сума залучення збільшиться до $5,75 млрд. Очікувані чисті надходження становлять близько $4,94 млрд, або приблизно $5,68 млрд за повної реалізації опціонів. 1

На що підуть гроші

Nebius планує використати залучений капітал для:

• будівництва та географічного розширення дата-центрів;
• закупівлі графічних процесорів Nvidia та інших ключових компонентів;
• розвитку повноцінної ШІ-хмарної платформи й сервісів на її основі;
• загальнокорпоративних потреб. 12

Для постачальника ШІ-хмари це означає масштабні витрати ще до моменту, коли нові потужності почнуть приносити повний дохід. Йдеться не лише про сервери, а й про майданчики, електроенергію, мережеве обладнання та системи охолодження.

Умови конвертації та банки-організатори

Конвертовані облігації поєднують властивості боргу й потенційної інвестиції в акції: інвестор отримує купон, але за певних умов може обміняти папери на акції компанії.

Початкова ціна конвертації для облігацій 2030 року становила приблизно $313,46 за акцію класу A. Це на 40% вище за ціну закриття акцій Nebius 19 серпня — $223,90. Для паперів 2034 року початкова ціна конвертації становила близько $324,65, тобто премія дорівнювала 45%. 1

Розміщення очолили Goldman Sachs і JPMorgan. 2

Операційно Nebius тісно пов’язана з Nvidia: компанія розгортає інфраструктуру на базі обладнання Nvidia та називає себе партнером Nvidia Cloud. Тому значна частина залучених коштів фактично піде на придбання й експлуатацію графічних процесорів Nvidia. 1

Чому Nebius вважає угоду доказом попиту на ШІ

Компанія назвала розміщення одним із найбільших конвертованих випусків в історії та заявила, що збільшення початкового обсягу угоди відображає довіру інвесторів до попиту на ШІ-сервіси й потужності дата-центрів. Це відбувається на тлі побоювань щодо величезних потреб галузі у фінансуванні. 45

Аргумент Nebius ґрунтується не лише на загальному інтересі до штучного інтелекту, а й на підписаних контрактах. За словами компанії, серед угод, укладених у другому кварталі, було чотири контракти із середньою сукупною контрактною вартістю понад $1 млрд. Близько 70% угод передбачали авансові платежі, які покривали приблизно 50–60% пов’язаних із ними капітальних витрат. 1

Керівництво також заявило, що могло б одразу продати всю потужність, заплановану на 2027 рік, «на цих умовах». Водночас компанія вирішила залишити частину ресурсів для найближчих потреб клієнтів і можливого продажу за вищими короткостроковими цінами. 1

Реакція акцій і ризик розмивання

Попри заяви про сильний попит, оголошення спочатку негативно вплинуло на акції Nebius із тикером NBIS. Інвестори зосередилися на зростанні боргу, майбутньому розмиванні часток у разі конвертації та можливих продажах акцій, пов’язаних із хеджуванням позицій. Це був уже третій багатомільярдний випуск конвертованих паперів компанії менш ніж за рік. 6

Одночасно Nebius домовилася про обмін старих конвертованих облігацій:

• $400 млн облігацій зі ставкою 2,00% і погашенням у 2029 році;
• $400 млн облігацій зі ставкою 3,00% і погашенням у 2031 році.

В обмін власники мають отримати приблизно 15,8 млн акцій класу A. 1

Такий обмін зменшує старий конвертований борг на $800 млн, але водночас створює негайне розмивання часток наявних акціонерів. Nebius попередила, що учасники обміну можуть продати отримані акції або скоригувати свої хеджові позиції. Це здатне чинити тиск на ціну паперів або обмежувати її зростання. 1

Нові облігації також створюють потенційне додаткове розмивання, якщо їх конвертують в акції. Водночас ціни конвертації встановили істотно вище за тодішню ринкову ціну, тому такий сценарій стане актуальнішим лише за помітного подорожчання акцій. 1

Що показують фінансові результати

Агресивна стратегія Nebius добре помітна у співвідношенні зростання доходів і капітальних витрат.

У липні компанія залучила приблизно $775 млн за схемою фінансування під заставу активів. Відсоткова ставка за кредитною лінією становила SOFR плюс 2,50%, а фінансування було пов’язане з довгостроковою угодою з клієнтом. 1

У другому кварталі виручка зросла на 454% у річному вимірі — до $582,3 млн, тобто приблизно вп’ятеро. На ШІ-хмарний напрям припало $575 млн доходу, а його річний номіналізований темп виручки сягнув $3 млрд. 1

Однак паралельно компанія зафіксувала чистий збиток близько $190 млн за квартал і витратила приблизно $5,7 млрд на капітальні інвестиції. Це показує головний компроміс моделі Nebius: продажі та законтрактований попит зростають дуже швидко, але компанія бере участь у надзвичайно капіталомісткій і поки що збитковій гонці за електроенергію, дата-центри та графічні процесори. 7

Головна ставка Nebius

Фінансова модель компанії ґрунтується на тому, що авансові платежі клієнтів, довгострокові контракти, кредитні лінії та конвертовані облігації дадуть змогу достатньо швидко нарощувати потужності. Nebius розраховує монетизувати ту саму інфраструктуру через контракти різної тривалості, а також через дорожчий короткостроковий попит. 1

Отже, випуск на $5 млрд — це водночас сигнал упевненості в майбутньому попиті на ШІ та ставка з високим фінансовим ризиком. Компанія отримує ресурси для масштабування, але бере на себе більше боргу й відкриває шлях до подальшого розмивання акціонерного капіталу. Чи окупиться така швидкість розбудови, залежатиме від того, наскільки стабільними виявляться контракти, ціни на обчислювальні потужності та завантаження нових дата-центрів.